《发布证券研究报告业务》（证券分析师）三色笔记

目录

第一部分 业务监管 ............................................................................... 1

第二部分 专业基础 ............................................................................. 15

第三部分 专业技能 ............................................................................. 58

第四部分 证券估值 ........................................................................... 117

注： 1.红色表示重点知识点，为高频考点 2.蓝色表示熟记知识点，为常考点 3.黑色为了解知识部分，只需了解

《发布证券研究报告业务》（证券分析师）三色笔记

目录

第一部分 业务监管 ............................................................................... 1

第二部分 专业基础 ............................................................................. 15

第三部分 专业技能 ............................................................................. 58

第四部分 证券估值 ........................................................................... 117

注： 1.红色表示重点知识点，为高频考点 2.蓝色表示熟记知识点，为常考点 3.黑色为了解知识部分，只需了解

1

第一部分 业务监管

第一章 发布证券研究报告业务监管

第一节 执业管理

知识点 1：分析师执业登记（☆☆）

（一）证券投资咨询、证券投资顾问与发布研究报告

1、证券投资顾问业务，是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证

券投资咨询机构接受客户委托，按照约定向客户提供涉及证券及证券相关产品的

投资建议服务，辅助客户作出投资决策，并直接或者间接获取经济利益的经营活

动。

2、发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证

券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或相关影响因素进行分

析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发

布的行为。

证券研究报告主要包括涉及证券及证券相关产品的价值分析报告、行业研究报告、

投资策略报告等。

证券研究报告可以采用书面或者电子文件形式。

（二）证券投资顾问业务和发布证券研究报告的区别

1、立场不同

证券投资顾问基于特定客户的立场，遵循忠实客户利益原则，向客户提供适当的

证券投资建议；

证券分析师基于独立、客观的立场，对证券及证券相关产品的价值进行研究分析，

撰写发布研究报告。

2、服务方式和内容不同

证券投资顾问在了解客户的基础上，依据合同约定向特定客户提供适当的、有针

对性的操作性投资建议，关注品种选择、组合管理建议及买卖时机等；

证券研究报告操作上向不特定的客户发布，提供证券估值等研究成果，关注证券

定价，不关注买卖时机选择等具体的操作性投资建议。

3、服务对象不同

证券投资顾问一般服务于普通投资者，强调针对客户类型、风险偏好等提供适当

的服务；

1

第一部分 业务监管

第一章 发布证券研究报告业务监管

第一节 执业管理

知识点 1：分析师执业登记（☆☆）

（一）证券投资咨询、证券投资顾问与发布研究报告

1、证券投资顾问业务，是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证

券投资咨询机构接受客户委托，按照约定向客户提供涉及证券及证券相关产品的

投资建议服务，辅助客户作出投资决策，并直接或者间接获取经济利益的经营活

动。

2、发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证

券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或相关影响因素进行分

析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发

布的行为。

证券研究报告主要包括涉及证券及证券相关产品的价值分析报告、行业研究报告、

投资策略报告等。

证券研究报告可以采用书面或者电子文件形式。

（二）证券投资顾问业务和发布证券研究报告的区别

1、立场不同

证券投资顾问基于特定客户的立场，遵循忠实客户利益原则，向客户提供适当的

证券投资建议；

证券分析师基于独立、客观的立场，对证券及证券相关产品的价值进行研究分析，

撰写发布研究报告。

2、服务方式和内容不同

证券投资顾问在了解客户的基础上，依据合同约定向特定客户提供适当的、有针

对性的操作性投资建议，关注品种选择、组合管理建议及买卖时机等；

证券研究报告操作上向不特定的客户发布，提供证券估值等研究成果，关注证券

定价，不关注买卖时机选择等具体的操作性投资建议。

3、服务对象不同

证券投资顾问一般服务于普通投资者，强调针对客户类型、风险偏好等提供适当

的服务；

2

证券研究报告一般服务于基金、QFII 等能够理解研究报告和有效处理有关信息

的专业投资者，强调公平对待证券研究报告接收人。

4、市场影响不同

证券投资顾问服务与特定客户的证券投资及其利益密切相关，但通常不会显著影

响证券定价；

证券研究报告向多个机构客户同时发布，对证券价格可能产生较大影响。

知识点 2：分析师的监管、自律管理和机构管理（☆☆）

（一）国务院证券监督管理机构

中国证监会及其派出机构依法对证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告

业务实行监督管理。

（二）中国证券业协会

中国证券业协会对证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告行为实行自律

管理。

（三）证券公司、证券投资咨询机构的管理

1、证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，遵循独立、客观、公平、

审慎原则。

2、对发布证券研究报告行为及相关人员实行集中统一管理。

3、从事发布证券研究报告业务的相关人员，不得同时从事证券自营、证券资产

管理等存在利益冲突的业务。

知识点 3：分析师后续职业培训（☆）

（一）证券从业人员的业务培训

1、证券公司应当要求其从业人员在每个培训周期内完成一定时间的业务培训，

建议不少于 15 学时。培训内容应当符合协会制定的培训大纲要求。

2、从业人员自首次执业登记日的下一年起，每个自然年为一个培训周期。

3、培训学时实行差异化管理。

4、在一个培训周期内，证券公司应当要求其从业人员在党建引领、行业文化、

职业道德方面的学时比重不低于其应完成培训学时的 30%。

（三）证券分析师的职业培训

后续职业培训的主要内容包括法律法规、执业操守、新产品和新业务的实施规则

与操作要点等。

各培训单位举办的下列培训为后续职业培训：

1、由协会、会员公司和地方协会按照后续职业培训大纲组织实施的培训。

2、由证券监管部门组织的法律法规等业务知识培训。

2

证券研究报告一般服务于基金、QFII 等能够理解研究报告和有效处理有关信息

的专业投资者，强调公平对待证券研究报告接收人。

4、市场影响不同

证券投资顾问服务与特定客户的证券投资及其利益密切相关，但通常不会显著影

响证券定价；

证券研究报告向多个机构客户同时发布，对证券价格可能产生较大影响。

知识点 2：分析师的监管、自律管理和机构管理（☆☆）

（一）国务院证券监督管理机构

中国证监会及其派出机构依法对证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告

业务实行监督管理。

（二）中国证券业协会

中国证券业协会对证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告行为实行自律

管理。

（三）证券公司、证券投资咨询机构的管理

1、证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，遵循独立、客观、公平、

审慎原则。

2、对发布证券研究报告行为及相关人员实行集中统一管理。

3、从事发布证券研究报告业务的相关人员，不得同时从事证券自营、证券资产

管理等存在利益冲突的业务。

知识点 3：分析师后续职业培训（☆）

（一）证券从业人员的业务培训

1、证券公司应当要求其从业人员在每个培训周期内完成一定时间的业务培训，

建议不少于 15 学时。培训内容应当符合协会制定的培训大纲要求。

2、从业人员自首次执业登记日的下一年起，每个自然年为一个培训周期。

3、培训学时实行差异化管理。

4、在一个培训周期内，证券公司应当要求其从业人员在党建引领、行业文化、

职业道德方面的学时比重不低于其应完成培训学时的 30%。

（三）证券分析师的职业培训

后续职业培训的主要内容包括法律法规、执业操守、新产品和新业务的实施规则

与操作要点等。

各培训单位举办的下列培训为后续职业培训：

1、由协会、会员公司和地方协会按照后续职业培训大纲组织实施的培训。

2、由证券监管部门组织的法律法规等业务知识培训。

3

3、由证券交易所和登记结算公司组织的业务准则、技术标准和操作规则等业务

培训。

4、会员公司和地方协会自行组织的培训，满足下列条件，可作为后续职业培训：

①培训内容为法律法规、职业操守、执业准则、操作规程及专业知识。

②培训项目有明确的师资、讲义，且时间为 4学时以上。

第二节 主要职责

知识点 1：证券公司、证券投资咨询机构及证券分析师在发布证券研究报告中履

行的职责（☆☆）

（一）证券公司、证券投资咨询机构在发布证券研究报告中履行的职责

