第五章 证券投资
本章点评：本章08年大纲没有变化。针对2008年的考试考生应关注的主要内容有：
（1）证券投资的目的与特点；
（2）股票投资的目的、特点、股票投资的基本分析法与技术分析方法；
（3）债券投资的目的、特点、债券的投资决策方法与投资策略；
（4）基金投资的估价与收益率计算；
（5）债券投资、股票投资与基金投资的特点比较；
（6）投资基金的分类及特点；
（7）优先认股权的含义及其价值的计算；
（8）认股权证的投资决策；
（9）金融期货投资策略；
（10）期权投资策略。
[基本要求］
（一）掌握证券投资的目的、特点、种类与基本程序
（二）掌握股票投资的目的、特点；股票投资的基本分析法与技术分析方法
（三）掌握债券投资的目的、特点；债券的投资决策方法与投资策略
（四）掌握投资基金的含义、种类；投资基金的价值与收益率的计算；基金投资的优缺点
（五）熟悉商品期货和金融期货的含义和特点；熟悉商品期货和金融期货的投资决策
（六）熟悉优先认股权的含义及其价值的计算；熟悉认股权证的投资决策
（七）熟悉期权的含义、特点及期权投资的方式
（八）了解可转换债券的投资风险与策略
[考试内容］
第一节 证券投资的目的、特点与程序
一、证券投资的目的与特点
（一）证券的种类
证券，是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券所拥有的特定权益。它可按不同的标准进行分类：
1 ．按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券。
2．按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券。
3．按照证券收益的决定因素，可分为原生证券和衍生证券。
4．按照证券收益稳定状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券。
5．按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券。
6．按照募集方式的不同，可分为公募证券和私募证券。
（二）证券投资的目的
证券投资，是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从页获取收益的一种投资行为。企业进行证券投资的目的主要有以下几个方面：（1）暂存放闲置资金;（2）与筹集长期资金相配合；（3）满足未来的财务需求；（4）满足季节性经营对现金的需求；（5）获得对相关企业的控制权。
（三）证券投资的特点
相对于实物投资而言，证券投资具有如下特点：
1 ．流动性强。证券资产的流动性明显地高于实物资产。
2 ．价格不稳定。证券相对于实物资产来说，受人为因素的影响较大，且没有相应的实物作保证，其价值受政治、经济环境等各种因素的影响较大，具有价值不稳定、投资风险较大的特征。
3 ．交易成本低。证券交易过程快速、简捷、成本较低。
二、证券投资的种类
证券投资具体分为债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资、证券组合投资六类。
三、证券投资的基本程序
证券投资的基本程序包括选择投资对象、开户与委托、交割与清算、过户等。
第二节 股票投资
一、股票投资的目的与特点
企业进行股票投资的目的主要有两种：一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。
股票投资和债券投资都属于证券投资。证券投资与其他投资相比，总的来说都具有高风险、高收益、易于变现的特点。但股票投资相对于债券投资而言又具有以下特点：（ 1 ）股票投资是权益性投资；（ 2 ）股票投资的风险大；（ 3 ）股票投资的收益率高；（ 4 ）股票投资的收益不稳定；（ 5 ）股票价格的波动性大。
二、股票投资的基本分析法
基本分析法主要是通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，评价有价证券的真正价值，判断证券的市场价格走势，为投资者进行证券投资提供参考依据。基本分析法主要适用于周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的股票市场。
（一）宏观分析
宏观分析是通过对一国政治形势是否稳定、经济形势是否繁荣等的分析，判断宏观环境对证券市场和证券投资活动的影响。宏观分析包括政治因素分析和宏观经济因素分析。
（二）行业分析
行业分析主要探讨产业和区域经济对股票价格的影响，主要包括行业的市场结构分析、行业经济周期分析、行业生命周期分析等。
（三）公司分析
公司分析主要是对特定上市公司的行业选择、成长周期、内部组织管理、经营状况、财务状况及营业业绩等进行全面分析。
