四、资金需要量预测（销售额比率法和资金习性分析法）
03年、05年考过。今年对该知识点要关注。
【例】A公司2006年的有关资料如下：
资产 金额 与销售收入的关系 负债及所有者权益 金额 与销售收入的关系
现金 3000 变动 应付账款 1000 变动
应收账款 2000 变动 长期借款（利率4%） 600 不变动
存货 3000 变动 普通股股本（面值1元） 900 不变动
固定资产 1000 不变动 留存收益 6500 不变动
合计 9000 合计 9000
A公司2006年的销售额为10000万元，销售净利率为5%，2006年分配的股利为100万元。如果2007年的销售收入增长率为10%，假定销售净利率为6%，所得税率30%，公司采用的是固定股利政策。
【要求】
（1）计算2006年年末的流动比率、速动比率、产权比率、资产负债率、权益乘数
流动比率=8000/1000=8
速动比率=5000/1000=5
产权比率=负债/所有者权益=1600/(900+6500)×100%=21.62%
资产负债率=1600/9000=17.78%
权益乘数=1/(1-17.78%)=1.22
（2）预计2007年的净利润及其应分配的股利
【答案】净利润=10000×(1+10%)×6%=660（万元）
应分配的股利=100（万元）
（3）按销售额比率法预测2007年需增加的营运资金及需要从外部追加的资金。
【答案】变动资产占销售额的百分比=(3000+2000+3000)/10000=80%
变动负债占销售额的百分比=1000/10000=10%
销售额增加额=10000×10%=1000（万元）
2007年需要追加的营运资金=1000×80%-1000×10%=700（万元）
2007年需要从外部追加的资金=720-(660-100)=140（万元）
（4）若从外部追加的资金有两个方案可供选择：甲方案是以每股市价1.4元发行普通股股票；乙方案是评价发行债券，票面利率是5%，计算甲乙两个方案的每股收益无差别点的息税前利润（假定追加筹资不会影响原有的其他条件）。
【答案】甲方案需要发行的普通股股数=140/1.4=100（万股）
乙方案增加的利息=140×5%=7（万元）
（5）如果A公司2007年预计息税前利润是100万元，确定A公司应选择的外部追加筹资方案。
【答案】2007预计息税前利润超过每股收益无差别点息税前利润，因此，应选择发行债券的乙方案。
【例】某公司2002年至2006年各年产品销售收入分别为2000万元、2400万元、2600万元、2800万元和3000万元；各年年末现金余额分别为 ：110万元、130万元、140万元、165万元和160万元。在年度销售收入不高于5000万元的前提下，存货、应收账款、流动负债、固定资产等资金项目与销售收入的关系如下表所示：
资金需要量预测表
资金项目 年度不变资金（A）（万元） 每元销售收入所需要变动资金（B）
流动资产 现金
应收账款净额 60 0.14
存货 100 0.22
流动资产 应付账款 60 0.10
其他应付款 20 0.01
固定资产净额 510 0.00
已知该公司2006年资金完全来源于自有资金（其中，普通股1000万股，共1000万元）和流动负债。2006年销售净利率为10%，公司拟按每股0.2 元的固定股利进行利润分配。公司2007年销售收入将在2006年基础上增长40%。公司所得税税率为33%。
要求：
（1）计算2006年净利润、应向投资者分配的利润以及每股股利。
【答案】净利润=3000×10%＝300（万元）
向投资者分配利润=1000×0.2＝200（万元）
每股股利=200/1000=0.2（元）
（2）采用高低点法计算“现金”项目的不变资金和每万元销售收入的变动资金
每万元销售收入的变动资金=(160-110)/(3000-2000)=0.05（万元）
不变资金=160－0.05×3000=10（万元）
（3）按y＝a+bx的方程建立资金预测模型。
a＝10+60+100-(60+20)+510=600（万元）
b=0.05+0.14+0.22－(0.10+0.01)=0.30（万元）
Y=600+0.3x
（4）预测该公司2007年资金需要总量及需新增资金量。
2007年销售额=3000×(l+40%)=4200（万元）
资金需要总量=600+0.3×4200＝1860（万元）
需新增资金=3000×40%×0.3=360（万元）
（5）假设无风险收益率为5%，市场组合收益率为10%，该公司股票的贝塔系数为1.2，另假设该企业预计2006—2008年实行固定股利政策，2009年开始每年股利增长5%，评估该公司股票的价值。
必要投资收益率=5%+1.2×（10%-5%）=16%
【提示】本题从2009年开始按照股利增长模型计算2009年及以后年份的股利现值也是可以的。注意07、08两年要按照复利公式折现。
五、信用政策决策
【例】某企业2001年A产品销售收入为4000万元，总成本为3000万元，其中固定成本为600万元。2002年该企业有两种信用政策可供选用：