1、证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵循独立、客观、公

平、审慎原则，加强合规管理，提升研究质量和专业服务水平。

2、证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当建立健全研究对象覆

盖、信息收集、调研、证券研究报告制作、质量控制、合规审查、证券研究报告

发布以及相关销售服务等关键环节的管理制度，加强流程管理和内部控制。

3、证券公司、证券投资咨询机构应当从组织设置、人员职责上，将证券研究报

告制作发布环节与销售服务环节分开管理，以维护证券研究报告制作发布的独立

性。

4、证券公司、证券投资咨询机构应当建立证券研究报告的信息来源管理制度，

加强信息收集环节的管理，维护信息来源的合法合规性。

（二）证券分析师在发布证券研究报告中履行的职责

1、不得私自以公司名义、冠以公司职务或者其他容易引发身份误导的方式对外

公开发表言论。

2、证券分析师应当遵循独立、客观、公平、审慎、专业、诚信的执业原则，自

觉弘扬行业优秀文化，加强自身职业道德修养，规范自身行为，履行社会责任，

遵守社会公德。

3、证券分析师应当保持独立性，不因所在公司内部其他部门、证券发行人、上

市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的不当要求而放弃自己的独

立立场。

4、证券分析师应当恪守诚信原则，其研究结论应当是证券分析师真实意思的表

达，不得在提供投资分析意见时违背自身真实意思误导投资者。

5、证券分析师制作发布证券研究报告，应当自觉使用合法合规信息，不得以任

何形式使用或泄露国家保密信息、上市公司内幕信息以及未公开重大信息，不得

3

3、由证券交易所和登记结算公司组织的业务准则、技术标准和操作规则等业务

培训。

4、会员公司和地方协会自行组织的培训，满足下列条件，可作为后续职业培训：

①培训内容为法律法规、职业操守、执业准则、操作规程及专业知识。

②培训项目有明确的师资、讲义，且时间为 4学时以上。

第二节 主要职责

知识点 1：证券公司、证券投资咨询机构及证券分析师在发布证券研究报告中履

行的职责（☆☆）

（一）证券公司、证券投资咨询机构在发布证券研究报告中履行的职责

1、证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵循独立、客观、公

平、审慎原则，加强合规管理，提升研究质量和专业服务水平。

2、证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当建立健全研究对象覆

盖、信息收集、调研、证券研究报告制作、质量控制、合规审查、证券研究报告

发布以及相关销售服务等关键环节的管理制度，加强流程管理和内部控制。

3、证券公司、证券投资咨询机构应当从组织设置、人员职责上，将证券研究报

告制作发布环节与销售服务环节分开管理，以维护证券研究报告制作发布的独立

性。

4、证券公司、证券投资咨询机构应当建立证券研究报告的信息来源管理制度，

加强信息收集环节的管理，维护信息来源的合法合规性。

（二）证券分析师在发布证券研究报告中履行的职责

1、不得私自以公司名义、冠以公司职务或者其他容易引发身份误导的方式对外

公开发表言论。

2、证券分析师应当遵循独立、客观、公平、审慎、专业、诚信的执业原则，自

觉弘扬行业优秀文化，加强自身职业道德修养，规范自身行为，履行社会责任，

遵守社会公德。

3、证券分析师应当保持独立性，不因所在公司内部其他部门、证券发行人、上

市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的不当要求而放弃自己的独

立立场。

4、证券分析师应当恪守诚信原则，其研究结论应当是证券分析师真实意思的表

达，不得在提供投资分析意见时违背自身真实意思误导投资者。

5、证券分析师制作发布证券研究报告，应当自觉使用合法合规信息，不得以任

何形式使用或泄露国家保密信息、上市公司内幕信息以及未公开重大信息，不得

4

编造并传播虚假、不实、误导性信息。证券分析师引用信息和数据来源时，应对

引用信息和数据来源进行核实，审慎使用。

6、证券分析师制作发布证券研究报告，应当基于认真审慎的工作态度、专业严

谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论。证券研究报告的分析与结论应当保持逻

辑一致性。

知识点 2：证券公司发布研究报告业务的业务模式（☆☆）

证券公司发布研究报告是其从事证券投资咨询业务的一种基本形式。证券研究报

告由专门研究部门制作。研究部门的研究人员负责撰写、制作证券研究报告。

证券研究报告制作完成后，通过证券公司的证券研究报告发送系统或者电子邮件

等方式，同时发送给基金、资产管理机构等机构客户和公司的投资顾问团队以及

公司内部部门。

研究部门向机构客户提供证券研究报告的报酬，包含在证券公司提供交易席位产

生的佣金收入中；研究部门也会向机构客户直接销售证券研究报告，获取销售收

入。

第三节 工作规程

知识点 1：证券研究报告的定义与分类（☆）

（一）证券研究报告的定义

证券研究报告，是指证券公司、证券投资咨询公司基于独立、客观的立场，对

证券及证券相关产品的价值或者影响其市场价格的因素进行分析，含有对具体

证券及证券相关产品的价值分析、投资评级意见等内容的文件。

（二）证券研究报告的分类

1、按研究内容分类， 一般有宏观研究、行业研究、策略研究、公司研究、量

化研究等。

2、按研究品种分类，主要有股票研究、基金研究、债券研究、衍生品研究等。

知识点 2：发布证券研究报告的基本原则（☆☆）

独立、客观、公平、审慎

知识点 3：发布证券研究报告业务关键环节的规范要求（☆☆）

（一）证券研究报告、投资价值报告的基本要素、组织结构和撰写

1、基本要素

宏观经济、行业或上市公司的基本面分析，上市公司盈利预测、法规解读、估值

及投资评级，相关信息披露和风险提示。

4

编造并传播虚假、不实、误导性信息。证券分析师引用信息和数据来源时，应对

引用信息和数据来源进行核实，审慎使用。

6、证券分析师制作发布证券研究报告，应当基于认真审慎的工作态度、专业严

谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论。证券研究报告的分析与结论应当保持逻

辑一致性。

知识点 2：证券公司发布研究报告业务的业务模式（☆☆）

证券公司发布研究报告是其从事证券投资咨询业务的一种基本形式。证券研究报

告由专门研究部门制作。研究部门的研究人员负责撰写、制作证券研究报告。

证券研究报告制作完成后，通过证券公司的证券研究报告发送系统或者电子邮件

等方式，同时发送给基金、资产管理机构等机构客户和公司的投资顾问团队以及

公司内部部门。

研究部门向机构客户提供证券研究报告的报酬，包含在证券公司提供交易席位产

生的佣金收入中；研究部门也会向机构客户直接销售证券研究报告，获取销售收

入。

第三节 工作规程

知识点 1：证券研究报告的定义与分类（☆）

（一）证券研究报告的定义

证券研究报告，是指证券公司、证券投资咨询公司基于独立、客观的立场，对

证券及证券相关产品的价值或者影响其市场价格的因素进行分析，含有对具体

证券及证券相关产品的价值分析、投资评级意见等内容的文件。

（二）证券研究报告的分类

1、按研究内容分类， 一般有宏观研究、行业研究、策略研究、公司研究、量

化研究等。

2、按研究品种分类，主要有股票研究、基金研究、债券研究、衍生品研究等。

知识点 2：发布证券研究报告的基本原则（☆☆）

独立、客观、公平、审慎

知识点 3：发布证券研究报告业务关键环节的规范要求（☆☆）

（一）证券研究报告、投资价值报告的基本要素、组织结构和撰写

1、基本要素

宏观经济、行业或上市公司的基本面分析，上市公司盈利预测、法规解读、估值

及投资评级，相关信息披露和风险提示。

5

其中，投资评级是基于基本面分析而作出的估值定价建议，不是具体的操作性买

卖建议。

2、组织结构与撰写要求

证券公司、证券投资咨询机构发布的证券研究报告，应当载明下列事项：

(1)“证券研究报告”字样；

(2)证券公司、证券投资咨询机构名称；

(3)具备证券投资咨询业务资格的说明；

(4)署名人员的证券投资咨询登记编号；

(5)发布证券研究报告的时间；

(6)证券研究报告采用的信息和资料来源；

(7)使用证券研究报告的风险提示。

（二）证券研究报告覆盖范围管理

经营机构发布证券研究报告，应当加强研究对象覆盖范围管理。将上市公司纳入

研究对象覆盖范围并作出证券估值或投资评级，或者将该上市公司移出研究对象

覆盖范围的，应当由研究部门或者研究子公司独立作出决定并履行内部审核程序。

（三）证券研究报告信息来源管理

1、建立证券研究报告信息来源管理制度

经营机构应当建立证券研究报告的信息来源管理制度，加强信息收集环节的管理，

维护信息来源的合法合规性。

2、证券研究报告可使用的信息来源

(1)政府部门、行业协会、证券交易所等机构发布的政策、市场、行业以及企业

相关信息；

(2)上市公司按照法定信息披露义务通过指定媒体公开披露的信息；

(3)上市公司及其子公司通过公司网站、新闻媒体等公开渠道发布的信息，以及

上市公司通过股东大会、新闻发布会、产品推介会等非正式公告方式发布的信息；

(4)经营机构通过上市公司调研或者市场调查，从上市公司及其子公司、供应商、

经销商等处获取的信息，但内幕信息和未公开重大信息除外；

(5)经营机构从信息服务机构等第三方合法取得的市场、行业及企业相关信息；

(6)经公众媒体报道的上市公司及其子公司的其他相关信息；

(7)其他合法合规信息来源。

3、证券研究报告信息使用的禁止要求

经营机构发布证券研究报告，应当审慎使用信息，对引用信息和数据来源进行核

实，不得将无法确认来源合法合规性的信息写入证券研究报告；不得将无法认定

5

其中，投资评级是基于基本面分析而作出的估值定价建议，不是具体的操作性买

卖建议。

2、组织结构与撰写要求

证券公司、证券投资咨询机构发布的证券研究报告，应当载明下列事项：

(1)“证券研究报告”字样；

(2)证券公司、证券投资咨询机构名称；

(3)具备证券投资咨询业务资格的说明；

(4)署名人员的证券投资咨询登记编号；

(5)发布证券研究报告的时间；

(6)证券研究报告采用的信息和资料来源；

(7)使用证券研究报告的风险提示。

（二）证券研究报告覆盖范围管理