公司分析是基本分析法的重点。通过对发行证券的公司进行全面分析，能较准确预测该公司证券的价格及其变动趋势，为证券投资决策提供依据。
三、股票投资的技术分析法
技术分析法是从市场行为本身出发，运用数理统计和心理学等理论及方法，根据证券市场已有的价格、成交量等历史资料来分析价格变动趋势的方法。其主要方法有指标法、K 线法、形态法、波浪法等。
1 ．指标法。指标法是根据市场行为的各种情况建立数学模型，按照一定的数学计算公式，得到一个体现股票市场某个方面内在实质的数字，即指标值。指标的具体数值和相互关系直接反映了股市所处的状态，为具体操作提供方向性指导。
2 . K 线法。K 线法的研究侧重于若干条K 线的组合情况，通过推测股票市场多空双方力量的对比来判断股票市场多空双方谁占优势，以及优势是暂时的还是决定性的。K 线图是进行各种技术分析的最重要图表。
3 ．形态法。形态法是指根据价格图表中过去一段时间价格轨迹的形态来预测股价的未来趋势的方法。
4 ．波浪法。波浪理论把股价的上下变动和不同时期的持续上涨、下降看成是波浪的上下起伏。股票的价格也遵循波浪起伏的规律。
四、技术分析法和基本分析法的区别
1 ．技术分析法着重于分析股票市价的运动规律；基本分析法的主要目的在于分析股票的内在投资价值。
2 ．技术分析法直接从股票市场入手，根据股票的供求、市场价格和交易量等市场因素进行分析。基本分析法则是从股票市场的外部决定因素入手，并从这些外部因素与股票市场相互关系的角度进行分析。
3 ．技术分析法只关心市场上股票价格的波动和如何获得股票投资的短期收益，很少涉及股票市场以外的因素分析。基本分析法不仅研究整个证券市场的情况，而且研究单个证券的投资价值；不仅关心证券的收益，而且关心证券的升值。
4 ．技术分析法通过对股票市场价格的波动形式、股票的成交量和投资心理等因素的分析，帮助投资者选择适当的投资机会和投资方法；基本分析法通过对宏观形势的分析，帮助投资者了解股票市场的发展状况和股票的投资价值。
第三节 债券投资
一、债券投资的目的和特点
企业进行短期投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。当企业现金余额太多时，便投资于债券，使现金余额降低；反之，当现金余额太少时，则出售原来投资的债券，收回现金，使现金余额提高。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。
债券投资具有以下特点：
（一）投资期限方面
不论长期债券投资，还是短期债券投资，都有到期日，债券到期应当收回本金，投资应考虑期限的影响。
（二）权利义务方面
从投资权利来说，在各种投资方式中，债券投资者的权利最小，无权参与被投资企业经营管理，只有按约定取得利息，到期收回本金的权利。
（三）收益与风险方面
债券投资收益通常是事前预定的，收益率通常不及股票高，但具有较强的稳定性，投资风险较小。
二、债券投资决策
债券投资决策，是指作为投资人的企业根据现有的可支配资金，在风险与收益均衡原则的指导下，通过对债券市场状况的分析研究，对投资时机、投资期限、拟购入的债券等做出选择的过程。
债券组合是回避利率风险和再投资风险，甚至违约风险和变现力风险的强有力的手段。常见的债券组合主要有以下几种模式：（ 1 ）浮动利率债券与固定利率债券的组合；（ 2 ）短期债券与长期债券的组合；（ 3 ）政府债券、金融债券、企业债券的组合；（ 4 ）信用债券与担保债券的组合。
另外，在单纯的企业债券投资中，还可以进行可转换债券与不可转换债券的组合、附认股权债券与不附认股权债券的组合。
第四节基金投资
一、基金的种类
投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。基金主要有以下分类方法：
（一）根据组织形态的不同，可分为契约型基金和公司型基金
1 ．契约型基金
契约型基金又称为单位信托基金，是指把受益人（投资者）、管理人、托管人三者作为基金的当事人，由管理人与托管人通过签订信托契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。契约型基金由基金管理人负责基金的管理操作；由基金托管人作为基金资产的名义持有人，负责基金资产的保管和处置，对基金管理人的运作实行监督。
2 ．公司型基金
公司型基金，是指按照公司法以公司形态组成的，它以发行股份的方式募集资金，一般投资者购买该公司的股份即为认购基金，也就成为该公司的股东，凭其持有的基金份额依法享有投资收益。
契约型基金与公司型基金相比：（ 1 ）资金的性质不同。契约型基金的资金是信托财产，公司型基金的资金为公司法人的资本。（2 ）投资者的地位不同。契约型基金的投资者购买受益凭证后成为基金契约的当事人之一，即受益人；公司型基金的投资者购买基金公司的股票后成为该公司的股东，以股息或红利形式取得收益。因此，契约型基金的投资者没有管理基金资产的权利，而公司型基金的股东通过股东大会和董事会享有管理基金公司的权利。（3 ）基金的运营依据不同。契约型基金依据基金契约运营基金，公司型基金依据基金公司章程运营基金。
