（一）掌握企业投资的类型、程序和应遵循的原则
（二）掌握单纯固定资产投资项目和完整工业项目现金流量的内容
（三）掌握流动资金投资、经营成本和调整所得税的具体估算方法
（四）掌握净现金流量的计算公式和各种典型项目净现金流量的简化计算方法
（五）掌握静态投资回收期、净现值、内部收益率的含义、计算方法及其优缺点
（六）掌握完全具备、基本具备、完全不具备或基本不具备财务可行性的判断标准和应用技巧
（七）掌握净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法在多方案比较决策中的应用技巧和适用范围
（八）熟悉运营期自由现金流量和经营期净现金流量构成内容；熟悉项目资本金现金流量表与项目投资现金流量表的区别
（九）熟悉报考评价指标之间的关系
（十）了解互斥方案决策与财务可行性评价的关系；了解多方案组合排队投资决策
二、重点导读
第一节投资概述
一、投资含义及种类
投资是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时机向一定领域的标的物投放足够额的资金或实物等货币等价物的经济行为。
按投资介入程度分直接投资和间接投资
按投资领域分生产性投资和非生产性投资
按投资方向分对内投资和对外投资
按投资内容分固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资
二、投资的程序
第二节项目投资的现金流量分析
一、项目投资及其特点
（一）项目投资定义
项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。注意是长期投资行为
（二）项目投资的特点
内容独特、投资数额多、影响时间长、发生频率低、变现能力差、投资风险须大
（三）项目计算期的构成
项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期（具体又包括投产期和达产期）
项目计算期=建设期+运营期
（四）项目投资的内容
包括建设投资和流动资金投资两项内容。
建设投资包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资三项内容
流动资产投资又称垫支流动资金或营运资金投资
（五）项目投资资金的投入方式
分一次投入和分次投入两种形式。
二、项目投资现金流量分析
（一）现金流量的内容
1、单纯固定资产投资项目的现金流量
现金流入量包括增加的营业收入和回收固定资产余值等内容，现金流出量包括固定资产投资、新增经营成本和增加的各项税款等内容
2、完整工业投资项目的现金流量
现金流入量：营业收入、补贴收入、回收固定资产余值和回收流动资金
现金流出量：建设投资、流动资金投资、经营成本、营业税金及附加、维持运营投资和调整所得税
3、固定资产更新改造投资项目的现金流量
现金流入量：因使用新固定资产而增加的营业收入、处置旧固定资产的变现净收入和新旧固定资产回收固定资产余值的差额等内容
现金流出量：购置新固定资产的投资、因使用新固定资产而增加的经营成本、因使用新固定资产而增加的流动资金投资和增加的各项税款等内容。其中因提前报废旧固定资产所发生的清理净损失而发生的抵减当期所得税额用负值表示
（二）计算投资项目现金流量时应注意的问题和相关假设
注意的问题：
1、必须考试虑现金流量的增量
2、尽量利用现有的会计利润数据
3、不考虑沉没成本因素
4、充分关注机会成本
5、考虑项目对企业其他部门的影响
相关假设：
1、类型假设：单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型
2、财务可行性分析假设
3、项目投资假设：不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量
4、经营期与折旧年限一致假设
5、时点指标假设：假设按照年初或年末的时点指标处理
6、确定性因素假设：与现金流量有关的因素均为已知常数
7、产销平衡假设
（三）完整工业投资项目现金流量的估算
1、现金流入量的估算
营业收入：按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量（假定经营期每期均可以自动实现产销平衡）进行估算
补贴收入：根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算
在终结点上一次回收的流动资金：等于各年垫支的流动资金投资额的合计数
2、现金流出量的估算
（1）建设投资的估算：
现金流出量应按项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用和其他费用来估算。在估算构成固定资产原值的资本化利息时，可根据长期借款本金、建设期年数和借款利息率按复利计算，且假定建设期资本化利息只计入固定资产的原值
（2）流动资金投资的估算：
本年流动资金投资额垫支数=本年流动资金需用数-截止上年的流动资金投资额
或=本年流动资金需用数-上年流动资金实有数
本年流动资金需用数=该年流动资金需用数-该年流动负债可用数
（3）经营成本的估算：
某年经营成本=该年外购原材料燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用
（4）营业税金及附加的估算：
按在运营期内应交纳的营业、税消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加等估算
（5）维持运营投资的估算：
根据特定行业的实际需要估算
（6）调整所得税的估算：
调整所得税等于息税前利润与适用的企业所得税税率的乘积
（四）净现金流量的确定
净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，其计算公式为：
某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量
净现金流量又包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式，其中所得税前净现金流量不受融资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务盈利能力的基础数据。计算时现金流出量的内容中不包括调整所得税因素；所得税后净现金流量则将所得税视为现金流出，可用于评价在考虑融资条件下项目投资对企业价值所作的贡献，可以在所得税前净现金流量的基础上直接扣除调整所得税求得