经营机构发布证券研究报告，应当加强研究对象覆盖范围管理。将上市公司纳入

研究对象覆盖范围并作出证券估值或投资评级，或者将该上市公司移出研究对象

覆盖范围的，应当由研究部门或者研究子公司独立作出决定并履行内部审核程序。

（三）证券研究报告信息来源管理

1、建立证券研究报告信息来源管理制度

经营机构应当建立证券研究报告的信息来源管理制度，加强信息收集环节的管理，

维护信息来源的合法合规性。

2、证券研究报告可使用的信息来源

(1)政府部门、行业协会、证券交易所等机构发布的政策、市场、行业以及企业

相关信息；

(2)上市公司按照法定信息披露义务通过指定媒体公开披露的信息；

(3)上市公司及其子公司通过公司网站、新闻媒体等公开渠道发布的信息，以及

上市公司通过股东大会、新闻发布会、产品推介会等非正式公告方式发布的信息；

(4)经营机构通过上市公司调研或者市场调查，从上市公司及其子公司、供应商、

经销商等处获取的信息，但内幕信息和未公开重大信息除外；

(5)经营机构从信息服务机构等第三方合法取得的市场、行业及企业相关信息；

(6)经公众媒体报道的上市公司及其子公司的其他相关信息；

(7)其他合法合规信息来源。

3、证券研究报告信息使用的禁止要求

经营机构发布证券研究报告，应当审慎使用信息，对引用信息和数据来源进行核

实，不得将无法确认来源合法合规性的信息写入证券研究报告；不得将无法认定

6

真实性的市场传言作为确定性研究结论的依据；不得以任何形式使用或者泄露国

家保密信息、内幕信息以及上市公司未公开重大信息；不得编造并传播虚假、不

实、误导性信息。

（四）上市公司调研活动管理

经营机构应当建立调研活动的管理制度，分别针对非客户服务性质的独立调研和

带有客户服务性质的联合调研制定相应规范，加强对调研活动的管理。

（五）证券研究报告的制作

制作证券研究报告应当合规、客观、专业、审慎。

证券分析师制作发布证券研究报告，应当基于认真审慎的工作态度、专业严谨的

研究方法与分析逻辑得出研究结论。

证券研究报告的分析与结论应当保持逻辑一致性。

证券分析师应当充分尊重知识产权，不得抄袭他人著作、论文或其他证券分析师

的研究成果；在证券研究报告中引用他人著作、论文或研究成果时，应当加以注

明。

证券分析师制作发布证券研究报告、提供相关服务，不得用以往推荐具体证券的

表现佐证未来预测的准确性，也不得对具体的研究观点或结论进行保证或夸大。

证券分析师制作发布证券研究报告、提供相关服务，应当向客户进行必要的风险

提示。

证券公司、证券投资咨询机构应当采取有效措施，保证制作发布证券研究报告不

受证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和

影响。

（六）证券研究报告质量控制、合规审查

证券公司、证券投资咨询机构应当建立证券研究报告发布审阅机制，明确审阅流

程，安排专门人员，做好证券研究报告发布前的质量控制和合规审查。

（七）证券研究报告发布管理

1、证券研究报告的发布

证券公司、证券投资咨询机构应当公平对待证券研究报告的发布对象，不得将证

券研究报告的内容或者观点，优先提供给公司内部部门、人员或者特定对象。

经营机构在证券研究报告发布前，可以就证券研究报告涉及上市公司相关信息的

真实性向该上市公司进行确认，但不得透露该证券研究报告的发布时间、观点、

盈利预测和结论。

在证券研究报告发布之前，制作发布证券研究报告的相关人员不得向证券研究报

告相关销售服务人员、客户及其他无关人员泄露研究对象覆盖范围的调整、制作

6

真实性的市场传言作为确定性研究结论的依据；不得以任何形式使用或者泄露国

家保密信息、内幕信息以及上市公司未公开重大信息；不得编造并传播虚假、不

实、误导性信息。

（四）上市公司调研活动管理

经营机构应当建立调研活动的管理制度，分别针对非客户服务性质的独立调研和

带有客户服务性质的联合调研制定相应规范，加强对调研活动的管理。

（五）证券研究报告的制作

制作证券研究报告应当合规、客观、专业、审慎。

证券分析师制作发布证券研究报告，应当基于认真审慎的工作态度、专业严谨的

研究方法与分析逻辑得出研究结论。

证券研究报告的分析与结论应当保持逻辑一致性。

证券分析师应当充分尊重知识产权，不得抄袭他人著作、论文或其他证券分析师

的研究成果；在证券研究报告中引用他人著作、论文或研究成果时，应当加以注

明。

证券分析师制作发布证券研究报告、提供相关服务，不得用以往推荐具体证券的

表现佐证未来预测的准确性，也不得对具体的研究观点或结论进行保证或夸大。

证券分析师制作发布证券研究报告、提供相关服务，应当向客户进行必要的风险

提示。

证券公司、证券投资咨询机构应当采取有效措施，保证制作发布证券研究报告不

受证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和

影响。

（六）证券研究报告质量控制、合规审查

证券公司、证券投资咨询机构应当建立证券研究报告发布审阅机制，明确审阅流

程，安排专门人员，做好证券研究报告发布前的质量控制和合规审查。

（七）证券研究报告发布管理

1、证券研究报告的发布

证券公司、证券投资咨询机构应当公平对待证券研究报告的发布对象，不得将证

券研究报告的内容或者观点，优先提供给公司内部部门、人员或者特定对象。

经营机构在证券研究报告发布前，可以就证券研究报告涉及上市公司相关信息的

真实性向该上市公司进行确认，但不得透露该证券研究报告的发布时间、观点、

盈利预测和结论。

在证券研究报告发布之前，制作发布证券研究报告的相关人员不得向证券研究报

告相关销售服务人员、客户及其他无关人员泄露研究对象覆盖范围的调整、制作

7

与发布研究报告的计划，证券研究报告的发布时间、观点和结论，以及涉及盈利

预测、投资评级、目标价格等内容的调整计划。

2、证券研究报告的发布方式

经营机构的证券研究报告应当通过发布证券研究报告平台统一发送给公司约定

的证券研究报告发布对象，以保障发布证券研究报告的公平性。发布证券研究报

告的平台应由公司指定，且必须是以公司名义注册或拥有。

3、发布研究报告的业务管理制度

发布证券研究报告的证券公司、证券投资咨询机构，应当参照《发布证券研究报

告暂行规定》《发布证券研究报告执业规范》等规则，建立健全业务管理制度，

并符合《证券分析师执业行为准则》《证券公司信息隔离墙制度指引》等相关规

定。

（八）发布证券研究报告的利益冲突防范及信息隔离墙机制

1、利益冲突防范机制

（1）建立健全利益冲突防范机制。

经营机构应当建立健全与发布证券研究报告相关的利益冲突防范机制，明确管理

流程、披露事项和操作要求，有效防范发布证券研究报告与其他证券业务之间的

利益冲突。

（2）人员岗位的利益冲突防范。

证券分析师不得同时注册为证券投资顾问。

从事发布证券研究报告业务的相关人员，不得同时从事证券自营、证券资产管理

等存在利益冲突的业务。

公司高级管理人员同时负责管理发布证券研究报告业务和其他证券业务的，应当

采取防范利益冲突的措施，并有充分证据证明已经有效防范利益冲突。

（3）有关利益冲突情形的披露要求。

发布对具体股票作出明确估值和投资评级的 证券研究报告时，公司持有该股票

达到相关上市公司已发行股份 1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本

公司持有该股票的情况，并且在证券研究报告发布日及第二个交易日，不得进行

与证券研究报告观点相反的交易。

2、信息隔离墙机制

（1）严格执行隔离墙制度。

经营机构应当严格执行发布证券研究报告与其他证券业务之间的隔离墙制度，防

止存在利益冲突的部门及人员利用发布证券研究报告谋取不当利益。

（2）静默期安排：

7

与发布研究报告的计划，证券研究报告的发布时间、观点和结论，以及涉及盈利

预测、投资评级、目标价格等内容的调整计划。

2、证券研究报告的发布方式

经营机构的证券研究报告应当通过发布证券研究报告平台统一发送给公司约定

的证券研究报告发布对象，以保障发布证券研究报告的公平性。发布证券研究报

告的平台应由公司指定，且必须是以公司名义注册或拥有。

3、发布研究报告的业务管理制度

发布证券研究报告的证券公司、证券投资咨询机构，应当参照《发布证券研究报

告暂行规定》《发布证券研究报告执业规范》等规则，建立健全业务管理制度，

并符合《证券分析师执业行为准则》《证券公司信息隔离墙制度指引》等相关规

定。

（八）发布证券研究报告的利益冲突防范及信息隔离墙机制

1、利益冲突防范机制

（1）建立健全利益冲突防范机制。

经营机构应当建立健全与发布证券研究报告相关的利益冲突防范机制，明确管理

流程、披露事项和操作要求，有效防范发布证券研究报告与其他证券业务之间的

利益冲突。

（2）人员岗位的利益冲突防范。

证券分析师不得同时注册为证券投资顾问。

从事发布证券研究报告业务的相关人员，不得同时从事证券自营、证券资产管理

等存在利益冲突的业务。

公司高级管理人员同时负责管理发布证券研究报告业务和其他证券业务的，应当

采取防范利益冲突的措施，并有充分证据证明已经有效防范利益冲突。

（3）有关利益冲突情形的披露要求。

发布对具体股票作出明确估值和投资评级的 证券研究报告时，公司持有该股票

达到相关上市公司已发行股份 1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本

公司持有该股票的情况，并且在证券研究报告发布日及第二个交易日，不得进行

与证券研究报告观点相反的交易。

2、信息隔离墙机制

（1）严格执行隔离墙制度。

经营机构应当严格执行发布证券研究报告与其他证券业务之间的隔离墙制度，防

止存在利益冲突的部门及人员利用发布证券研究报告谋取不当利益。

（2）静默期安排：

8

①担任发行人股票首次公开发行的保荐机构、主承销商，自确定并公告发行价格

之日起 40 日内，不得发布与该发行人有关的证券研究报告；

②担任上市公司股票增发、配股、发行可转换公司债券等再融资项目的保荐机构、

主承销商或者财务顾问，自确定并公告公开发行价格之日起 10 日内，不得发布

与该上市公司有关的证券研究报告；

③担任上市公司并购重组财务顾问，在经营机构的合规部门将该上市公司列入相

关限制名单期间，按照合规管理要求限制发布与该上市公司有关的证券研究报告。

（3）跨越隔离墙管理。

经营机构的证券分析师因公司业务需要，阶段性参与公司承销保荐、财务顾问等

业务项目，撰写投资价值研究报告或者提供行业研究支持的应当履行公司内部跨

越隔离墙审批程序。