（二）根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和开放式基金
1 ．封闭式基金
封闭式基金，是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在交易所上市的办法，通过二级市场进行竞价交易。
2 ．开放式基金
开放式基金，是指基金发起人在设立基金时，基金单位的总数是不固定的，可视经营策略和发展需要追加发行。投资者也可根据市场状况和各自的投资决策，或者要求发行机构按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或受益凭证，或者再买入股份或受益凭证，增加基金单位份额的持有比例。
封闭式基金与开放式基金相比：（ 1 ）期限不同。封闭式基金通常有固定的封闭期，而开放式基金没有固定期限，投资者可随时向基金管理人赎回。（2 ）基金单位的发行规模要求不同。封闭式基金在招募说明书中需列明其基金规模，而开放式基金没有发行规模限制。（3 ）基金单位转让方式不同。封闭式基金的基金单位在封闭期限内不能要求基金公司赎回。开放式基金的投资者则可以在首次发行结束一段时间（多为3 个月）后，随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请。（4 ）基金单位的交易价格计算标准不同。封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响，并不必然反映公司的净资产值。开放式基金的交易价格则取决于基金的每单位资产净值的大小，基本不受市场供求影响。（5 ）投资策略不同。封闭式基金的基金单位数不变，资本不会减少，因此基金可进行长期投资。开放式基金因基金单位可随时赎回，为应付投资者随时赎回兑现，基金资产不能全部用来投资，更不能把全部资本用来进行长线投资，必须保持基金资产的流动性。
（三）根据投资标的不同，可分为股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权证基金、专门基金等
1 ．股票基金
股票基金，是所有基金品种中最为流行的一种类型，它是指投资于股票的投资基金，其投资对象通常包括普通股和优先股，其风险程度较个人投资股票市场要低得多，且具有较强的变现性和流动性，因此它也是一种比较受欢迎的基金类型。
2 ．债券基金
债券基金，是指投资管理公司为稳健型投资者设计的，投资于政府债券、市政公债、企业债券等各类债券品种的投资基金。债券基金一般情况下定期派息，其风险和收益水平通常较股票基金低。
3 ．货币基金
货币基金，是指由货币存款构成投资组合，协助投资者参与外汇市场投资，赚取较高利息的投资基金。其投资工具包括银行短期存款、国库券、政府公债、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。这类基金的投资风险小，投资成本低，安全性和流动性较高，在整个基金市场上属于低风险的安全基金。
4 ．期货基金
期货基金，是指投资于期货市场以获取较高投资回报的投资基金。由于期货市场具有高风险和高回报的特点，因此投资期货基金既可能获得较高的投资收益，同时也面临着较大的投资风险。
5 ．期权基金
期权基金，是指以期权作为主要投资对象的基金。期权交易，是指期权购买者向期权出售者支付一定费用后，取得在规定时期内的任何时候，以事先确定好的协定价格，向期权出售者购买或出售一定数量的某种商品合约的权利的一种买卖。
6 ．认股权证基金
认股权证基金，是指以认股权证为主要投资对象的基金。认股权证，是指由股份有限公司发行的、能够按照特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。由于认股权证的价格是由公司的股份决定的，一般来说，认股权证的投资风险较通常的股票要大得多。因此，认股权证基金也属于高风险基金。
7 ．专门基金
专门基金由股票基金发展演化而成，属于分类行业股票基金或次级股票基金，主要包括黄金基金、资源基金、科技基金、地产基金等，这类基金的投资风险较大，收益水平较易受到市场行情的影响。
二、投资基金的估价与收益率
（一）基金的价值
1 ．基金单位净值
基金单位净值，是指在某一时点每一基金单位或基金股份）所具有的市场价值。
基金净资产价值总额=基金资产总额-基金负债总额
2 ．基金的报价
开放式基金的柜台交易价格完全以基金单位净值为基础，通常采用认购价（卖出价）和赎回价（买入价）两种报价形式。
基金认购价＝基金单位净值＋首次认购费
