上市公司财务预警的实证分析

　　由以上对“松辽汽车”的F分数计算结果－0.1646低于F分数模式的分界点0.0274，可事先预测松辽汽车公司可能会发生财务危机。F分数模式的数值在其临界点上下0.0775内为所谓的不确定区域，即在此区域内，可能将原始成本中能继续生存的公司预测成破产公司，而将破产公司预测成继续生存公司，所以若公司的F分数落在此不确定区域，则管理决策者应予进一步分析，以了解公司财务是否确实将进入困境。因为F分数模式（当然，也包括Z分数模式）只是决策者进行管理决策的辅助系统方法之一，旨在辅助管理决策当局，警告可能发生的财务危机，其目的并非完全取代决策者的智慧、经验与判断。
　　同样，我们也可以用Z分数模型对松辽汽车公司进行预测。资料如下：
　　其中：X1、X2、X4均与F分数模型相同，可直接引用，分别是：
　　X1＝0.1346　 X2＝0.2986　 X4＝1.040
　　松辽汽车公司1997年12月31日：
　　销售收入85989835.10
　　总税前利润－9768369.02
　　X3＝－9768369.02/791476802.29
　　　＝－0.0123
　　X5＝85989835.10/791476802.29＝0.1086
　　即得：Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0.006X4＋0.999X5＝0.1199
　　前面图表已列出：当Z值≤1.8时，则说明企业财务失败的可能性非常大，松辽汽车公司的Z值正好落在此范围内。
　　通过上述模型的运用，我们可以清楚地看到预警模型对上市公司的有效性。在公布此财务报表日，松辽汽车并未被列入ST公司的行列，但预警模型显示出它的生产经营已存在严重困难。这就要求股东、管理人员以及其他相关人士及时了解企业所面临的财务困境，改变经营策略，或进行实质性的资产重组，这样才能在市场低迷时适应市场要求，避免决策失误。对于ST公司，其资产重组或改革的难度更大，需要利润的大幅拉升才能改变现状，及时准确的财务状况预测更是必不可少的警报器。
　　三、几点建议
　　上述模型中所用的流动比率、总资产周转率、资产利润率等评价指标都是根据公开的财务报告信息计算出来的。但是，财务报表的编制具有相当的弹性，往往不能真正准确地反映上市公司的经营业绩。这一方面是我国法律法规中有实行特别处理、暂停股票交易及中止股票交易的规定；另一方面，由于上市公司经营者的利益与公司盈余业绩挂钩，因此当上市公司财务状况恶化、经营业绩不佳、濒临亏损边缘或有业绩滑坡迹象时，上市公司的经营者除了千方百计改善生产经营外，也会尽可能地采取一些多计收益或少计费用的会计处理调节盈余，粉饰财务成果，避免出现亏损或连续三年亏损的情况。为此，笔者对改善上市公司的财务预警提出以下建议：
　　（一）加大宣传贯彻《会计法》和制订会计准则的力度。在上市公司贯彻《公司法》的同时，还要积极宣传《会计法》，促使上市公司严格按照法律法规办理各项会计业务。加快制订会计准则的步伐，按照统一的会计规则规范上市公司的会计处理，加强监管力度，确保上市公司会计信息的真实性。
　　（二）建立新的评价指标衡量上市公司业绩。在有关法规规定公司连续三年亏损而予以暂停股票交易乃至终止其股票交易之外，再辅以其他参数或量化指标来判断公司的经营状态。近年国外提出了衡量上市公司经营业绩的新指标：经济增加值（EVA）和修正的经济增加值（REVA）。此新指标是站在出资者角度定义公司利润，因为公司经营的目标为股东权益最大化。该指标要求公司的经营者必须考虑资本的机会成本。就是说，如果出资者期望他们的投资回报率为8%，公司只有在税后利润超过权益资本的8%时才真正盈利，股东财富才真正得以增加。只要EVA、REVA持续增长，就意味着公司的市场价值不断增加，这也可以报考地评价公司业绩。由于我国证券市场起步较晚，上市公司信息披露还不规范等等，给新指标的广泛使用带来不便，但从股东财富增加的角度来建立新的评价指标仍不失为一条新思路。
　　（三）根据中国证券市场的实际情况完善财务预警模型。现有的预警模型都是外国学者根据本国上市公司的资料进行统计计算得出的，虽然在许多国家也同样具有一定的有效性，但仍存在种种局限。随着市场上功能日益增强的统计软件的开发与会计资料库的建立，财务管理决策或监测当局可以建立更适用于本公司或本行业的财务预警模型，并根据自身情况对评价指标加以改进，及时预测反映上市公司的财务状况，推动我国资本市场的健康发展。