现金流量表包括项目投资现金流量表、项目资本金现金流量表和投资各方现金流量表等不同形式。
项目投资现金流量表要详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量，并要求根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率、净现值和投资回收期指标。
与全部投资的现金流量表相比，项目资本金现金流量表的现金流入项目没有变化，但现金流出项目不同，其具体内容包括：项目资本金投资、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、销售税金及附加、所得税和维持运营投资等。此外该表只计算所得税后净现金流量，并据此计算资本金内部收益率指标
。
三、项目投资净现金流量的简化计算方法
（一）单纯固定资产投资项目
建设期某年的净现金流量=-该年发生的固定资产投资额
运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值
运营期某年所得税后净现金流量=运营期某年所得税前净现金流量-该年因使用该固定资产新增的所得税
（二）完整工业投资项目
建设期某年净现金流量NCF1）=-该年原始投资额=-I1（t=0，1…，s，s≥0）
如果项目在运营期内不追加流动资金投资，则完整工业投资项目的运营期所得税前净现金流量可按以下简化公式计算：
运营期某年所得税前净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额+该年维持运营投资
完整工业投资项目的运营期所得税后净现金流量可按以下简化公式计算：
运营期某年所得税后净现金流量（NCFt）=该年息税前利润*(1-所得税税率)+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持运营投资=该年自由现金流量
（三）更新改造投资项目
建设期某年净现金流量=-该年发生的新固定资产投资-该年旧固定资产变价净收入
如果建设期为零，则运营期所得税后净现金流量的简化公式为：
运营期第一年净现金流量=该年因更新改造而增加的息税前利润+该年因更新改造而增加的折旧额+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
运营期第一年所得税后净现金流量=该年因更新改造而增加的息税前利润*（1-所得税税率）+该年因更新改造而增加的折旧额+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
运营期其他各年所得税后净现金流量=该年因更新改造而增加的息税前利润*（1-所得税税率）+该年因更新改造而增加的折旧额+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额
第三节项目投资决策评价指标及其计算
一、投资决策评价指标及其类型
投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。从财务评价的角度，投资决策评价指标主要包括静态投资回收期、投资收益率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。
评价指标可以按以下标准进行分类：
1、按照是否考虑资金时间价值分类，可分为静态评价指标和报考评价指标。
2、按指标性质不同，可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。只有静态投资回收期属于反指标。
3、按指标在决策中的重要性分类，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。
二、静态评价指标的含义计算方法及特点
（一）静态投资回收期
静态投资回收期（简称回收期），是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。它有“包括建设期的投资回收期”和“不包括建设期的投资回收期”两种形式。确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。
（1）公式法
不包括建设期的投资回收期（PP/）=原始投资合计/投产后前若干年每年相等的净现金流量
包括建设期的投资回收期（PP）=不包括建设期的投资回收期+建设期
（2）列表法
该法的原理：是按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期满足以下关系式，即
=0
这表明在财务现金流量表的“累计净现金流量”一栏中包括建设期的投资回收期恰好是累计净现金流量为零的年限。
无法在“累计净现金流量”栏上找到零，必须按下式计算包括建设期的投资回收期：
包括建设期的投资回收期（PP）=最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数+最后一项为负值的累计净现金流量绝对值/下年净现金流量
或=累计净现金流量第一次出现正值的年份-1+该年初尚未回收的投资/该年净现金流量
静态投资回收期的优点是能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也比较简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点是没有考虑资金时间价值因素和回收期满后继续发生的现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。
（二）投资收益率
投资收益率（ROI）=年息税前利润或年均息税前利润/投资总额*100%
投资收益率的优点是计算公式最为简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息，只有投资收益率指标大于或等于无风险投资收益率的投资项目才具有财务可行性。
二、报考评价指标
（一）净现值