基金赎回价＝基金单位净值一基金赎回费
（二）基金收益率
基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。
三、基金投资的优缺点
基金投资的优点是：（ 1 ）能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益；（ 2 ）具有专家理财优势和资金规模优势。
基金投资的缺点是：（ 1 ）无法获得很高的投资收益；（ 2 ）在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资人可能承担较大风险。
第五节衍生金融资产投资
一、商品期货
（一）商品期货的特征
商品期货，是标的物为实物商品的一种期货合约，是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格买卖某一数量的实物商品的标准化协议。商品期货交易，是在期货交易所内买卖特定商品的标准化合同的交易方式。
商品期货主要包括农产品期货、能源期货和金属产品期货等类型。
（二）商品期货的投资决策
1 ．商品期货投资的特点
（ 1 ）以小博大。投资商品期货只需要交纳5%～20%的履约保证金，就可控制100%的虚拟资金。
（ 2 ）交易便利。由于期货合约中主要因素如商品质量、交货地点等都已标准化，合约的互换性和流通性较高。
（ 3 ）信息公开，交易效率高。期货交易通过公开竞价的方式使交易者在平等的条件下公平竞争。同时，期货交易有固定的场所、程序和规则，运作高效。
（ 4 ）期货交易可以双向操作，简便、灵活。交纳保证金后即可买进或卖出期货合约，且只需用少数几个指令在数秒或数分钟内即可达成交易。
（ 5 ）合约的履约有保证。期货交易达成后，须通过结算部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。
2 ．商品期货的投资决策
（ 1 ）选择适当的经纪公司和经纪人
（ 2 ）交易商品的选择
在期货市场上买卖的商品种类很多，初入市者必须选择恰当的商品期货作为投资目标。
（ 3 ）止损点的设定
止损点是期货交易者为避免过大损失、保全已获利润，并使利润不断扩大而制定的买入或卖出的价格最高点或最低点。止损点的设定与使用，在操作计划的制定中极具实用价值。
二、金融期货
金融期货是买卖双方在有组织的交易所内，以公开竞价的方式达成协议，约定在未来某一特定的时间交割标准数量特定金融工具的交易方式。金融期货一般包括利率期货、外汇期货、股票期货、股指期货等。
金融期货的投资策略有：
1 ．套期保值
金融期货的规避、转移风险的功能主要通过套期保值实现。
（ 1 ）卖出套期保值
利用利率期货交易避免将来利率上涨引起的持有债券的价格下跌，或者预定的借款费用上升的风险。或者利用外汇期货交易避免将来外汇价值下跌引起持有外币资产的价值下跌，以及将来外汇收入的价值减少的风险。
（ 2 ）买入套期保值
利用利率期货交易避免将来利率下跌引起的债券投资的预定利益减少（债券的购入价格上升）的风险。或者应用在外汇交易上，利用外汇期货交易避免将来外汇价值上升，引起以本币计价的预定外汇支付额增加的风险。
（ 3 ）直接保值
在金融期货市场上，利用与需要保值的现货相同的商品进行保值。
（ 4 ）交叉保值
如果在期货市场上没有与现货商品相同的商品，就利用与现货商品关系最密切的商品保值。
2 ．套利
由于供给与需求之间的暂时不平衡，或是由于市场对各种证券的反映存在时滞，将导致在不同的市场之间或不同的证券之间出现暂时的价格差异，一些敏锐的交易者能够迅速地发现这种情况，并立即买入过低定价的金融工具或期货合约，同时卖出过高定价的金融工具或期货合约，从中获取无风险的或几乎无风险的利润，这是金融期货投资的套利策略。
三、期权投资
期权，也称选择权，是期货合约买卖选择权的简称，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。按所赋予的权利不同，期权主要有看涨期权和看跌期权两种类型。
1 ．看涨期权投资。购买看涨期权可以获得在期权合约有效期内根据合约所确定的履约价格买进一种特定商品或资产的权利。投资看涨期权应注意：能够购买哪些公司的股票、买入股票数量有多少、股票的购买价格如何、购买权利的到期日等。
2 ．看跌期权投资。购买看跌期权可以获得一种在未来一定期限内根据合约所确定的价格卖出一种特定商品或资产的权利。投资看跌期权应注意：能够卖出哪些公司的股票、卖出股票的数量有多少、股票的销售价格如何、卖出权利的到期日等。
期权投资可考虑的投资策略主要有：（ 1 ）买进看涨期权；（ 2 ）买进看跌期权；（ 3 ）买进看跌期权同时买入期权标的物；（ 4 ）买进看涨期权同时卖出期权标的物；（ 5 ）综合多头；（ 6 ）综合空头。
