五、综合题
1.E公司为一家上市公司，为了适应外部环境变化，拟对当前的财务政策进行评估和调整，董事会召开了专门会议，要求财务部对财务状况和经营成果进行分析，相关资料如下：
资料一：公司有关的财务资料如表5、表6所示：
表5
财务状况有关资料 单位：万元
|
项目 |
2010年12月31日 |
2011年12月31日 |
|
股本（每股面值1元） |
6000 |
11800 |
|
资本公积 |
6000 |
8200 |
|
留存收益 |
38000 |
40000 |
|
股东权益合计 |
50000 |
60000 |
|
负债合计 |
90000 |
90000 |
|
负债和股东权益合计 |
140000 |
150000 |
表6
经营成果有关资料 单位：万元
|
项目 |
2009年 |
2010年 |
2011年 |
|
营业收入 |
120000 |
94000 |
112000 |
|
息税前利润 |
* |
200 |
9000 |
|
利息费用 |
* |
3600 |
3600 |
|
税前利润 |
* |
3600 |
5400 |
|
所得税 |
* |
900 |
1350 |
|
净利润 |
6000 |
2700 |
4050 |
|
现金股利 |
1200 |
1200 |
1200 |
说明：“*”表示省略的数据。
资料二：该公司所在行业相关指标平均值：资产负债率为40%，利息保障倍数（已获利息倍数）为3倍。
资料三：2011年2月21日，公司根据2010年度股东大会决议，除分配现金股利外，还实施了股票股利分配方案，以2010年年末总股本为基础，每10股送3股工商注册登记变更后公司总股本为7800万股，公司2011年7月1日发行新股4000万股。
资料四：为增加公司流动性，董事陈某建议发行公司债券筹资10000万元，董事王某建议，改变之前的现金股利政策，公司以后不再发放现金股利。
要求：
（1）计算E公司2011年的资产负债率、权益乘数、利息保障倍数、总资产周转率和基本每股收益。
（2）计算E公司在2010年末息税前利润为7200万元时的财务杠杆系数。
（3）结合E公司目前偿债能力状况，分析董事陈某提出的建议是否合理并说明理由。
（4）E公司2009、2010、2011年执行的是哪一种现金股利政策？如果采纳董事王某的建议停发现金股利，对公司股价可能会产生什么影响？
【答案】
（1）2011年资产负债率=90000/150000=60%
2011年权益乘数=150000/60000=2.5
2011年利息保障倍数=9000/3600=2.5
2011年总资产周转率=112000/[（140000+150000）/2]
=0.77
2011年基本每股收益=4050/（6000+6000×3/10+4000×6/12）=0.41（元/股）
（2）财务杠杆系数=7200/（7200-3600）=2
（3）不合理。资料二显示，行业平均资产负债率为40%，而E公司已达到60%，行业平均利息保障倍数为3倍，而E公司只有2.5倍，这反映了E公司的偿债能力较差，如果再发行公司债券，会进一步提高资产负债率，这会加大E公司的财务风险。
（4）从表6来看，E公司2009、2010和2011三年的现金股利相等，这表明E公司这三年执行的是固定股利政策。由于固定股利政策本身的信息含量，稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格，如果采纳王某的建议停发现金股利，可能会导致公司股价下跌。
2.F公司是一家制造类上市公司，公司的部分产品外销欧美，2012年该公司面临市场和成本的巨大压力。公司管理层决定，出售丙产品生产线，扩大具有良好前景的丁产品的生产规模。为此，公司财务部进行了财务预测与评价，相关资料如下：
资料一：2011年F公司营业收入37500万元，净利润为3000万元。该公司2011年简化的资产负债表如表7所示：
表7
资产负债表简表（2011年12月31日）
单位：万元
|
资产 |
金额 |
负债和股东权益 |
金额 |
|
现金 |
5000 |
应付账款 |
7500 |
|
应收账款 |
10000 |
短期借款 |
2500 |
|
存货 |
15000 |
长期借款 |
9000 |
|
流动资产合计 |
30000 |
负债合计 |
19000 |
|
固定资产 |
20000 |
股本 |
15000 |
|
在建工程 |
0 |
