2008年中级财管课程笔记第四章

　　第三节　项目投资决策评价指标及其计算
　　一、投资决策评价指标及其类型
　　（一）评价指标的含义
　　投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。
　　二、静态评价指标的含义、计算方法及特点（重点）
　　（一）静态投资回收期
　　1.含义：静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。
　　2.种类：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期
　　包括建设期的回收期（PP）＝不包括建设期的回收期（PP’）＋建设期
　　3.计算：
　　①公式法
　　不包括建设期的回收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的净现金流量
　　包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期
　　特殊条件：（1）项目投产后前若干年内每年的净现金流量必须相等
　　（2）这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。
　　②列表法
　　该方法适用于任何情况。计算公式如下：
　　包括建设期的投资回收期（PP）
　　=最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数+最后一项为负值的累计净现金流量绝对值/下年净现金流量
　　=累计净现金流量第一次出现正值的年份—1+该年初尚未回收的投资/该年净现金流量
（1）静态投资回收期有两个指标：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期
　　（2）公式法计算出的回收期为不包括建设期的回收期，列表法计算出的回收期为包括建设期的回收期
　　（3）如果题目中要求计算静态投资回收期，要注意必须同时计算两个指标。
　　4.静态投资回收期的特点
　　优点：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；
　　（2）便于理解，计算简单；
　　（3）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。
　　缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；
　　（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；
　　（3）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量。
　　5.决策原则
　　包括建设期的回收期≤计算期的1/2
　　不包括建设期的回收期≤运营期的1/2
　　（二）投资收益率
　　1.含义与计算公式
　　投资收益率又称投资报酬率，指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。
　　投资收益率（ROI）=年息税前利润或年均息税前利润/项目总投资
　　【提示】
　　（1）各年息税前利润不相等时，计算平均息税前利润（简单平均法计算）。
　　（2）项目总投资等于原始投资加上资本化利息
　　2.优缺点
　　【优点】计算公式简单。
　　【缺点】
　　第一，没有考虑资金时间价值因素；
　　第二，不能正确反映建设期长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的影响；
　　第三，分子、分母计算口径的可比性较差
　　第四，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。
　　3.决策原则：投资收益率≥基准投资收益率
　　三、报考评价指标
　　（一）净现值
　　1.含义
　　净现值是指在项目计算期内，按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。
　　2.计算原理
　　净现值=各年净现金流量的现值合计
　　或:=投产后各年净现金流量现值合计－原始投资额现值
　　3.计算方法
　　（1）一般方法（运营期各年净现金流量不相等）
　　（2）特殊方法
　　（3）净现值指标计算的插入函数法
　从两种方法对净现金流量的处理可以看出，插入函数法计算的净现值的现值点是第零年的前一年，而正常处理方法计算的净现值的现值点是在第零年，二者相差一年，因此，将插入函数法计算的净现值调整为正常情况下的净现值，可按下列公式进行：
　　调整后的净现值=按插入法求得的净现值×（1+ic）
　　【注意】如果建设期起点不发生投资的话，无需进行调整。但这种情况一般不出现。
　　5.净现值指标的优缺点：
　　优点：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险。
　　缺点：无法从报考角度直接反映投资项目的实际收益率水平；计算比较繁琐。
　　【思考】
　　净现值等于按照行业基准收益率或设定折现率计算的项目投产后各年净现金流量的现值减去原始投资的现值，实际上就是现金流入的现值减去现金流出的现值。如果计算之后，项目净现值等于0，那么，该项目的实际收益率为多少？
　　6.决策原则：NPV≥0，项目可行
　　【分析】前面我们已经分析过，计算终值的过程，是往现值上增加利息，计算现值，是从终值上扣减利息。在计算净现值时，我们用一个折现率扣减利息，如果净现值等于0，这意味着项目按照该折现率扣减利息之后，现金流入与现金流出相等。即项目的实际收益率正好等于该折现率。
　　如果净现值大于0，则表示项目的实际收益率高于折现率