合规管理部门和相关业务部门应当对证券分析师跨越隔离墙后的业务活动实行

监控。证券分析师参与公司承销保荐、财务顾问等业务项目期间，不得发布与该

业务项目相关的证券研究报告。跨越隔离墙期满，证券分析师不得利用公司承销

保荐、财务顾问等业务项目的非公开信息，发布证券研究报告。

（九）业务主体的主要职责、业务流程管理与合规管理

1、业务主体的主要职责

证券研究报告由专门研究部门制作。研究部门的研究人员负责撰写、制作证券研

究报告。

2、业务流程管理

（1）选题，即选择和覆盖研究对象。

（2）撰写，包括数据资料收集、研究分析和报告写作。

（3）质量控制。研究报告撰写完成后，研究部门的质量审核人员对分析前提、

分析逻辑、使用工具和方法等进行审核，控制报告质量。

（4）合规审查。由公司合规部门或者研究部门、研究子公司的专职人员负责，

审查应当涵盖人员资质、信息来源、风险提示等内容，重点关注证券研究报告可

能涉及的利益冲突事项。

（5）发布。通过发布证券研究报告平台统一发送给公司约定的证券研究报告发

布对象，系统自动留痕。

实践中，有部分证券公司的研究部门指定岗位负责发送，也有公司的研究部门授

权机构客户服务部门向机构客户发送。

3、合规管理与内部控制要求

（1）合规管理。

8

①担任发行人股票首次公开发行的保荐机构、主承销商，自确定并公告发行价格

之日起 40 日内，不得发布与该发行人有关的证券研究报告；

②担任上市公司股票增发、配股、发行可转换公司债券等再融资项目的保荐机构、

主承销商或者财务顾问，自确定并公告公开发行价格之日起 10 日内，不得发布

与该上市公司有关的证券研究报告；

③担任上市公司并购重组财务顾问，在经营机构的合规部门将该上市公司列入相

关限制名单期间，按照合规管理要求限制发布与该上市公司有关的证券研究报告。

（3）跨越隔离墙管理。

经营机构的证券分析师因公司业务需要，阶段性参与公司承销保荐、财务顾问等

业务项目，撰写投资价值研究报告或者提供行业研究支持的应当履行公司内部跨

越隔离墙审批程序。

合规管理部门和相关业务部门应当对证券分析师跨越隔离墙后的业务活动实行

监控。证券分析师参与公司承销保荐、财务顾问等业务项目期间，不得发布与该

业务项目相关的证券研究报告。跨越隔离墙期满，证券分析师不得利用公司承销

保荐、财务顾问等业务项目的非公开信息，发布证券研究报告。

（九）业务主体的主要职责、业务流程管理与合规管理

1、业务主体的主要职责

证券研究报告由专门研究部门制作。研究部门的研究人员负责撰写、制作证券研

究报告。

2、业务流程管理

（1）选题，即选择和覆盖研究对象。

（2）撰写，包括数据资料收集、研究分析和报告写作。

（3）质量控制。研究报告撰写完成后，研究部门的质量审核人员对分析前提、

分析逻辑、使用工具和方法等进行审核，控制报告质量。

（4）合规审查。由公司合规部门或者研究部门、研究子公司的专职人员负责，

审查应当涵盖人员资质、信息来源、风险提示等内容，重点关注证券研究报告可

能涉及的利益冲突事项。

（5）发布。通过发布证券研究报告平台统一发送给公司约定的证券研究报告发

布对象，系统自动留痕。

实践中，有部分证券公司的研究部门指定岗位负责发送，也有公司的研究部门授

权机构客户服务部门向机构客户发送。

3、合规管理与内部控制要求

（1）合规管理。

9

①隔离墙制度与跨越隔离墙管理

②静默期制度

（2）内部控制要求

①发布证券研究报告实行集中统一管理。

②发布证券研究报告合规管理要求。

③业务、合规培训和职业道德教育。

④廉洁从业管理。

⑤业务留痕管理和档案保存要求。经营机构发布证券研究报告，应当对发布的时

间、方式、内容和审阅过程实行留痕管理。发布证券研究报告相关业务档案的保

存期限自证券研究报告发布之日起不得少于 5年。

（十）绩效考核和激励机制

经营机构应当建立合理的发布证券研究报告相关人员绩效考核和激励机制，以维

护发布证券研究报告行为的独立性。

经营机构应当综合考虑合规情况、研究质量、客户评价、工作量等多种因素，设

立发布证券研究报告相关人员的考核激励标准。

外部评选结果仅作为对分析师个人社会评价的参考，不得作为证券分析师薪酬激

励的依据。

与发布证券研究报告业务存在利益冲突的部门或人员不得参与对发布证券研究

报告相关人员的考核。

证券分析师跨越信息隔离墙参与公司承销保荐、财务顾问业务等项目的，其个人

薪酬不得与相关项目的业务收入直接挂钩。研究销售人员不得参与对分析师等研

究人员的考核。

（十一）证券研究报告的销售服务要求

经营机构应当从组织设置、人员职责上，将证券研究报告制作发布业务与销售服

务业务分开管理，以维护证券研究报告制作发布的独立性。

制作发布证券研究报告的相关人员，应当独立于证券研究报告相关销售服务人员；

证券研究报告相关销售服务人员不得在证券研究报告发布前干涉和影响证券研

究报告的制作过程、研究观点和发布时间。

（十二）媒体刊载、转发证券研究报告的管理要求

1、授权媒体刊载、转发证券研究报告的管理要求

经营机构授权公众媒体及其他机构刊载或者转发涉及具体上市公司的证券研究

报告、评论意见，应当慎重评估，充分论证必要性，并符合以下要求：

9

①隔离墙制度与跨越隔离墙管理

②静默期制度

（2）内部控制要求

①发布证券研究报告实行集中统一管理。

②发布证券研究报告合规管理要求。

③业务、合规培训和职业道德教育。

④廉洁从业管理。

⑤业务留痕管理和档案保存要求。经营机构发布证券研究报告，应当对发布的时

间、方式、内容和审阅过程实行留痕管理。发布证券研究报告相关业务档案的保

存期限自证券研究报告发布之日起不得少于 5年。

（十）绩效考核和激励机制

经营机构应当建立合理的发布证券研究报告相关人员绩效考核和激励机制，以维

护发布证券研究报告行为的独立性。

经营机构应当综合考虑合规情况、研究质量、客户评价、工作量等多种因素，设

立发布证券研究报告相关人员的考核激励标准。

外部评选结果仅作为对分析师个人社会评价的参考，不得作为证券分析师薪酬激

励的依据。

与发布证券研究报告业务存在利益冲突的部门或人员不得参与对发布证券研究

报告相关人员的考核。

证券分析师跨越信息隔离墙参与公司承销保荐、财务顾问业务等项目的，其个人

薪酬不得与相关项目的业务收入直接挂钩。研究销售人员不得参与对分析师等研

究人员的考核。

（十一）证券研究报告的销售服务要求

经营机构应当从组织设置、人员职责上，将证券研究报告制作发布业务与销售服

务业务分开管理，以维护证券研究报告制作发布的独立性。

制作发布证券研究报告的相关人员，应当独立于证券研究报告相关销售服务人员；

证券研究报告相关销售服务人员不得在证券研究报告发布前干涉和影响证券研

究报告的制作过程、研究观点和发布时间。

（十二）媒体刊载、转发证券研究报告的管理要求

1、授权媒体刊载、转发证券研究报告的管理要求

经营机构授权公众媒体及其他机构刊载或者转发涉及具体上市公司的证券研究

报告、评论意见，应当慎重评估，充分论证必要性，并符合以下要求：

10

（1）严格按照《发布证券研究报告暂行规定》等有关规定，与相关公众媒体及

其他机构作出协议约定，明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任，强化媒

体合作管理。要求授权转发或刊载研究报告、评论意见的媒体机构注明研究报告

的发布人和发布日期、评论意见的发表者和发布时间，提示使用研究报告或评论

意见的风险等，要求媒体机构不得自行对公司所提供材料的标题或者内容作实质

性修改。

（2）采取有效措施提供证券研究报告相应的后续解读服务，防止误导公众投资

者。

（3）通过公司网站等途径披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证

券研究报告有关情况，提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司

证券研究报告。

（4）具备相应的应对措施，妥善处理投资者投诉。

2、防止媒体未经授权刊载、转发证券研究报告

（十三）证券分析师发表言论和提供客户服务的管理要求

1、客户服务统一规范管理

2、证券分析师发表言论管理

3、客户服务工作档案管理

（十四）外请专家服务的管理要求

外部专家是指在某一领域具备一定的知识或信息、非经营机构雇用的人员，不包

括上市公司负责信息披露的人员。

经营机构应当建立健全邀请外部专家参与证券投资咨询服务以外咨询服务的管

理制度。

经营机构邀请外部专家参与证券投资咨询服务以外咨询服务，应当符合以下要求：

（1）外部专家应当具有良好的社会声誉，在最近两年没有被证券监管部门处罚

的记录；

（2）经营机构应当核实专家的身份，并将经核实的专家身份告知投资者，不得

有虚假或误导性成分，并应当告知外部专家必须遵守的合规要求；

（3）经营机构邀请的外部专家如果是上市公司人员，必须经过上市公司信息披

露负责人的书面同意，同意的书面记录应保存 5年；

（4）经营机构如果通过第三方邀请外部专家，应当与第三方签订专门的外部专

家邀请协议，协议应当载明要求第三方核实专家身份的责任，以及如有专家身份

审核不实，要求第三方承担经济赔偿的责任和媒体公开道歉的责任。

10

（1）严格按照《发布证券研究报告暂行规定》等有关规定，与相关公众媒体及

其他机构作出协议约定，明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任，强化媒

体合作管理。要求授权转发或刊载研究报告、评论意见的媒体机构注明研究报告

的发布人和发布日期、评论意见的发表者和发布时间，提示使用研究报告或评论

意见的风险等，要求媒体机构不得自行对公司所提供材料的标题或者内容作实质

性修改。

（2）采取有效措施提供证券研究报告相应的后续解读服务，防止误导公众投资

者。

（3）通过公司网站等途径披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证

券研究报告有关情况，提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司

证券研究报告。

（4）具备相应的应对措施，妥善处理投资者投诉。

2、防止媒体未经授权刊载、转发证券研究报告

（十三）证券分析师发表言论和提供客户服务的管理要求

1、客户服务统一规范管理

2、证券分析师发表言论管理

3、客户服务工作档案管理

（十四）外请专家服务的管理要求

外部专家是指在某一领域具备一定的知识或信息、非经营机构雇用的人员，不包