资本公积 |
11000 |
|
非流动资产合计 |
20000 |
留存收益 |
5000 |
|
股东权益合计 |
31000 | ||
|
资产总计 |
50000 |
负债和股东权益合计 |
50000 |
资料二：预计F公司2012年营业收入会下降20%，销售净利率会下降5%，股利支付率为50%。
资料三：F公司运用逐项分析的方法进行营运资金需求量预测，相关资料如下：
（1）F公司近五年现金与营业收入之间的关系如表8所示：
|
年度 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
|
营业收入 |
26000 |
32000 |
36000 |
38000 |
37500 |
|
现金占用 |
4140 |
4300 |
4500 |
5100 |
5000 |
（2）根据对F公司近5年的数据分析，存货、应付账款与营业收入保持固定比例关系，其中存货与营业收入的比例为40%，应付账款与营业收入的比例为20%，预计2012年上述比例保持不变。
资料四：2012，F公司将丙产品线按固定资产账面净值8000万元出售，假设2012年全年计提折旧600万元。
资料五：F公司为扩大丁产品的生产规模新建一条生产线，预计投资15000万元，其中2012年年初投资10000万元，2013年年初投资5000万元，项目建设期为2年，运营期为10年，运营期各年净现金流量均4000万元。项目终结时可收回净残值750万元。假设基准折现率为10%，相关货币时间价值系数如表9所示：
表9
相关货币时间价值系数表
|
N |
1 |
2 |
4 |
10 |
12 |
|
（P/F,10%,n） |
0.9091 |
0.8264 |
0.6830 |
0.3855 |
0.3186 |
|
（P/A,10%,n） |
0.9091 |
1.7355 |
3.1699 |
6.1446 |
6.8137 |
资料六：为了满足运营和投资的需要，F公司计划按面值发行债券筹资，债券年利率9%，每年年末付息，筹资费率为2%，该公司适用的企业所得税税率为25%。
要求：
（1）运用高低点法测算F公司现金需要量；①单位变动资金（b）；②不变资金（a）；③2012年现金需要量。
（2）运用销售百分比法测算F公司的下列指标：①2012年存货资金需要量；②2012年应付账款需要量。
（3）测算F公司2012年固定资产期末账面净值和在建工程期末余额。
（4）测算F公司2012年留存收益增加额。
（5）进行丁产品生产线投资项目可行性分析：①计算包括项目建设期的静态投资回收期；②计算项目净现值；③评价项目投资可行性并说明理由。
（6）计算F公司拟发行债券的资本成本。
【答案】
（1）单位变动资金（b）=（5100-4140）/（38000-26000）=0.08
不变资金（a）=4140-26000×0.08=2060（万元）
现金预测模型：y=2060+0.08x
2012年现金需要量=2060+0.08×37500×（1-20%）=4460（万元）
（2）2012年存货资金需要量=37500×（1-20%）×40%=12000（万元）
2012年应付账款需要量=37500×（1-20%）×20%=6000（万元）
（3）固定资产账面净值=20000-8000-600=11400（万元）
在建工程期末余额=10000万元
（4）2012年销售净利率=（3000/37500）×（1-5%）=7.6%
2012年留存收益增加额=37500×（1-20%）×7.6%×（1-50%）=1140（万元）
（5）①丁项目各年净现金流量：
NCF0=-10000万元
NCF1=-5000万元
NCF2=0
NCF3~11=4000万元
NCF12=4000+750=4750（万元）
包括建设期的静态投资回收期=2+（10000+5000）/4000=5.75（年）
②项目净现值=-10000-5000×（P/F,10%,1）+4000×（P/A,10%.10）×（P/F,10%,2）+750×（P/F,10%,12）=-10000-5000×0.9091+4000×6.1446×0.8264+750×0.3186=6005.04（万元）
③由于项目净现值大于零，包括建设期的静态投资回收期5.75年小于项目计算器的一半12/2=6，因此该项目完全具备财务可行性。
（6）债券资本成本=9%×（1-25%）/（1-2%）=6.89%
