上市公司财务预警的实证分析

　　F分数模型与Z分数模式中各比率的区别就在于其X3、X5与Z分数模式中X3、X5不同。X3是一个现金流量变量，它是衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还企业债务能力的重要指标。一般来讲，企业提取的折旧费用，也是企业创造的现金流入，必要时可将这部分资金用来偿还债务。
　　X5则测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力。相对于Z分数模式，它可以更准确地预测出企业是否存在财务危机。（其中的利息是指企业利息收入减去利息支出后的余额）。
　　F分数模式中的五个自变量的选择是基于财务理论，其临界点为0.0274；若某一特定的F分数低于0.0274，则将被预测为破产公司；反之，若F分数高于0.0274，则公司将被预测为继续生存公司。
　　二、实证分析
　　我们把ST公司界定为财务失败公司，以“松辽汽车”上市公司为例来验证多元预测模型的运用。“松辽汽车”于1998年底被宣布为特别处理公司（ST公司），所以距特别处理1年以上的最近会计年度报表是1997年度的。其1997年12月31日的报表部分资料如下：
　　　　　　表3　松辽汽车公司报表资料
　　　　松辽汽车公司资产负债表——1997年12月31日
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：元　　
流动资产　356366718.13　 流动负债　　　　　　249840895.51　
固定资产　343921021.57　 长期负债　　　　　　165123720.09　　
　　　　　　　　　　　　 股本　　　　　　　　140160000.00　　
　　　　　　　　　　　　 留存收益　　　　　　236352186.69　　
总资产　　791476802.29　 负债及股东权益合计　791476802.29
损益表数据：
税前收益　　　　　　　　18479716.41
税后收益　　　　　　　　18479716.41
本会计期间其他资料：
折旧　　　　　　　　　　13798060.12
平均总资产　　　　　　　761427152.18
平均总负债　　　　　　　375675107.29
利息收入　　　　　　　　4774464.39
利息支出　　　　　　　　13485811.78
期末股价　　　　　　　　6.76
　　 表4　股本结构（单位：万股）
（一）尚未流通股份　　 期末数
1.发起人股份
其中：国家股　　　　　　　　7440
其他　　　　　　　　　　　　0
2.募集法人股　　　　　　　　240
3.内部职工股　　　　　　　　1536
尚未流通股份合计　　　　　　9216
（二）已流通股份
1.境内上市的人民币普通股　　4800
2.其他　　　　　　　　　　　0
已流通股份合计　　　　　　　4890
（三）股份总数　　　　　　　14016
　　由上表可以计算出股东权益市场价值为；
　　9216×10000＋4800×1000×6.46＝416640000
　　 表5　松辽汽车公司F分数计算结果
自变量　　　　　 系数　　 计算结果
　　　　　　　　　　　　　 －0.1774
[X1＝0.1346]　 ×1.1091　　＝0.1493
[X2＝0.2986]　 ×0.1074　　＝0.0321
[X3＝－0.0125] ×1.9271　　＝－0.0241
[X4＝1.0040]　 ×0.0302　　＝0.0303
[X5＝0.0052]　 ×0.4961　　＝0.0026
　　　　　　　 F　　　　　 ＝－0.1646　　
　　其中：
　　X1＝（35636671813－249840895.51/791476802.29＝0.1346
　　X2＝236352186.69/791476802.29＝0.2986
　　X3＝（－18479716.41＋13798060.12/375675107.29＝－0.0125
　　X4＝416640000/414964615.6＝1.0040
　　X5＝（－18479716.41＋13798060.12＋8711347.39）/761427152.18＝0.0052