括上市公司负责信息披露的人员。

经营机构应当建立健全邀请外部专家参与证券投资咨询服务以外咨询服务的管

理制度。

经营机构邀请外部专家参与证券投资咨询服务以外咨询服务，应当符合以下要求：

（1）外部专家应当具有良好的社会声誉，在最近两年没有被证券监管部门处罚

的记录；

（2）经营机构应当核实专家的身份，并将经核实的专家身份告知投资者，不得

有虚假或误导性成分，并应当告知外部专家必须遵守的合规要求；

（3）经营机构邀请的外部专家如果是上市公司人员，必须经过上市公司信息披

露负责人的书面同意，同意的书面记录应保存 5年；

（4）经营机构如果通过第三方邀请外部专家，应当与第三方签订专门的外部专

家邀请协议，协议应当载明要求第三方核实专家身份的责任，以及如有专家身份

审核不实，要求第三方承担经济赔偿的责任和媒体公开道歉的责任。

11

经营机构邀请第三方为客户提供证券投资咨询服务以外的咨询服务，应当维持在

适度、合理水平，相关服务的费用应当单独列支，并对相关咨询服务的内容归档

留存。

经营机构不得通过外包或与第三方签署业务收入分成协议等类似形式，安排没有

证券投资咨询业务资质的机构或个人为客户提供前述咨询服务。

（十五）证券分析师撰写投资价值报告的执业行为规范

1、基本原则

投资价值研究报告撰写应当遵守以下原则：

一是，合规、客观、专业、审慎；

二是，资料来源具有权威性；

三是，无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

2、业务管理制度

投资价值研究报告撰写机构应当从组织设置、人员职责及工作流程等方面保证证

券分析师撰写投资价值研究报告的独立性。参与投资价值研究报告撰写相关人员

的薪酬不得与相关项目的业务收入挂钩。

3、研究方法

证券分析师撰写投资价值研究报告应当秉承专业的态度，采用专业、严谨的研究

方法和分析逻辑，基于合理的数据基础和事实依据，审慎提出研究结论，分析与

结论应当保持逻辑一致性。数据的来源应具有权威性，并注明出处。投资价值研

究报告所依据的与发行人有关的信息不得超出招股意向书及其他已公开信息的

范围。投资价值研究报告使用的参数和估值方法应当客观、专业，并分析说明选

择参数和估值方法的依据；调整参数和估值方法的，应当充分说明原因，解释调

整的合理性，并实施留痕管理。

4、投资价值报告撰写

（1）基本要素。投资价值研究报告应当对影响发行人投资价值的因素进行全面

分析，至少包括下列内容：

①发行人的行业归属、行业政策，发行人与主要竞争者的比较及其在行业中的地

位；②发行人商业模式、经营状况和发展前景分析；③发行人盈利能力和财务状

况分析；④发行人募集资金投资项目分析；⑤发行人与同行业可比上市公司(如

有)的投资价值比较；⑥与发行人相关的风险因素；⑦其他对发行人投资价值有

重要影响的因素。

（2）行业分析。

11

经营机构邀请第三方为客户提供证券投资咨询服务以外的咨询服务，应当维持在

适度、合理水平，相关服务的费用应当单独列支，并对相关咨询服务的内容归档

留存。

经营机构不得通过外包或与第三方签署业务收入分成协议等类似形式，安排没有

证券投资咨询业务资质的机构或个人为客户提供前述咨询服务。

（十五）证券分析师撰写投资价值报告的执业行为规范

1、基本原则

投资价值研究报告撰写应当遵守以下原则：

一是，合规、客观、专业、审慎；

二是，资料来源具有权威性；

三是，无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

2、业务管理制度

投资价值研究报告撰写机构应当从组织设置、人员职责及工作流程等方面保证证

券分析师撰写投资价值研究报告的独立性。参与投资价值研究报告撰写相关人员

的薪酬不得与相关项目的业务收入挂钩。

3、研究方法

证券分析师撰写投资价值研究报告应当秉承专业的态度，采用专业、严谨的研究

方法和分析逻辑，基于合理的数据基础和事实依据，审慎提出研究结论，分析与

结论应当保持逻辑一致性。数据的来源应具有权威性，并注明出处。投资价值研

究报告所依据的与发行人有关的信息不得超出招股意向书及其他已公开信息的

范围。投资价值研究报告使用的参数和估值方法应当客观、专业，并分析说明选

择参数和估值方法的依据；调整参数和估值方法的，应当充分说明原因，解释调

整的合理性，并实施留痕管理。

4、投资价值报告撰写

（1）基本要素。投资价值研究报告应当对影响发行人投资价值的因素进行全面

分析，至少包括下列内容：

①发行人的行业归属、行业政策，发行人与主要竞争者的比较及其在行业中的地

位；②发行人商业模式、经营状况和发展前景分析；③发行人盈利能力和财务状

况分析；④发行人募集资金投资项目分析；⑤发行人与同行业可比上市公司(如

有)的投资价值比较；⑥与发行人相关的风险因素；⑦其他对发行人投资价值有

重要影响的因素。

（2）行业分析。

12

投资价值研究报告应当合理确定发行人行业归属，并分析说明行业归属的依据，

不得随意选择行业归属。投资价值研究报告应当对影响发行人投资价值的行业状

况与发展前景进行分析与预测，可以包括：发行人的行业归属、行业的生命周期

分析及其对发行人发展前景的影响、行业供给需求分析、行业竞争分析、行业主

要政策分析、行业的发展前景预测以及证券分析师认为行业层面其他的重要因素。

（3）公司分析。

投资价值研究报告应当对影响发行人投资价值的公司状况进行分析，包括：公司

治理的分析与评价、公司战略的分析与评价、经营管理的分析与评价、研发技术

的分析与评价、财务状况的分析与评价、募集资金投资项目分析以及证券分析师

认为发行人层面其他的重要因素。公司分析必须建立在行业分析的基础上进行。

（4）盈利预测。

撰写投资价值研究报告应当制作发行人的盈利预测模型，包括但不限于资产负债

表、利润表以及现金流量表三张报表的完整预测以及其他为完成预测而需要制作

的辅助报表，从而预测公司未来的资产负债、利润和现金流量的相对完整的财务

状况。

在进行盈利预测前，证券分析师应当明确盈利预测的假设条件，并对假设条件进

行清晰、详细的阐述，说明其合理性。

盈利预测应谨慎、合理。

（5）可比公司选择。

投资价值研究报告选择可比公司应当客观、全面，原则上应当与招股意向书中披

露的可比公司保持一致，不得随意选择，并说明选择依据；如存在不一致的情形，

应当充分、详细、客观地说明不一致的原因及选择依据。

可比公司分析应当列举可比公司的市盈率，不适用的可列举其他估值指标。

（6）风险提示。

证券分析师应当在投资价值研究报告中显著位置进行充分的风险提示，并特别说

明如果盈利预测的假设条件不成立对公司盈利预测的影响以及对估值结论的影

响。

（7）估值定价。

投资价值研究报告估值结论可以合理给出发行人上市后远期整体公允价值区间。

提供发行人估值区间的，应当分别提供至少两种估值方法作为参考。

投资价值研究报告应当列出所选用的每种估值方法的假设条件、主要参数及选择

依据、主要测算过程。

5、质量控制和合规审查

12

投资价值研究报告应当合理确定发行人行业归属，并分析说明行业归属的依据，

不得随意选择行业归属。投资价值研究报告应当对影响发行人投资价值的行业状

况与发展前景进行分析与预测，可以包括：发行人的行业归属、行业的生命周期

分析及其对发行人发展前景的影响、行业供给需求分析、行业竞争分析、行业主

要政策分析、行业的发展前景预测以及证券分析师认为行业层面其他的重要因素。

（3）公司分析。

投资价值研究报告应当对影响发行人投资价值的公司状况进行分析，包括：公司

治理的分析与评价、公司战略的分析与评价、经营管理的分析与评价、研发技术

的分析与评价、财务状况的分析与评价、募集资金投资项目分析以及证券分析师

认为发行人层面其他的重要因素。公司分析必须建立在行业分析的基础上进行。

（4）盈利预测。

撰写投资价值研究报告应当制作发行人的盈利预测模型，包括但不限于资产负债

表、利润表以及现金流量表三张报表的完整预测以及其他为完成预测而需要制作

的辅助报表，从而预测公司未来的资产负债、利润和现金流量的相对完整的财务

状况。

在进行盈利预测前，证券分析师应当明确盈利预测的假设条件，并对假设条件进

行清晰、详细的阐述，说明其合理性。

盈利预测应谨慎、合理。

（5）可比公司选择。

投资价值研究报告选择可比公司应当客观、全面，原则上应当与招股意向书中披

露的可比公司保持一致，不得随意选择，并说明选择依据；如存在不一致的情形，

应当充分、详细、客观地说明不一致的原因及选择依据。

可比公司分析应当列举可比公司的市盈率，不适用的可列举其他估值指标。

（6）风险提示。

证券分析师应当在投资价值研究报告中显著位置进行充分的风险提示，并特别说

明如果盈利预测的假设条件不成立对公司盈利预测的影响以及对估值结论的影

响。

（7）估值定价。

投资价值研究报告估值结论可以合理给出发行人上市后远期整体公允价值区间。

提供发行人估值区间的，应当分别提供至少两种估值方法作为参考。

投资价值研究报告应当列出所选用的每种估值方法的假设条件、主要参数及选择

依据、主要测算过程。

5、质量控制和合规审查

13

（1）质量控制与合规审查。

未经质量审核和合规审查，承销商不得对网下投资者提供投资价值研究报告。

（2）信息隔离墙管理。证券分析师参与撰写投资价值研究报告相关工作，需事

先履行跨墙审批手续。

第四节 职业操守

知识点 1：证券分析师职业道德及独立性原则（☆☆）

（一）证券从业人员职业道德

1、敬畏法律，遵纪守规。

2、诚实守信，勤勉尽责。

3、守正笃实，严谨专业。

4、审慎稳健，严控风险。

5、公正清明，廉洁自律。

6、持续精进，追求卓越。

7、爱岗敬业，忠于职守。

8、尊重包容，共同发展。

9、关爱社会，益国利民。

（二）证券分析师独立性原则

证券分析师应当保持独立性，不因所在公司内部其他部门、证券发行人、上市公

司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的不当要求而放弃自己的独立立

场。

知识点 2：分析师廉洁从业相关规定（☆）

（一）证券期货经营机构及工作人员廉洁从业规定

1、责任主体

证券期货经营机构承担廉洁从业风险防控主体责任。

证券期货经营机构董事会决定廉洁从业管理目标，对廉洁从业管理的有效性承担

责任；

证券期货经营机构主要负责人是落实廉洁从业管理职责的第一责任人；

2、内部控制

证券期货经营机构应当建立健全廉洁从业内部控制制度，制定具体、有效的事前

风险防范体系、事中管控措施和事后追责机制，对所从事的业务种类、环节及相