甲方案给予客户60天信用期限(n/60)，预计销售收入为5000万元，货款将于第60天收到，其信用成本为140万元；
乙方案的信用条件为(2/10，1/20，n/90)，预计销售收入为5400万元，将有30%的货款于第10天收到，20%的货款于第20天收到，其余50%的货款于第90天收到（前两部分货款不会产生坏账，后一部分货款的坏账损失率为该部分货款的4%），收账费用为50万元。
该企业A产品销售额的相关范围为3000-6000万元，企业的资金成本率为8%（为简化计算，本题不考虑增值税因素）。
要求及计算：
（1）计算该企业2001年的下列指标：
①变动成本总额；
②以销售收入为基础计算的变动成本率。
【答案】
变动成本总额=3000-600=2400（万元）
以销售收入为基础计算的变动成本率=2400/4000 ×100% =60%
（2）计算乙方案的下列指标：
① 应收账款平均收账天数；
② 应收账款平均余额；
③ 维持应收账款所需资金；
④ 应收账款机会成本；
⑤ 坏账成本；
⑥ 采用乙方案的信用成本。
解：
应收账款平均收账天数＝10×30%+20×20%+90×50%＝52（天）
应收账款平均余额＝(5400/360)×52 ＝780（万元）
维持应收账款所需资金＝780×60%＝468（万元）
应收账款机会成本＝468×8%＝37.44（万元）
坏账成本＝5400×50%×4%＝108（万元）
采用乙方案的信用成本＝37.44+108+50 ＝195.44（万元）
（3）计算以下指标：
①甲方案的现金折扣；
②乙方案的现金折扣；
③甲乙两方案信用成本前收益之差；
④甲乙两方案信用成本后收益之差。
解：甲方案的现金折扣=0
乙方案的现金折扣=5400×30%×2%+5400×20%×1%=43.2（万元）
甲乙两方案信用成本前收益之差 ＝5000×(1-60%)-[5400×(1-60%)-43.2]＝-116.8（万元）
甲乙两方案信用成本后收益之差＝-116.8-(140-195.44)＝-61.36（万元）
（4）为该企业作出采取何种信用政策的决策，并说明理由。
解：因为乙方案信用成本后收益大于甲方案
所以企业应选用乙方案
六、资金成本计算、每股收益无差别点法的应用
资金成本计算
每股收益无差别点
【注意】
1.如果计算无差别点销售量，需要将息税前利润展开
2.普通股筹资——股数变化，利息不变
债务筹资——股数不变，利息变化。
七、三个杠杆系数的计算
03、05年考过，今年还很有可能在主观题中涉及。
【例】P229
某公司目前的资金来源包括面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产甲产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元。该项目有三个备选的筹资方案：
（1）按11%的利率发行债券；
（2）按20元／股的价格增发普通股。（筹资4000万元，需要增发200万股）
该公司目前的息税前利润为1600万元，所得税税率为40%，证券发行费用可忽略不计。
要求：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。
（2）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点。
（3）计算筹资前的财务杠杆系数和按两个方案筹资后的财务杠杆系数。
（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方案？为什么？
（5）如果由产品可提供1000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选哪一种筹资方案？
【注意】本类题目多涉及每股收益的计算公式：
如果债务筹资，利息中包括新增债务的利息，股数不变。
如果权益筹资，利息不变，股数发生变化。
【答案】
（1）发行债券每股收益=(1600+400－3000×10%－4000×11%)×(1－40%)/800=0.95（元）；
增发普通股的每股收益=(1600+400－3000×10%)(1－40%)/1000=1.02（元）。
（2）债券筹资与普通筹资的每股收益无差别点是2500万元。
（3）筹资前的财务杠杆=1600/(1600－300)=1.23。
发行债券的DFL=2000/(2000－300－440)=1.59；
增发普通股的DFL=2000/(2000－300)=1.18。
（4）由于增发普通股每股收益（1.02元）大于债券筹资方案（0.95），且其财务杠杆系数（1.18）小于债务筹资方案（1.59），即增发普通股方案收益高且风险低，所以，方案2为较优方案。
（5）当甲产品新增息税前利润为1000万元时，应选择债券筹资方案。
【注意】每股收益无差别点也可以用销售量等指标表示。在这种情况下，要计算无差别点的销售量，需要将每股收益公式中的息税前利润展开：
