2008年中级财管课程笔记第四章

　　第四节　项目投资决策评价指标的运用
　　本节介绍的决策评价指标的应用，包括三个方面：一是独立方案评价决策；二是多个互斥方案的比较决策；三是多方案组合排队决策。
　　一、独立方案财务可行性评价及投资决策
　　（一）独立方案的含义
　　在财务管理中，将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。
　　（二）独立方案财务可行性评价
　　对于这方面的决策就是要判断某一个方案是否具备财务可行性。

　　不同的指标评价结果可能会不一致，这样就会出现评价的财务可行性程度的差异。根据差异的程度，方案的财务可行性有四种情况：即完全具备财务可行性、基本具备财务可行性、基本不具备财务可行性和完全不具备财务可行性。
　　1.完全具备财务可行性的条件
　　如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：
　　净现值NPV≥0
　　净现值率NPVR≥0
　　获利指数PI≥l
　　内部收益率IRR≥ic
　　包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2（即项目计算期的一半）
　　不包括建设期的静态投资回收期PP’≤P/2（即运营期的一半）
　　投资收益率ROI≥基准投资收益率i
　　2.基本具备财务可行性的条件
　　若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性
　　3.基本不具备财务可行性的条件
　　若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性
　　4.完全不具备财务可行性的条件
　　若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性
　　【提示】
　　1.在对独立方案进行财务可行性评价的过程中，当次要或辅助指标与主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。
　　2.利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论
　　（三）独立方案的财务可行性与投资决策的关系
　　只有完全具备或基本具备财务可行性的方案：接受
　　完全不具备或基本不具备财务可行性的方案：拒绝
　　二、多个互斥方案的比较决策
　　互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。
　　（一）多个互斥方案比较决策的含义
　　多个互斥方案比较决策，是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。
　　（二）决策方法
　　对于互斥方案决策，教材中介绍了五种方法。这五种方法分别适用于不同的条件。因此，对于这一部分内容，不仅要掌握每种方法的基本原理，而且还要掌握每种方法的适用条件。
　　1.净现值法
　　所谓净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。
　　这种方法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。
　　2.净现值率法
　　所谓净现值率法，是指通过比较所有投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。在此法下，净现值率最大的方案为优。该方法可用于原始投资不同的投资方案的比较决策。
　　3.差额投资内部收益率法
　　差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内部收益率，并与行业基准折现率进行比较，进而判断方案优劣的方法。
　　关于这种方法需要注意三个问题：
　　（1）适用范围：该法适用于两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。
　　（2）决策指标计算：差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。
　　（3）决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。
　　该法经常被用于更新改造项目的投资决策中，当差额内部收益率大于或等于基准折现率或设定折现率时，应当进行更新改造；反之，就不应当进行更新改造。
　　4.年等额净回收额法
　　年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（NA）指标的大小来选择最优方案的方法。
　　适用条件：原始投资不同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策。
　　（1）决策指标
　　年等额净回收额＝方案净现值×资本回收系数＝方案净现值/年金现值系数
年等额净回收额，实际上就是把一个方案的净现值平均分摊到项目计算期的各年。我们前面已经提到，净现值是反映一个项目总体盈利情况的指标。而年等额净回收额，实际上就是把反映项目总体盈利能力的指标，调整为每年盈利情况的指标。
　　（2）决策原则
　　选择年等额净回收额最大的方案。
　　（3）做题程序
　　首先，计算净现值；
　　其次，用净现值除以年金现值系数（注意期数使用计算期），得出年等额净回收额；
　　最后，根据年等额净回收额进行决策。
　　5.计算期统一法
　　计算期统一法，是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。
　　包括两种具体处理方法。
　　（1）方案重复法（计算期最小公倍数法）
　　这种方法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案决策的一种方法。
　　【提示】项目计算期最小公倍数的确定。
如果两个方案的项目计算期分别为3年、5年。则
　　3的倍数为：3，6，9，12，15……
　　5的倍数为5，10，15……
　　由此可以看出最小公倍数就是15。
　　有两种方式：
　　第一种方式（重复净现金流量）：将各方案计算期的各年净现金流量进行重复计算，直到与最小公倍数计算期相等；然后，再计算有关评价指标；最后，根据调整后的评价指标进行方案的比较选择。（该方法比较麻烦，不常用）
第二种方式（重复净现值）：直接计算每个方案项目原计算期内的评价指标（主要指净现值），再按照最小公倍数原理对其折现，并求代数和，最后根据调整后的净现值指标进行方案的比较选择。
　　（2）最短计算期法
　　最短计算期法又称最短寿命期法，是指在将所有方案的净现值均还原为年等额净回收额的基础上，再按照最短的计算期来计算出相应净现值，进而根据调整后的净现值指标进行多方案比较决策的一种方法。
　　解题步骤：
　　第一步：计算每一个方案的净现值；
　　第二步：计算每一个方案的年等额净回收额；
　　第三步：以最短计算期计算调整净现值，调整净现值等于年等额净回收额按照最短计算期所计算出的净现值；
　　第四步：根据调整净现值进行决策，也就是选择调整净现值最大的方案。
　　【提示】
　　（1）采用这种方法，对于具有最短计算期的方案而言，其调整净现值与非调整净现值是一样的。
　　（2）在计算调整净现值时，只考虑最短计算期内的年等额净回收额，对于最短计算期之外的年等额净回收额则不予考虑。