关工作进行科学、系统的廉洁风险评估，识别廉洁从业风险点，强化岗位制衡与

内部监督机制并确保运作有效。

13

（1）质量控制与合规审查。

未经质量审核和合规审查，承销商不得对网下投资者提供投资价值研究报告。

（2）信息隔离墙管理。证券分析师参与撰写投资价值研究报告相关工作，需事

先履行跨墙审批手续。

第四节 职业操守

知识点 1：证券分析师职业道德及独立性原则（☆☆）

（一）证券从业人员职业道德

1、敬畏法律，遵纪守规。

2、诚实守信，勤勉尽责。

3、守正笃实，严谨专业。

4、审慎稳健，严控风险。

5、公正清明，廉洁自律。

6、持续精进，追求卓越。

7、爱岗敬业，忠于职守。

8、尊重包容，共同发展。

9、关爱社会，益国利民。

（二）证券分析师独立性原则

证券分析师应当保持独立性，不因所在公司内部其他部门、证券发行人、上市公

司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的不当要求而放弃自己的独立立

场。

知识点 2：分析师廉洁从业相关规定（☆）

（一）证券期货经营机构及工作人员廉洁从业规定

1、责任主体

证券期货经营机构承担廉洁从业风险防控主体责任。

证券期货经营机构董事会决定廉洁从业管理目标，对廉洁从业管理的有效性承担

责任；

证券期货经营机构主要负责人是落实廉洁从业管理职责的第一责任人；

2、内部控制

证券期货经营机构应当建立健全廉洁从业内部控制制度，制定具体、有效的事前

风险防范体系、事中管控措施和事后追责机制，对所从事的业务种类、环节及相

关工作进行科学、系统的廉洁风险评估，识别廉洁从业风险点，强化岗位制衡与

内部监督机制并确保运作有效。

14

3、禁止行为

（1）证券期货经营机构及其工作人员在开展证券期货业务及相关活动中，不得

以下列方式向公职人员、客户、正在洽谈的潜在客户或者其他利益关系人输送不

正当利益：

①提供礼金、礼品、房产、汽车、有价证券、股权、佣金返还等财物，或者为上

述行为提供代持等便利；②提供旅游、宴请、娱乐健身、工作安排等利益；③安

排显著偏离公允价格的结构化、高收益、保本理财产品等交易；④直接或者间接

向他人提供内幕信息、未公开信息、商业秘密和客户信息，明示或暗示他人从事

相关交易活动；⑤其他输送不正当利益的情形。

（2）证券期货经营机构工作人员不得以下列方式谋取不正当利益：

①直接或者间接以上述“3、禁止行为”所列形式收受、索取他人的财物或利益；

②直接或者间接利用他人提供或主动获取的内幕信息、未公开信息、商业秘密和

客户信息谋取利益；

③以诱导客户从事不必要交易、使用客户受托资产进行不必要交易等方式谋取利

益；

④违规从事营利性经营活动，违规兼任可能影响其独立性的职务或者从事与所在

机构或投资者合法利益相冲突的活动；

⑤违规利用职权为近亲属或其他利益关系人从事营利性经营活动提供便利条件；

⑥其他谋取不正当利益的情形。

（3）证券期货经营机构及其工作人员在开展投资银行类业务过程中，不得以下

列方式输送或者谋取不正当利益：

①以非公允价格或者不正当方式为自身或者利益关系人获取拟上市公司股权；

②以非公允价格或者不正当方式为自身或者利益关系人获取拟并购重组上市公

司股权或者标的资产股权；

③以非公允价格为利益关系人配售债券或者约定回购债券；

④泄露证券发行询价和定价信息，操纵证券发行价格；

⑤直接或者间接通过聘请第三方机构或者个人的方式输送利益；

⑥以与监管人员或者其他相关人员熟悉，或者以承诺价格、利率、获得批复及获

得批复时间等为手段招揽项目、商定服务费；

⑦其他输送或者谋取不正当利益的行为。

4、监管措施

证券期货经营机构及其工作人员违反规定的，中国证监会可以采取出具警示函、

责令参加培训、责令定期报告、责令改正、监管谈话、认定为不适当人选、暂

14

3、禁止行为

（1）证券期货经营机构及其工作人员在开展证券期货业务及相关活动中，不得

以下列方式向公职人员、客户、正在洽谈的潜在客户或者其他利益关系人输送不

正当利益：

①提供礼金、礼品、房产、汽车、有价证券、股权、佣金返还等财物，或者为上

述行为提供代持等便利；②提供旅游、宴请、娱乐健身、工作安排等利益；③安

排显著偏离公允价格的结构化、高收益、保本理财产品等交易；④直接或者间接

向他人提供内幕信息、未公开信息、商业秘密和客户信息，明示或暗示他人从事

相关交易活动；⑤其他输送不正当利益的情形。

（2）证券期货经营机构工作人员不得以下列方式谋取不正当利益：

①直接或者间接以上述“3、禁止行为”所列形式收受、索取他人的财物或利益；

②直接或者间接利用他人提供或主动获取的内幕信息、未公开信息、商业秘密和

客户信息谋取利益；

③以诱导客户从事不必要交易、使用客户受托资产进行不必要交易等方式谋取利

益；

④违规从事营利性经营活动，违规兼任可能影响其独立性的职务或者从事与所在

机构或投资者合法利益相冲突的活动；

⑤违规利用职权为近亲属或其他利益关系人从事营利性经营活动提供便利条件；

⑥其他谋取不正当利益的情形。

（3）证券期货经营机构及其工作人员在开展投资银行类业务过程中，不得以下

列方式输送或者谋取不正当利益：

①以非公允价格或者不正当方式为自身或者利益关系人获取拟上市公司股权；

②以非公允价格或者不正当方式为自身或者利益关系人获取拟并购重组上市公

司股权或者标的资产股权；

③以非公允价格为利益关系人配售债券或者约定回购债券；

④泄露证券发行询价和定价信息，操纵证券发行价格；

⑤直接或者间接通过聘请第三方机构或者个人的方式输送利益；

⑥以与监管人员或者其他相关人员熟悉，或者以承诺价格、利率、获得批复及获

得批复时间等为手段招揽项目、商定服务费；

⑦其他输送或者谋取不正当利益的行为。

4、监管措施

证券期货经营机构及其工作人员违反规定的，中国证监会可以采取出具警示函、

责令参加培训、责令定期报告、责令改正、监管谈话、认定为不适当人选、暂

15

不受理行政许可相关文件等行政监管措施。证券期货经营机构工作人员违反相

关法律法规和本规定，情节严重的，中国证监会可以依法对其采取市场禁入的

措施。

证券期货经营机构及其工作人员涉嫌违反党纪、政纪的，中国证监会将有关情

况通报相关主管单位纪检监察部门；涉嫌犯罪的，依法移送监察、司法机关，

追究其刑事责任。

（二）分析师廉洁从业相关规定

证券分析师在执业过程中，不得向上市公司、证券发行人、基金管理公司、资

产管理公司以及其他利益相关者提供、索要或接受礼金、礼品、旅游、红包、

娱乐健身等利益，或者以其他变通的方式进行利益输送。

证券分析师参加媒体组织的研究评价活动，应当经所在公司同意，秉承公平竞

争的原则，不得以不正当手段争取较高的研究评价结果。

证券分析师违反准则规定的，视情节轻重采取谈话提醒、要求提交书面承诺、

要求参加强化培训、警示、责令改正等自律管理措施或行业内通报批评、公开

谴责、暂停执业、停止执业等纪律处分，并按规定将相关自律措施记入协会诚

信信息管理系统，相关纪律处分信息将记入证监会诚信档案数据库。

第二部分 专业基础

第二章 经济学

第一节 微观经济学

知识点 1：市场运行原理（☆☆☆）

（一）需求

1、需求函数

需求函数表示一种商品的需求量和影响该需求量的各种因素之间的相互关系。

需求量是指消费者愿意并且能够购买的一种商品的数量。

一种商品的需求量受到多种因素的影响，包括商品价格、消费者收入、相关商

品价格、消费者偏好、消费者预期以及消费者人数等。

需求必须是指消费者具有购买欲望又有购买能力的有效需求。

2、需求曲线

商品的需求曲线是根据需求表中商品不同的价格—需求量组合在平面坐标图上

绘制而成的一条曲线。

15

不受理行政许可相关文件等行政监管措施。证券期货经营机构工作人员违反相

关法律法规和本规定，情节严重的，中国证监会可以依法对其采取市场禁入的

措施。

证券期货经营机构及其工作人员涉嫌违反党纪、政纪的，中国证监会将有关情

况通报相关主管单位纪检监察部门；涉嫌犯罪的，依法移送监察、司法机关，

追究其刑事责任。

（二）分析师廉洁从业相关规定

证券分析师在执业过程中，不得向上市公司、证券发行人、基金管理公司、资

产管理公司以及其他利益相关者提供、索要或接受礼金、礼品、旅游、红包、

娱乐健身等利益，或者以其他变通的方式进行利益输送。

证券分析师参加媒体组织的研究评价活动，应当经所在公司同意，秉承公平竞

争的原则，不得以不正当手段争取较高的研究评价结果。

证券分析师违反准则规定的，视情节轻重采取谈话提醒、要求提交书面承诺、

要求参加强化培训、警示、责令改正等自律管理措施或行业内通报批评、公开

谴责、暂停执业、停止执业等纪律处分，并按规定将相关自律措施记入协会诚

信信息管理系统，相关纪律处分信息将记入证监会诚信档案数据库。

第二部分 专业基础

第二章 经济学

第一节 微观经济学

知识点 1：市场运行原理（☆☆☆）

（一）需求

1、需求函数

需求函数表示一种商品的需求量和影响该需求量的各种因素之间的相互关系。

需求量是指消费者愿意并且能够购买的一种商品的数量。

一种商品的需求量受到多种因素的影响，包括商品价格、消费者收入、相关商

品价格、消费者偏好、消费者预期以及消费者人数等。

需求必须是指消费者具有购买欲望又有购买能力的有效需求。

2、需求曲线

商品的需求曲线是根据需求表中商品不同的价格—需求量组合在平面坐标图上

绘制而成的一条曲线。

16

它表示在不同价格水平上消费者愿意且能够购买的商品数量。横轴表示商品需

求量，纵轴表示商品价格。

需求曲线向右下方倾斜，即需求曲线斜率为负，表示商品的价格和需求量呈反

方向变动。但也存在特殊情况，如吉芬商品的价格和需求量呈同方向变动。

3、需求曲线的变动

（1）沿着需求曲线的移动。

在其他因素保持不变的条件下，仅由商品自身价格变化所导致的商品需求量的

变化，被称为需求量的变动。

（2）需求曲线位置的移动。

除商品自身价格以外的其他因素变化所导致的商品需求量的变化，被称为需求

的变动。

影响需求曲线移动的重要变量：①消费者收入水平。②相关商品价格。③消费

者偏好。④消费者预期。⑤消费者人数。

4、需求弹性

（1）需求价格弹性的含义。

需求方面的弹性主要包括需求的价格弹性（弧弹性和点弹性）、需求的交叉价格

弹性和需求的收入弹性。

（2）需求的价格弧弹性的五种类型

富有弹性、缺乏弹性、单位弹性、完全弹性、完全无弹性。

（3）影响需求的价格弹性的因素

①商品的可替代性。一般来说，一种商品的可替代品越多，相近程度越高，则该

商品需求的价格弹性越大。

