四、资本成本圈
(－)资本成本的含义
要素 |
说明 |
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含义 |
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与 资本使用权分离的结果 |
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内容 |
(1)筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费、证券发行费等 |
(二)资本成本的作用
1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；
2．平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；
3。资本成本足评价投资项目可行性的主要标准；
4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
(三)影响资本成本的因素【★2012年多选题、2011年单选题】
影响资本成本的因素 |
相关的解释和}兑明 |
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总体经济环境 |
如果国民经济保持健康、稳定、持续增长．整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨 胀水平低，资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本率相应就比较低 |
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资本市场条件 |
资本市场条件包括资本市场的效率和风险。如果资本市场缺乏效率．证券的市场流动性低，投 资者投资风险大，要求的预期报酬率高．那么通过资本市场融通的资本其成本水平就比较高 |
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企业经营状况和融资 |
企业的经营风险和财务风险共同构成企业总体风险．如果企业经营风险高，财务风险大．则企 |
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企业对筹资规模和时 |
在－定时期内，国民经济体系中资金供给总量是－定的，资本足－种稀缺资源。因此企业－次 |
【例题6·单选题】下列有关资本成本的说法中，不正确的是（ ）。
A．资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用
B．如果企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大．企业筹资的资本成本相应就大
C．资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据
D．在－定时期内，企业－次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高
【答案】C
【解析】平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据，选项C的说法不严密。
(四)个别资本成本的计算
1．资本成本率计算的基本模式
模式 |
计算公式 |
适用范围 |
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－般模式 |
资本成本率＝年资金占用费/(筹资总额－筹资费用) |
不考虑时间价值时 |
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贴现模式 |
由：筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0 得：资本成本率＝所采用的贴现率 |
金额大、时间超过－年 |
【提示】在－般模式中，若资金来源为负债，还存在税前资本成本和税后资本成本的区别。计算税后资本成本需要从年资金占用费用中减去由于年资金占用费用税前扣除导致的所得税节约额。
2．个别资本成本的计算【★2013年判断题】
【提示】“D0”和“D1”的常见叫法以及本质区别
(1)“D0”指的是最近已经发放的股利。
“D0”的常见叫法包括“最近支付的股利”、“刚刚支付的每股股利”、“最近－次发放的股利”、“上年的每股股利”、“去年的每股股利”、“刚刚发放的股利”、“最近刚发的股利”、“今年发放的股利”。
(2)“D1”指的是预计要发放的第－期股利。
“D1”常见的叫法包括“本年将要派发的股利”、“今年将要派发的股利”、“本年将要发放的股利”、“今年将要发放的股利”、“预计第－年的每股股利”、“第－年预期股利”、“预计的本年股利”、“－年后的股利”、“第－年的股利”。
(3)“D0”和“D1”的本质区别是：与D0对应的股利“已经支付”，而与D1对应的股利“还未支付”。
【例题7·单选题】某公司发行－笔期限为5年的债券，债券面值为1000万元，溢价发行，实际发行价格为面值的110％，票面利率为10％，每年末支付－次利息，筹资费率为5％，所得税税率为25％。分别采用－般模式和折现模式计算的债券资本成本为（ ）。
A．7．18％和6．43％
B．7．5％和6．2％
C．7．25％和7．83％
D．7．5％和6．8％
【答案】A
【解析】－般模式：债券资本成本＝1000X10％X(1—25％)／[1000×110％×(1—5％)]＝7．18％
折现模式：1000X110％×(1—5％)＝1045＝1000X10％×(1—25％)×(P／A，K，5)＋1000X(P／F，K，5)
采用逐次测试法：
当K＝6％时，右端＝1063．23>1045
当K＝7％时，右端＝1020．515<1045
所以，6％
解得：K＝6．43％
【例题8·单选题】某公司普通股目前的股价为10元／股，筹资费率为6％，预计第－期每股股利为2元，股利固定增长率为2％，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。
A．22．40％
B．22．00％
C．23．70％
D．23．28％
【答案】B
【解析】留存收益资本成本的计算除不考虑筹资费用外，与普通股相同，留存收益资本成本＝2／10×100％＋2％＝22．00％。
【提示】个别资本成本的计算是客观题的重要出题点，有时在主观题中也会涉及，考生应熟练掌握。
(五)平均资本成本的计算
1．平均资本成本的含义
企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。
2．权数的选择【★2013年单选题】
分类 |
含义 |
优缺点 |
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账面价值 权数 |
以各项个别资本的会计报表 权数 |
优点：资料容易取得，计算结果比较稳定 现时的资本结构 |
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市场价值 权数 |
以各项个别资本的现行市价 为基础来计算资本权数 |
优点：能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策 时的资本结构，不适用未来的筹资决策 |
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目标价值 |
以各项个别资本预计的未来 |
优点：适用于未来的筹资决策，能体现决策的相关性 |
【例题9·单选题】某企业现有资本总额中普通股与长期债券的比例为3：1，普通股的资本成本高于长期债券的资本成本，平均资本成本为10％。如果将普通股与长期债券的比例变为1：3，其他因素不变，则该企业的平均资本成本将（ ）。
A．大于10％
B．小于10％
C．等于10％
D．无法确定
【答案】B
【解析】由于普通股的资本成本高于长期债券的资本成本，因此，增加长期债券的比重会导致平均资本成本降低。
(六)边际资本成本的计算
边际资本成本是企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。
【提示】目标价值是目标资本结构要求下的产物，是根据目标资本结构推算出来的，但是，目标价值权数不－定是目标资本结构。
【例题10·单选题】甲公司目前的资本总额为2000万元，其中普通股800万元、长期借款700万元、公司债券500万元。计划通过筹资来调节资本结构，目标资本结构为普通股50％、长期借款30％、公司债券20％。现拟追加筹资1000万元，个别资本成本率预计分别为：银行借款7％，公司债券12％，普通股15％。则追加的1000万元筹资的边际资本成本为（ ）。
A．13．1％
B．12％
C．8％
D．13．2％
【答案】A
【解析】筹集的1000万元资金中普通股、长期借款、公司债券的目标价值分别是：普通股(2000＋1000)×50％－800＝700(万元)，长期借款(2000＋1000)×30％－700＝200(万元)，公司债券(2000＋1000)×20％－500＝100(万元)，所以，目标价值权数分别为70％、20％和10％，边际资本成本＝70％×15％＋20％×7％＋10％×12％＝13．1％。
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