06年会计中级职称考试财务管理课堂笔记十

　　
　　四、最优资金结构的确定
　　（一）含义：最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的资金结构。
　　（二）确定方法
　　1.每股利润无差别点法
　　（1）每股利润无差别点的含义：指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。
　　每股利润=[（EBIT-I）（1-T）-D]/N　　 　　
　　图示中两条直线的交点就是每股利润无差别点，在每股利润无差别点上增加负债和增发股票的每股利润相等；当预计EBIT高于每股利润无差别点EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计EBIT低于每股利润无差别点EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。
　　（2） 计算公式：　　
　　能使得等式成立的EBIT为每股盈余无差别点EBIT。
　　教材P164[例4-17]华特公司目前有资金75000万元，现因生产发展需要准备再筹集25000万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。
　　表4-12　　　　　　　华特公司资金结构变化情况表 　　　　单位：万元　　

筹资方式	原资金结构	增加筹资后资金结构
		增发普通股 （A方案）	增发公司债券 　（B方案）
公司债券（利率8%） 普通股（每股面值10元） 资本公积 留存收益 资金总额合计	10000 20000 25000 20000 75000	10000 30000① 40000② 20000 100000	35000 20000 25000 20000 100000
普通股股数（万股）	2000	3000	2000

　　①②发行新股票时，每股发行价格为25元，筹资25000万元须发行1000万股，普通股股本增加10000万元，资本公积增加15000万元。
　　
　　当息税前利润大于6800万元时，利用负债筹资较为有利；当息税前利润小于6800万元时，利用普通股筹资有利。
　　（3）缺点：这种方法只考虑了资金结构对于每股利润的影响，没有考虑对风险的影响。
　　例：已知某公司当前资金结构如下：

筹资方式	金额（万元）
长期债券（年利率8%） 普通股（4500万股） 留存收益	1000 4500 2000
合计	7500

　　因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33%。
　　要求：
　　（1）计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润。
　　答案：　　
　　（2）计算处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数。　　
　　（3）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。
　　答案：由于预计的EBIT（1200万元）小于无差别点的EBIT（1455万元），所以应采用追加股票筹资，即采用甲方案筹资。
　　（4）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。
　　答案：由于预计的EBIT（1600万元）大于无差别点的EBIT（1455万元），所以应采用追加负债筹资，即采用乙方案筹资。
　　（5）若公司预计息税前利润在每股利润无差别点上增长10%，计算采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度。
　　答案：每股利润的增长幅度=1.29×10%=12.9%
　　2.比较资金成本法
　　比较资金成本法是通过计算各方案加权平均资金成本并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。
　　决策原则：选择加权平均资金成本最低的方案为最优方案
　　教材166页例4-18
华光公司原来的资金结构如表4-14所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业适用的所得税税率假设为33%,假设发行的各种证券均无筹资费。
　　表4-14　资金结构　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：万元　

筹资方式	金额
债券（年利率10%）	8000
普通股（每股面值1元，发行价10元，共800万股）	8000
合计	16000

　　（1）计算计划年初的加权平均资金成本。
　　解：K债=年利息×（1-T）/[筹资额×（1-f）]
　　=8000×10%×（1-33%）/[8000×（1-0）]=10%×（1-33%）=6.7%
　　K股=D1/[P0×（1-f）]+g
　　=1/[10×（1-0）]+5%=15%
　　计划年初的加权平均资金成本=50%×6.7%+50%×15%=10.85%
　　该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可提供选择。
　　甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。