②必需品与奢侈品。必需品需求的价格弹性较小，奢侈品需求的价格弹性较大。

③某商品支出在消费者总支出中所占的比重。消费者在某商品上的支出在总支出

中所占比重越大，该商品需求的价格弹性可能越大。

④考察的消费者调节需求量的时间。若考察的调节时间越长，则需求的价格弹性

可能越大。

（二）供给

1、供给函数

供给函数表示一种商品的供给量和影响该供给量的各种因素之间的相互关系。

供给量是指生产者愿意而且能够出售的一种商品的数量。

一种商品的供给量受到多种因素的影响，包括商品价格、生产成本、生产技术、

相关商品价格、生产者预期以及生产者人数等。

16

它表示在不同价格水平上消费者愿意且能够购买的商品数量。横轴表示商品需

求量，纵轴表示商品价格。

需求曲线向右下方倾斜，即需求曲线斜率为负，表示商品的价格和需求量呈反

方向变动。但也存在特殊情况，如吉芬商品的价格和需求量呈同方向变动。

3、需求曲线的变动

（1）沿着需求曲线的移动。

在其他因素保持不变的条件下，仅由商品自身价格变化所导致的商品需求量的

变化，被称为需求量的变动。

（2）需求曲线位置的移动。

除商品自身价格以外的其他因素变化所导致的商品需求量的变化，被称为需求

的变动。

影响需求曲线移动的重要变量：①消费者收入水平。②相关商品价格。③消费

者偏好。④消费者预期。⑤消费者人数。

4、需求弹性

（1）需求价格弹性的含义。

需求方面的弹性主要包括需求的价格弹性（弧弹性和点弹性）、需求的交叉价格

弹性和需求的收入弹性。

（2）需求的价格弧弹性的五种类型

富有弹性、缺乏弹性、单位弹性、完全弹性、完全无弹性。

（3）影响需求的价格弹性的因素

①商品的可替代性。一般来说，一种商品的可替代品越多，相近程度越高，则该

商品需求的价格弹性越大。

②必需品与奢侈品。必需品需求的价格弹性较小，奢侈品需求的价格弹性较大。

③某商品支出在消费者总支出中所占的比重。消费者在某商品上的支出在总支出

中所占比重越大，该商品需求的价格弹性可能越大。

④考察的消费者调节需求量的时间。若考察的调节时间越长，则需求的价格弹性

可能越大。

（二）供给

1、供给函数

供给函数表示一种商品的供给量和影响该供给量的各种因素之间的相互关系。

供给量是指生产者愿意而且能够出售的一种商品的数量。

一种商品的供给量受到多种因素的影响，包括商品价格、生产成本、生产技术、

相关商品价格、生产者预期以及生产者人数等。

17

一种商品的供给是指在其他因素不变的条件下生产者在一定时期内在各种可能

的价格水平愿意且能够出售的该商品的数量。

2、供给曲线

商品的供给曲线是根据供给表中的商品不同的价格一供给量组合在平面坐标图

上所绘制的一条曲线。

它表示在不同价格水平上生产者愿意而且能够出售的商品数量。横轴表示商品供

给量，纵轴表示商品价格。

商品的供给量随着商品价格的上升而增加，供给曲线是向右上方倾斜的，即供给

曲线斜率为正，表示商品的价格和供给量呈同方向变动。

3、供给曲线的变动

（1）沿着供给曲线的移动。

在其他因素保持不变的条件下，仅由商品自身价格变化所导致的商品供给量的变

化，称为供给量的变动。

（2）供给曲线位置的移动。

除商品自身价格以外的其他因素变化所导致的商品供给量的变化，被称为供给的

变动。

影响供给曲线移动的重要变量：①生产成本。②生产技术水平。③生产者预期。

④生产者人数。

4、供给弹性

（1）供给价格弹性的含义。

供给的价格弹性分为弧弹性和点弹性。

五种类型：富有弹性、缺乏弹性、单位弹性、完全弹性、完全无弹性。

（2）影响供给的价格弹性的因素。

①时间的变动。②产品的生产成本。③产品的生产周期。

（三）市场均衡

1、均衡价格

均衡价格是指供给量与需求量相等时的价格，又被称为市场出清价格。

2、价格和资源配置

在市场经济中，价格机制对资源配置发挥着决定性作用。对于一个经济社会来说，

在竞争性商品市场上，无数的买者和卖者各自追求个人利益的经济决策是分散的，

而价格机制协调与引导着市场趋向需求量和供给量相等的均衡状态，实现稀缺资

源的有效配置。

知识点 2：企业行为和产业组织（☆☆☆）

17

一种商品的供给是指在其他因素不变的条件下生产者在一定时期内在各种可能

的价格水平愿意且能够出售的该商品的数量。

2、供给曲线

商品的供给曲线是根据供给表中的商品不同的价格一供给量组合在平面坐标图

上所绘制的一条曲线。

它表示在不同价格水平上生产者愿意而且能够出售的商品数量。横轴表示商品供

给量，纵轴表示商品价格。

商品的供给量随着商品价格的上升而增加，供给曲线是向右上方倾斜的，即供给

曲线斜率为正，表示商品的价格和供给量呈同方向变动。

3、供给曲线的变动

（1）沿着供给曲线的移动。

在其他因素保持不变的条件下，仅由商品自身价格变化所导致的商品供给量的变

化，称为供给量的变动。

（2）供给曲线位置的移动。

除商品自身价格以外的其他因素变化所导致的商品供给量的变化，被称为供给的

变动。

影响供给曲线移动的重要变量：①生产成本。②生产技术水平。③生产者预期。

④生产者人数。

4、供给弹性

（1）供给价格弹性的含义。

供给的价格弹性分为弧弹性和点弹性。

五种类型：富有弹性、缺乏弹性、单位弹性、完全弹性、完全无弹性。

（2）影响供给的价格弹性的因素。

①时间的变动。②产品的生产成本。③产品的生产周期。

（三）市场均衡

1、均衡价格

均衡价格是指供给量与需求量相等时的价格，又被称为市场出清价格。

2、价格和资源配置

在市场经济中，价格机制对资源配置发挥着决定性作用。对于一个经济社会来说，

在竞争性商品市场上，无数的买者和卖者各自追求个人利益的经济决策是分散的，

而价格机制协调与引导着市场趋向需求量和供给量相等的均衡状态，实现稀缺资

源的有效配置。

知识点 2：企业行为和产业组织（☆☆☆）

18

市场 类型

厂商 数目

产品差别 程度

对价格 的控制 程度

进出 行业 的难 易程 度

接近的 商品市 场

均衡条件

完全 竞争

很多 完全无差 别

没有 很容 易

农产品 短期：MR=SMC 长期：MR=LMC=SMC=LAC=SAC

垄断 竞争

很多 有差别 有一些 较容 易

轻工产 品、零 售业

短期：MR=SMC 长期：MR=LMC=SMC AR=LAC=SAC

寡头 几个 有差别或 无差别

相当程 度

较困 难

钢、汽 车、石 油

古诺模型

纳什均衡（囚徒困境）

垄断 唯一

唯一的产 品(无相 近替代 品)

很大程 度但经 常受到 管制

很困 难

公用事 业

短期：MR=SMC 长期：MR=LMC=SMC

知识点 3：一般均衡和福利经济学（☆☆）

（一）一般均衡

局部均衡分析研究的是单个（产品或要素）市场。

一般均衡分析中，每一商品的需求和供给都不仅取决于该商品本身的价格，而且

取决于所有其他商品(如替代品和互补品)的价格。每一商品的价格都不能单独地

决定，而必须和其他商品价格联合决定。当整个经济的价格体系恰好使所有商品

都供求相等时，市场就达到了一般均衡。

（二）帕累托最优

1、帕累托最优的含义

如果对于某种既定的资源配置状态，所有的帕累托改进均不存在，即在该状态下，

任意改变都不可能使至少一个人的境况变好而又不使任何人的境况变坏，则称这

种资源配置状态为帕累托最优状态，又被称作经济效率。

2、生产、交换的帕累托最优条件

达到帕累托最优状态所必须满足的条件被称为帕累托最优条件，包括交换的最优

条件、生产的最优条件以及交换和生产的最优条件。

（三）社会福利函数

18

市场 类型

厂商 数目

产品差别 程度

对价格 的控制 程度

进出 行业 的难 易程 度

接近的 商品市 场

均衡条件

完全 竞争

很多 完全无差 别

没有 很容 易

农产品 短期：MR=SMC 长期：MR=LMC=SMC=LAC=SAC

垄断 竞争

很多 有差别 有一些 较容 易

轻工产 品、零 售业

短期：MR=SMC 长期：MR=LMC=SMC AR=LAC=SAC

寡头 几个 有差别或 无差别

相当程 度

较困 难

钢、汽 车、石 油

古诺模型

纳什均衡（囚徒困境）

垄断 唯一

唯一的产 品(无相 近替代 品)

很大程 度但经 常受到 管制

很困 难

公用事 业

短期：MR=SMC 长期：MR=LMC=SMC

知识点 3：一般均衡和福利经济学（☆☆）

（一）一般均衡

局部均衡分析研究的是单个（产品或要素）市场。

一般均衡分析中，每一商品的需求和供给都不仅取决于该商品本身的价格，而且

取决于所有其他商品(如替代品和互补品)的价格。每一商品的价格都不能单独地

决定，而必须和其他商品价格联合决定。当整个经济的价格体系恰好使所有商品

都供求相等时，市场就达到了一般均衡。

（二）帕累托最优

1、帕累托最优的含义

如果对于某种既定的资源配置状态，所有的帕累托改进均不存在，即在该状态下，

任意改变都不可能使至少一个人的境况变好而又不使任何人的境况变坏，则称这

种资源配置状态为帕累托最优状态，又被称作经济效率。

2、生产、交换的帕累托最优条件

达到帕累托最优状态所必须满足的条件被称为帕累托最优条件，包括交换的最优

条件、生产的最优条件以及交换和生产的最优条件。

（三）社会福利函数

19

1、效用可能性曲线

在最优效用水平组合中，两个消费者的效用水平反方向变化，故他们之间的关系

可以用向右下方倾斜的一条曲线 UU'来表示。曲线 UU’被称为效用可能性曲线。

2、社会福利函数和最大社会福利

社会福利函数是社会中所有个人的效用水平的函数。

（四）效率与公平

1、效率与公平的矛盾

效率的提高并不一定意味着公平的增进，公平的增进也不一定有利于效率的提高。

2、效率优先和兼顾公平

解决效率与公平之间矛盾的一个较为普遍的思路是效率优先、兼顾公平。

知识点 4：市场失灵和微观经济政策（☆☆）

在完全竞争市场经济的一系列理想化假设条件下，“看不见的手”使整个经济达

到一般均衡，资源配置达到帕累托最优状态。而现实存在很多场合不能形成资源

的有效配置，被称为市场失灵。

市场失灵的情况包括：不完全竞争、外部影响、公共物品和公共资源、不完全信

息。

第二节 宏观经济学

知识点 1：IS-LM 模型（☆☆☆）

（一）产品市场和 IS 曲线

1、均衡产出

投资等于储蓄指经济要达到均衡，计划投资必须等于计划储蓄。

2、消费函数、储蓄函数和投资函数

（1）消费函数。

收入和消费存在一个基本心理规律：随着收入的增加，消费也会增加，但是消费

的增加不及收入增加得多。消费和收入的这种关系被称作消费函数或消费倾向，

用公式表示是：c=c(y)