净现值（NPV）是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。
净现值（NPV）=（第t年的净现金流量*第t年的复利现值系数）
（1）净现值指标计算的一般方法
具体包括公式法和列表法两种形式。
（2）净现值指标计算的特殊方法
本法是指在特殊条件下当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。
当建设期为零，投产后的净现金流量表现为普通年金形式时，公式为：
NPV=NCF0+NCF1-n*（P/A，ic，n）
当建设期为零,投产后每年经营净现金流量(不含回收额)相等,但终结点第n年有回收额（如残值）时公式为：
NPV=NCF0+NCF1-(n-1)*（P/A，ic，n-1）+NCFn*（P/F，ic，n）
或=NCF0+NCF1-n*（P/A，ic，n）+Rn*（P/F，ic，n）
当建设期不为零，全部投资在建设起点一次投入，投产后每年净现金流量为递延年金形式时，公式为：
NPV=NCF0+NCF(s+1)-n*（P/A，ic，n-s）*（P/F，ic，s）
当建设期不为零，全部投资在建设起点分次投入，投产后每年净现金流量为递延年金形式时，公式为：
NPV=NCF0+NCF1*（P/F，ic，1）+…+NCFs*（P/F，ic，s）+NCF(s+1)-n*[（P/A，ic，n）-（P/A，ic，s）]
（3）净现值指标计算的插入函数法
净现值指标的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险；缺点是无法从报考的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。
只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
（二）净现值率
净现值率（NPVR）=项目的净现值/原始投资的现值合计*100%
净现值率指标的优点是可以从报考的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单；缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率.
只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性.
（三）获利指数
获利指数（PI）是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。其计算公式为：
获利指数（PI）=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计
或=1+净现值率
获利指数指标的优点是可以从报考的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；缺点是除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算也相对复杂。
只有获利指数指标大于1或等于1的投资项目才具有财务可行性。
（四）内部收益率
内部收益率（IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。
*（P/F，IRR，t）]=0
计算内部收益率指标具体有特殊方法、一般方法和插入函数法三种方法。
（1）内部收益率指标计算的特殊方法
（P/A，IRR，n）=1/NCF
必要时还需要应用内插法。
（2）内部收益率指标计算的一般方法
本法就是采用逐次测试逼近法结合应用内插法的方法，其步骤见教材100页有关内容
（3）内部收益率指标计算的插入函数法
内部收益率指标的优点是既可以从报考的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观；缺点是计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。
只有内部收益率指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。
（五）报考指标之间的关系
净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：
当净现值大于0时，净现值率大于0，获利指数大于1，内部收益率大于基准收益率
当净现值等于0时，净现值率等于0，获利指数等于1，内部收益率等于基准收益率
当净现值小于0时，净现值率小于0，获利指数小于1，内部收益率小于基准收益率
第四节项目投资决策评价指标的运用
一、独立方案财务可行性评价及投资决策
（一）独立方案的含义
独立方案是指一组互相分离、互不排斥的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。其条件共五个见教材103页有关内容
（二）独立方案的财务可行性与投资决策的关系
（三）评价方案的财务可行性的要点
1、判断方案是否完全具备财务可行性的条件
（1）净现值NPV≥0；（2）净现值率NPVR≥0；（3）获利指数PI≥1（4）内部收益率IRR≥基准折现率ic（5）包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2（即项目计算期的一半）；（6）不包括建设期的静态投资回收期PP/≤P/2（即运营期的一半）；（7）投资利润率ROI≥基准投资利润率I（事先给定）。
2、判断方案是否完全不具备财务可行性的条件
（1）NVP<0；（2）NPVR<0；（3）PI<1；（4）IRR
如果在评价过程中发现某项目的主要指标处于可行区间（如NPV≥0，NPVR≥，PI≥1，IRR≥ic），但次要或辅助指标处于不可行区间如（PP>n/2，PP/>P/2或ROI
如果在评价过程中发现某项目出现NVP<0，NPVR<0，PI<1，IRR
对独立方案进行财务可行性评价时应注意：主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用、利用报考指标对同一个投资项目进行评价和决策，可能得出完全相同的结论。
（四）其他应注意的问题
1、主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用