四、认股权证、优先认股权、可转换债券
（一）认股权证
1 ．认股权证的特点
认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格、在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。
认股权证的特点：（1）认股权证具有期权条款，持有人在认股之前，既不拥有债权也不拥有股权，只拥有股票认购权。（2）认股权证具有价值和市场价格，用认股权证购买普通股票，其价格一般低于市价。
2．认股权证的基本要素
认股权证的基本要素包括：（1）认购数量，指每一份认股权证可以认购股票的份数；（2）认购价格，指认股权证的持有者行使认股权时的结算价格；（3）认购期限，指认股权证持有者行使权利的有效期；（4）赎回条款，指发行认股权证的公司是否有权在规定的有效期限内赎回其发行在外的认股权证。
3．认股权证的价值
认股权证有理论价值与实际价值之分。其理论价值可用下式计算：
V=max[（P-E）×N，O]
式中，V为认股权证理论价值；P为普通股市价；E为认购价格；N为每一认股权可认购的普通股股数。
影响认股权证理论价值的主要因素有：（1）换股比率。每份认股权能认购的普通股份数越多，其理论价值就越大。（2）普通股市价。市价越高，认股权证的理论价值就越大。（3）执行价格。执行价格越低，认股权证持有者为换股而付出的代价就越小，普通股市价高于执行价格的机会就越大，认股权证的理论价值就越大。（4）剩余有效期间。剩余有效期越长，市价高于执行价格的可能性就越大，认股权证的理论价值就越大。
认股权证的实际价值是由市场供求关系所决定的。由于套利行为的存在，认股权证的实际价值通常高于其理论价值。
（二）优先认股权
1．优先认股权的含义
优先认股权，是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。优先认股权，又称股票先买权，是普通股股东的一种特权。
优先认股权投资的特点是能提供较大程度的杠杆作用。
2．优先认股权的价值
（1）附权优先认股权的价值。
优先认股权通常在某一股权登记日前颁发。在此之前购买的股东享有优先认股权，或说此时股票的市场价格含有分享新发行股票的优先权，因此称为“附权优先认股权”。其价值可由下式求得：
式中，R为附权优先认股权的价值；M1为附权股票的市价；N为购买1股股票所需的优先认股权数；S为新股票的认购价。
（2）除权优先认股权的价值。
在股权登记日以后，股票的市场价格中将不再含有新发行股票的认购权，其优先认股权的价值也按比例下降，此时就被称为“除权优先认股权”。其价值可由下式得到：
式中，M2为除权股票的市价；R为附权优先认股权的价值；N为购买1股股票所需的优先认股权数；S为新股票的认购价。
（三）可转换债券
1．可转换债券的含义
可转换债券，又称可转换公司债券，是指可以转换为普通股的债券，赋予持有者按事先约定在一定时间内将其转换为公司股票的选择权。在转换权行使之前债券持有者是发行公司的债权人，权利行使之后则成为发行公司的股东。
2．可转换债券的要素
可转换债券的基本要素包括：
（1）基准股票。基准股票又称标的股票，是可转换债券的标的物。
（2）票面利率。可转换债券的票面利率，是指可转换债券票面载明的利率，通常低于普通债券利率。
（3）转换价格。转换价格也称转股价格，是将债券转换为股票时，股票的每股价格。
（4）转换比率。转换比率，是指一份债券可以转换为多少股股份。
（5）转换期限。转换期，是指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。
（6）赎回条款。赎回条款规定债券的发行公司有权在预定的期限内按事先约定的条件买回尚未转股的可转换债券。赎回条款包括以下内容：不可赎回期；赎回期；赎回价格；赎回条件。
（7）回售条款。回售条款规定，发行公司的股票价格在一定时期连续低于转换价格并达到一定幅度时，债券持有者可根据规定将债券出售给发行公司。回售条款具体包括回售时间、回售价格等内容。
3．可转换债券的价值估算
（1）已上市的可转换债券可以根据其市场价格适当调整后得到评估价值。
（2）非上市的可转换债券价值等于普通债券价值加上转股权价值。
4．可转换债券的投资决策
（1）投资时机选择。较好的投资时机一般包括：新的经济增长周期启动时；利率下调时；行业景气回升时；转股价调整时。
（2）投资对象选择。优良的债券品质和活跃的股性是选择可转换债券品种的基本原则。
（3）套利机会。可转换债券的投资者可以在股价高涨时，通过转股获得收益；或者根据可转换债券的理论价值和实际价格的差异套利。
与股票相比，可转换债券的投资风险较小。但也应该考虑如下风险：（1）股价波动风险；（2）利率风险；（3）提前赎回风险；（4）公司信用风险；（5）公司经营风险；（6）强制转换风险。