增加的 1单位收入中用于增加消费部分的比率被称为边际消费倾向（MPC）。边

际消费倾向的公式是：MPC=△c/△y

（2）储蓄函数。

储蓄是收入中未被消费的部分。既然消费随收入增加而增加的比率递减，则可知

储蓄随收入增加而增加的比率递增。储蓄与收入的这种关系就是储蓄函数，其公

式是：s=s(y)

19

1、效用可能性曲线

在最优效用水平组合中，两个消费者的效用水平反方向变化，故他们之间的关系

可以用向右下方倾斜的一条曲线 UU'来表示。曲线 UU’被称为效用可能性曲线。

2、社会福利函数和最大社会福利

社会福利函数是社会中所有个人的效用水平的函数。

（四）效率与公平

1、效率与公平的矛盾

效率的提高并不一定意味着公平的增进，公平的增进也不一定有利于效率的提高。

2、效率优先和兼顾公平

解决效率与公平之间矛盾的一个较为普遍的思路是效率优先、兼顾公平。

知识点 4：市场失灵和微观经济政策（☆☆）

在完全竞争市场经济的一系列理想化假设条件下，“看不见的手”使整个经济达

到一般均衡，资源配置达到帕累托最优状态。而现实存在很多场合不能形成资源

的有效配置，被称为市场失灵。

市场失灵的情况包括：不完全竞争、外部影响、公共物品和公共资源、不完全信

息。

第二节 宏观经济学

知识点 1：IS-LM 模型（☆☆☆）

（一）产品市场和 IS 曲线

1、均衡产出

投资等于储蓄指经济要达到均衡，计划投资必须等于计划储蓄。

2、消费函数、储蓄函数和投资函数

（1）消费函数。

收入和消费存在一个基本心理规律：随着收入的增加，消费也会增加，但是消费

的增加不及收入增加得多。消费和收入的这种关系被称作消费函数或消费倾向，

用公式表示是：c=c(y)

增加的 1单位收入中用于增加消费部分的比率被称为边际消费倾向（MPC）。边

际消费倾向的公式是：MPC=△c/△y

（2）储蓄函数。

储蓄是收入中未被消费的部分。既然消费随收入增加而增加的比率递减，则可知

储蓄随收入增加而增加的比率递增。储蓄与收入的这种关系就是储蓄函数，其公

式是：s=s(y)

20

边际储蓄倾向（MPS）是储蓄增量和收入增量的比率，公式：MPS=△s/△y

（3）投资函数。

利息是投资的成本，利率上升，投资需求量减少；利率下降，投资需求量增加，

所以投资是利率的减函数。投资与利率之间的这种反向变动关系被称为投资函数，

可写作：i=i(r)

通常把投资函数表示为如下线性函数：i=e-dr

3、IS 曲线的生成和移动

（1）IS 曲线的生成。

（2）IS 曲线的移动。

序号 因素及其变化 IS 曲线的变化

1 消费者支出增加 向右移动

2 企业投资增加 向右移动

3 政府购买增加 向右移动

4 税收减少 向右移动

5 转移支付增加 向右移动

（二）货币市场和 LM 曲线

1、利率

利率是指借款的成本或为借贷资金支付的价格。

2、 货币市场

（1）货币需求。

对货币的需求，被称为流动性偏好，又称灵活偏好，是指由于货币具有使用上的

灵活性，人们宁可牺牲利息收入而持有不生息的货币来保持财富的心理倾向。

货币随时可满足以下三类不同的动机：

1）交易动机。2）谨慎动机或预防动机。3）投机动机。

（2）货币供给。

货币供给是一个国家在某一时点上所持有的不属政府和银行所有的硬币、纸币和

银行存款的总和，是存量概念，有狭义和广义之分。

（3）货币均衡

20

边际储蓄倾向（MPS）是储蓄增量和收入增量的比率，公式：MPS=△s/△y

（3）投资函数。

利息是投资的成本，利率上升，投资需求量减少；利率下降，投资需求量增加，

所以投资是利率的减函数。投资与利率之间的这种反向变动关系被称为投资函数，

可写作：i=i(r)

通常把投资函数表示为如下线性函数：i=e-dr

3、IS 曲线的生成和移动

（1）IS 曲线的生成。

（2）IS 曲线的移动。

序号 因素及其变化 IS 曲线的变化

1 消费者支出增加 向右移动

2 企业投资增加 向右移动

3 政府购买增加 向右移动

4 税收减少 向右移动

5 转移支付增加 向右移动

（二）货币市场和 LM 曲线

1、利率

利率是指借款的成本或为借贷资金支付的价格。

2、 货币市场

（1）货币需求。

对货币的需求，被称为流动性偏好，又称灵活偏好，是指由于货币具有使用上的

灵活性，人们宁可牺牲利息收入而持有不生息的货币来保持财富的心理倾向。

货币随时可满足以下三类不同的动机：

1）交易动机。2）谨慎动机或预防动机。3）投机动机。

（2）货币供给。

货币供给是一个国家在某一时点上所持有的不属政府和银行所有的硬币、纸币和

银行存款的总和，是存量概念，有狭义和广义之分。

（3）货币均衡

21

当人们对货币的交易需求或投机需求增加时，货币需求曲线就会向右上方移动；

当政府增加货币供给量时，货币供给曲线则会向右移动。

3、LM 曲线的生成和移动

（1）LM 曲线的生成。

（2）LM 曲线的三个区域。

其一，当利率很低时，货币的投机需求趋于无限大，货币的投机需求曲线在利率

r1以下成为一条与横轴平行的水平线，即流动偏好陷阱，这会使 LM 曲线的一段

成为水平状。该水平状的区域被称为凯恩斯区域，该区域中 LM 曲线的斜率为零。

其二，当利率很高时，货币的投机需求等于零，因此货币的投机需求曲线在利率

r3以上是一条与纵轴平行的垂直线，这使得 LM 曲线从利率 r3以上成为一段垂直

线。LM 曲线呈垂直状态的这一区域被称为古典区域，该区域中 LM 曲线的斜率为

无穷大。

其三，古典区域和凯恩斯区域之间的这段 LM 曲线是中间区域，该区域中 LM 曲线

的斜率为正值。

（3）LM 曲线的移动。

序号 因素及其变化 LM 曲线的变化

1 名义货币供给量 M增加 向右移动

2 价格水平 P降低 向右移动

（三）IS-LM 模型

1、模型的结构和稳定性

IS 曲线上收入和利率的每一组合表示产品市场的均衡，LM 曲线上收入和利率的

每一组合表示货币市场的均衡。

当 IS 曲线和 LM 曲线相交时形成 E点，该点作为收入 y和利率 r的组合，表示使

产品市场和货币市场同时达到均衡的状态，也是 IS-LM 模型的解。

产品市场和货币市场的非均衡

21

当人们对货币的交易需求或投机需求增加时，货币需求曲线就会向右上方移动；

当政府增加货币供给量时，货币供给曲线则会向右移动。

3、LM 曲线的生成和移动

（1）LM 曲线的生成。

（2）LM 曲线的三个区域。

其一，当利率很低时，货币的投机需求趋于无限大，货币的投机需求曲线在利率

r1以下成为一条与横轴平行的水平线，即流动偏好陷阱，这会使 LM 曲线的一段

成为水平状。该水平状的区域被称为凯恩斯区域，该区域中 LM 曲线的斜率为零。

其二，当利率很高时，货币的投机需求等于零，因此货币的投机需求曲线在利率

r3以上是一条与纵轴平行的垂直线，这使得 LM 曲线从利率 r3以上成为一段垂直

线。LM 曲线呈垂直状态的这一区域被称为古典区域，该区域中 LM 曲线的斜率为

无穷大。

其三，古典区域和凯恩斯区域之间的这段 LM 曲线是中间区域，该区域中 LM 曲线

的斜率为正值。

（3）LM 曲线的移动。

序号 因素及其变化 LM 曲线的变化

1 名义货币供给量 M增加 向右移动

2 价格水平 P降低 向右移动

（三）IS-LM 模型

1、模型的结构和稳定性

IS 曲线上收入和利率的每一组合表示产品市场的均衡，LM 曲线上收入和利率的

每一组合表示货币市场的均衡。

当 IS 曲线和 LM 曲线相交时形成 E点，该点作为收入 y和利率 r的组合，表示使

产品市场和货币市场同时达到均衡的状态，也是 IS-LM 模型的解。

产品市场和货币市场的非均衡

22

2、模型的应用

IS-LM 模型可以说明当经济遭受冲击时，政府可以运用财政政策和货币政策来干

预或调整经济。

知识点 2：AD-AS 模型（☆☆☆）

（一）总需求

1、总需求的含义

总需求是一定时期内一个经济中各部门所愿意支出的总量，是经济社会对产品和

劳务的需求总量，由消费需求、投资需求、政府需求和国外需求构成。

总需求函数是以产量所表示的需求总量和价格之间的关系。在价格为纵坐标、总

需求量为横坐标的坐标系中，总需求函数的几何表示被称为总需求曲线或 AD 曲

线。

2、总需求曲线的移动

无论是扩张性财政政策，还是扩张性货币政策，都会使总需求曲线向右移动；

无论是紧缩性财政政策，还是紧缩性货币政策，都会使总需求曲线向左移动。

序号 因素及其变化 AD 曲线的变化

1 消费者支出增加 向右移动

2 企业投资增加 向右移动

3 政府购买增加 向右移动

4 净出口增加 向右移动

5 货币供给增加 向右移动

（二）总供给

1、总供给的含义

区域 产品市场 货币市场

I i

II i

III i>s 超额产品需求 L>m 超额货币需求