　　如果净现值小于0，则表示项目的实际收益率低于折现率
　　如果净现值等于0，则表示项目的实际收益率等于折现率
　　如果折现率我们用的是行业基准收益率，那么，当净现值大于或者等于0时，说明项目的实际收益率已经达到或者超过行业基准收益率，表示项目是可行的；如果净现值小于0，说明项目的实际收益率低于行业基准收益率，表示项目不可行。
　　由此，得出如下结论：
　　净现值（NPV）≥0→方案实际收益率≥折现率→方案可行
　　净现值（NPV）＜0→方案实际收益率＜折现率→方案不可行
　　（二）净现值率
　　净现值率（记作NPVR）是指投资项目的净现值占原始投资现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。
　　净现值率=项目的净现值/原始投资的现值合计
　　优点：（1）可以从报考的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；（2）计算过程比较简单。
　　缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。
　　决策原则：NPVR≥0，投资项目可行。
　　（三）获利指数
　　获利指数是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。
　　获利指数（PI）=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计
　　1.获利指数与净现值的关系
　　净现值＝投产后各年净现金流量的现值合计－原始投资的现值合计
　　（1）如果NPV大于0，则PI大于1
　　（2）如果NPV等于0，则PI等于1
　　（3）如果NPV小于0，则PI小于1
　　2.获利指数与净现值率的关系
　　净现值率=项目的净现值/原始投资现值合计
　　=（投产后各年净现金流量现值合计-原始投资现值合计）/原始投资现值合计
　　=获利指数－1
　　所以：获利指数=1＋净现值率
　　3.优缺点
　　优点：能够从报考的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。
　　缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算相对复杂
　　4.决策原则
　　净现值大于等于0，投资项目可行。由此可以推出：获利指数大于等于1，投资项目可行。（四）内部收益率
　　1.含义
　　内部收益率（IRR），即指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。
　　2.计算方法
　　（1）特殊方法
　　特殊条件：
　　①全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。
　　②投产后每年净现金流量相等。
　　（2）一般条件下：逐步测试法
　　【原理分析】
　　根据内部收益率的含义，即净现值等于0的折现率，在特殊条件下，净现值的计算式子中，只有一个包含未知量的年金现值系数，我们可以令净现值等于0，先求出年金现值系数，然后查表采用内插法计算出内部收益率。如果特殊条件中有一个不满足，则净现值的计算式子中，就出现了多于一个的系数。这样，采用先求系数的方法，就行不通了。这种情况下，无捷径可走，只能采用逐步测试法。即取一个折现率，计算NPV，如果NPV等于0，则所用的折现率即为内部收益率。但这种情况很少见到，多数情况下，NPV或者大于0，或者小于0。这样，就需要再次进行试算。试算的基本程序举例说明如下：
　　第一，取10%的折现率进行测试，如果NPV大于0，则说明内部收益率比10%高，因此，需要选取一个比10%高的折现率进行第二次测试。
　　第二，取12%的折现率进行第二次测试，如果NPV仍然大于0，则需要进行第三次测试。
　　第三，取14%的折现率进行第三次测试，如果NPV小于0，则说明内部收益率低于14%。
　　测试到此，可以判断出内部收益率在12%－14%之间，具体值为多少，采用内插法确定。
　　（3）插入函数法
　　由于EXCEL系统对于净现金流量的特殊处理方式，导致项目的计算期延长1年，因此，按插入函数法求得的内部收益率一定会小于项目的真实内部收益率，但在项目计算期不短于两年的情况下，误差通常会小于1个百分点。
　　与按插入函数法计算净现值不同，由于内部收益率指标本身计算上的特殊性，即使在建设起点发生投资的情况下，也无法将按照插入函数法求得的内部收益率调整为项目的真实内部收益率。但这并不会妨碍投资决策。
　　因为按照较低的内部收益率可以作出投资项目具有财务可行性的话，那么，根据较高的真实内部收益率也一定能够得出同样的结论。
　　【总结】采用插入函数法计算NPV和IRR，均比其实际值小。NPV可以乘以（1+i）来调整为实际值，但IRR无法调整。
　　3.内部收益率指标的优缺点
　　它的优点是：
　　第一，能从报考的角度直接反映投资项目的实际收益水平；
　　第二，计算过程不受基准收益率高低的影响，比较客观。
　　其缺点在于：
　　第一，计算过程复杂
　　第二，当运营期出现大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。
　　【决策原则】
　　只有当该指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。
　　（五）报考指标之间的关系（重点）
　　净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：
　　（1）当净现值＞0时，净现值率＞0，获利指数＞1，内部收益率＞基准收益率；
　　（2）当净现值＝0时，净现值率＝0，获利指数＝1，内部收益率＝基准收益率；
　　（3）当净现值＜0时，净现值率＜0，获利指数＜1，内部收益率＜基准收益率。