2、利用报考指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论
二、多个互斥方案的比较决策
互斥方案，是指互相关联互、相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。
多个互斥方案的比较决策，是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。
项目投资多方案比较决策的方法：净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法等具体方法。
（一）净现值法
净现值最大的方案为优。
（二）净现值率法
净现值率最大的方案为优。
（三）差额投资内部收益率法
该法适用于原始投资额不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则原始投资额小的方案为优。
（四）年等额净回收额法
适用于原始投资额不相同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，某方案的年等额净回收额等于该方案净现值与相关回收系数或年金现值系数倒数的乘积。
某方案年等额净回收额=该方案净现值*回收系数
或=该方案净现值*1/年金现值系数
年等额净回收额最大的方案为优。
（五）计算期统一法
包括方案重复法和最短计算期法两种具体处理方法。
1、方案重复法
适用于项目计算期相差比较悬殊的多方案比较决策。
2、最短计算期法
三、多方案组合排队投资决策
（一）组合或排队方案的含义
如果一组方案中既不属于相互独立又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队方案，其中又包括先决方案、互补方案和不完全互斥方案等形式。在这种方案决策中，除了要求首先评价所有方案的财务可行性，淘汰不具备财务可行性的方案外，在接下来的决策中需要反复衡量和比较不同组合条件下的有关评价指标的大小，从而作出最终决策。
（二）组合或排队方案决策的含义
这类决策分两种情况：（1）在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。（2）在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR或获利指数PI的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使
最大的最优组合。
（三）组合或排队方案决策的程序
具体程序如下：
第一，以各方案的净现值率高低为序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进行比较。
第二，当截止到某项投资项目（假定为第j项）的累计投资额恰好达到限定的投资总额时，则第1项至第j项的项目组合为最优的投资组合.
第三，若在排序过程中未能直接找到最优组合，必须按下列方法进行必要的修正。
（1）当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额，而删除该项后，按顺延的项目计算的累计投资额却小于或等于限定投资额时，可将第j项与第（j+1）项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换可连续进行。
（2）当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额，又无法与下一项进行交换，第（j-1）项的原始投资大于第j项原始投资时，可将第j项与第（j-1）项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换亦可连续进行。
（3）若经过反复交换，已不能再进行交换，但仍未找到能使累计投资额恰好等于限定投资额的项目组合时，可按最后一次交换后的项目组合作为最优组合。
总之，在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。
三、历年考点
1、现金流出量的内容（2005年单选题、2007年单选题）
2、年等额净回收额法的计算（2005年综合题）
3、项目财务可行性分析（2005年单选题、2005年综合题）
4、差额投资内部收益率法（2005年判断题）
5、投资回收期的计算（2005年综合题）
6、净现值的计算（2005年多选题、2005年综合题）
7、最短计算期法（2005年综合题）
8、投资分类标志（2006年单选题）
9、投资项目的经营成本（2006年单选题）
10、每期净现金流量为普通年金（2006年单选题）
11、互斥投资方案比较决策的方法（2006年多选题）
12、净现金流量概念（2006年多选题）
13、更表项目决策（2006年计算题）
14、自由现金流量（2007年判断题）
15、项目投资现金流量与现金流量表内容的区别（2007年单选题）
17、完整工业项目投资决策（2006、2007年年综合题）。
四、历年考题解析
本章在考试中所占分值比重较大，近4年平均分值占15分以上。从题型来看，客观题和主观题都有可能出现，而且正常情况下主要考综合题，因此考生应全面理解和掌握。
本章历年考题分值分布
（一）单项选择题
1、下列各项中，不属于投资项目现金流出量内容的是（）。（2005年）
A、固定资产投资
B、折旧与摊销
C、无形资产投资
D、新增经营成本
[答案]B
[解析]折旧与摊销属于非付现成本，并不会引起现金流出企业，所以不属于投资项目现金流出量内容。
2、如果某投资项目的相关评价指标满足以下关系:NPV＞0，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞ic，PP＞n/2，则可以得出的结论是（）。（2005年）
A、该项目基本具备财务可行性
B、该项目完全具备财务可行性
C、该项目基本不具备财务可行性
D、该项目完全不具备财务可行性
[答案]A
[解析]主要指标处于可行区间（NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥ic），但是次要或者辅助指标处于不可行区间（PP＞n/2，PP/＞P/2或ROI＜i＝，则可以判定项目基本上具备财务可行性。
