3.资本资产定价模型的有效性和局限性
资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它描述了风险与收益之间的数量关系，首次将“高收益伴随着高风险”的直观认识，用简单的关系式表达出来。
但在实际运用中，该模型仍存在着一些明显的局限，主要表现在：(1)某些资产或企业的β值难以估计，对于那些缺乏历史数据的新兴行业而言尤其如此;(2 ) 即使有充足的历史数据可以利用，但由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来的β值对未来的指导作用大打折扣;(3)资本资产定价模型和证券市场线是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差。
三、套利定价理论
套利定价理论(APT ) ，也是讨论资产的收益率如何受风险因素影响的理论。所不同的是，套利定价理论认为资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素，如通货膨胀率、利率、石油价格、国民经济的增长指标等的影响，是一个多因素的模型。
该模型的基本形式为：
E(R)=Rf*+b1λ1+b2λ2+L+bnλn
式中，E(R)表示某项资产的预期收益率;Rf*表示不包括通货膨胀因素的无风险收益率，即纯利率;bi表示风险因素i对该资产的影响程度，称为资产对风险因素i 的响应系数;λi表示风险因素i的预期收益率，即该资产由于承担风险因素i而预期获得的收益率。
点评：
本章主要变化：
(1)按照概率计算的"方差"和"标准差"公式表示形式有变化，增加了一个"大括号"
(2)对于"风险中立者"的叙述有变化：
把"他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小"改为"他们选择资产的惟一标准是预期收益率的大小。"
(3)"资产组合的预期收益率"的表达式表示形式有变化，增加了一个"中括号";
(4)资本资产定价模型的有关内容有变化：
原来的内容：
Rm表示市场平均收益率，通常用股票价格指数来代替。
修改后的内容：
Rm表示市场平均收益率，通常用股票价格指数的平均收益率来代替。
(5)"证券市场线"的有关叙述做了修改：
原来的内容：
证券市场上任意一项资产或资产组合的系统风险系数和必要收益率都可以在证券市场线上找到对应的一点。
修改后的内容：
任意一项资产或资产组合的系统风险系数和必要收益率都可以在证券市场线上找到对应的一点。
原来的内容：
当无风险收益率上涨而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨同样的数量;反之，当无风险收益率下降且其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会下降同样的数量。
修改后的内容：
当无风险收益率上涨而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨同样的数值;反之，当无风险收益率下降且其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会下降同样的数值。
原来的表述：
在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：
预期收益率=必要收益率=Rf+β×(Rm一Rf)
修改后的表述：由于在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，因此资本资产定价模型还可以描述为：
预期收益率=必要收益率=Rf+β×(Rm一Rf)
本章重点掌握下列内容：
(1)资产的风险与收益的含义
(2)资产风险的衡量方法
(3)资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法
(4)资本资产定价模型及其运用