　　三、多方案组合排队投资决策
　　（一）组合或排队方案的含义
　　如果一组方案中既不属于相互独立，又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队方案。
　　独立方案和互斥方案属于两种极端的情况，组合或排队方案是处于两者之间的一种情况。
　　（二）组合或排队方案决策的含义
　　这类决策分两种情况：（1）在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。（2）在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR或获利指数PI的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使ΣNPV最大的最优组合。
　　（三）组合或排队方案决策的程序
　　在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。
　　【注意】组合排队决策包括两个方面的含义：一是确定方案组合；二是对该组合内的方案进行排队。
【提示】最笨的方法
　　一般来说，如果考试涉及到了组合或排队决策，不会给出太多的方案。因此，可以根据投资总额，对所有方案进行组合。然后，计算各个组合的累计净现值，累计净现值最大的组合，即为最优组合。排队时按照净现值率高低进行。

　　【本章主要计算性内容总结】
　　1.流动资金投资的计算
　　某年流动资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债可用数
　　某年流动资金投资额（垫支数）＝本年流动资金需用数－截止上年的流动资金投资额
　　＝本年流动资金需用数－上年流动资金需用数
　　2.现金流量估算
　　3.营业税金及附加的估算
　　注意增值税不包括在内，但计算城建税和教育费附加需要考虑增值税。
　　每年的应交增值税=（每年营业收入-每年外购原材料燃料和动力费）×增值税税率
　　4.息税前利润和调整所得税的计算
　　息税前利润=营业收入-经营成本-折旧摊销-营业税金及附加
　　=营业收入-不含财务费用的总成本费用-营业税金及附加
　　调整所得税=息税前利润×所得税率
　　5.净现金流量简化计算
　　“先两头、后中间”。
　　【完整工业投资项目】
　　运营期某年所得税前净现金流量＝该年息税前利润＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额－该年维持运营投资
　　运营期某年所得税后净现金流量＝该年息税前利润×（1－所得税税率）＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额－该年维持运营投资＝该年自由现金流量
　　【更新改造项目】
　　（1）NCF0
　　（2）旧设备提前报废损失减税的处理（有建设期和无建设期）
　　（3）差量折旧的计算
　　6.有关指标的计算
　　包括建设期的投资回收期（PP）
　　不包括建设期的投资回收期（PP′）
　　投资收益率
　　净现值
　　净现值率
　　获利指数
　　内部收益率
　　差额投资内部收益率
　　年等额净回收额
　　计算期统一法中的两个调整净现值（方案重复法、最短计算期法）