第二章第一节 证券估值基本原理
一、价值与价格的基本概念
证券估值是指对证券价值的评估。
(一)虚拟资本及其价格
作为虚拟资本载体的有价证券，本身并无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。它们的价格运动形式具体表现为：
1．其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动。
2．其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比。
3．其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。
(二)市场价格、内在价值、公允价值与安全边际
1．市场价格。有价证券的市场价格是指该证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对该证券价值的评估。根据产生该价格的证券交易发生时间，我们通常又将其区分为历史价格、当前价格和预期市场价格。
2．内在价值。投资者在心理上会假设证券都存在一个“由证券本身决定的价格”，投资学上将其称为“内在价值”。这个概念大致有两层含义：
(1)内在价值是一种相对“客观”的价格，由证券自身的内在属性或者基本面因素决定，不受外在因素(比如短期供求关系变动、投资者情绪波动等等)影响。
(2)市场价格基本上是围绕着内在价值形成的。
有趣的是，由于每个投资者对证券“内在”信息的掌握并不相同，主观假设(比如未来市场利率、通货膨胀率、汇率等等)也不一致，即便大家都采用相同的计算模型，每个人算出来的内在价值也不会一样。
3．公允价值。投资者可以参考当前的市场价格来估计自己持有(或打算买入／卖出)的证券价值，也可以运用特定的估值模型计算证券的内在价值。在证券市场完全有效的情况下，证券的市场价格与内在价值是一致的，但是现实中的证券市场却并非完全有效。多数情况下，两者存在差异，而且两者均存在缺陷。
4．安全边际。格雷厄姆和多德在其经典著作《证券分析》一书中数十次提及“安全边际”概念。按照他们的理论，安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分，任何投资活动均以之为基础。“就债券或优先股而言，它通常代表盈利能力超过利率或者必要红利率，或者代表企业价值超过其优先索偿权的部分；对普通股而言，它代表了计算出的内在价值高于市场价格的部分，或者特定年限内预期收益或红利超过正常利息率的部分”。
