四、综合题
甲公司是一家制造业上市公司，生产 A、B、C 三种产品，最近几年，市场需求旺盛，公司正在考虑通过筹资扩大产能。2018 年，公司长期债务 10000 万元，年利率 6%，流通在外普通股 1000 万股，每股面值 1 元，无优先股。
资料一：A、B、C 三种产品都需要通过一台关键设备加工，该设备是公司的关键限制资源。
年加工能力 2500 小时。假设 A、B、C 三种产品当年生产当年销售。年初年末无存货，预计2019 年 A、B、C 三种产品的市场正常销量及相关资料如下：
资料二：为满足市场需求，公司 2019 年初拟新增一台与关键限制资源相同的设备，需要筹集 10000 万元。该设备新增年固定成本 600 万元，原固定成本总额 1000 万元照常发生，现有两种筹资方案可供选择。
方案 1：平价发行优先股筹资 6000 万元，面值 100 元，票面股息率 10%，按每份市价 1250元发行债券筹资 4000 万元，期限 10 年，面值 1000 元，票面利率 9%。
方案 2：平价发行优先股筹资 6000 万元，面值 100 元，票面股息率 10%，按每份市价 10 元发行普通股筹资 4000 万元。
资料三：新增关键设备到位后，假设 A 产品尚有市场空间，其他条件不变，如果剩余产能不能转移，公司拟花费 200 万元进行广告宣传，通过扩大 A 产品的销量实现剩余产能的充分利用。
公司的企业所得税税率为 25%。
要求：
（1）根据资料一，为有效利用现有的一台关键设备，计算公司 A、B、C 三种产品的生产安排优先顺序和产量，在该生产安排下，公司的经营杠杆和财务杠杆各是多少？
（2）根据资料二，采用每股收益无差别点法，计算两个方案每股收益无差别点的息税前利润，并判断公司应选择哪一个筹资方案。在该筹资方案下，公司的经营杠杆、财务杠杆、每股收益各是多少？
（3）结合要求（1）、（2）的结果，需要说明经营杠杆、财务杠杆发生变化的主要原因。
（4）根据资料三，计算并判断公司是否应利用该剩余产能。
【答案】（1）①A 产品单位限制资源边际贡献=（2-1.2）/1=0.8（万元）
B 产品单位限制资源边际贡献=（4-1.6）/2=1.2（万元）
C 产品单位限制资源边际贡献=（6-3.5）/2.5=1（万元）
B 产品单位限制资源边际贡献＞C 产品单位限制资源边际贡献＞A 产品单位限制资源边际贡献，所以应先安排生产 B 产品，其次是 C 产品，最后生产 A 产品。
因为假设 A、B、C 三种产品当年生产当年销售。年初年末无存货，所以 B 产品的产量=销售量=600（件），C 产品的产量=（2500-600×2）/2.5=520（件），没有剩余加工能力，所以不生产 A 产品。
②边际贡献=（4-1.6）×600+（6-3.5）×520=2740（万元）
息税前利润=2740-1000=1740（万元）
税前利润=1740-10000×6%=1140（万元）
经营杠杆系数=2740/1740=1.57
财务杠杆系数=1740/1140=1.53
（ 2 ） ① [ （ EBIT-10000 × 6%-4000/1250 × 1000 × 9% ） × （ 1-25% ） -6000 ×10%]/1000=[（EBIT-10000×6%）×（1-25%）-6000×10%]/（1000+4000/10）
解得：EBIT=2408（万元）
预计息税前利润=（2-1.2）×400+（4-1.6）×600+（6-3.5）×1000-1000-600=2660（万元）
预计息税前利润 2660 万元大于每股收益无差别点的息税前利润 2408 万元，所以应该选择财务杠杆大的方案 1 进行筹资。
②边际贡献=预计息税前利润+固定成本=2660+1000+600=4260（万元）
归属于普通股的税前利润=2660-10000×6%-4000/1250×1000×9%-6000×10%/（1-25%）=972（万元）
经营杠杆系数=4260/2660=1.6
财务杠杆系数=2660/972=2.74
每股收益=[（2660-10000×6%-4000/1250×1000×9%）×（1-25%）-6000×10%]/1000=0.73（元）
（3）因为新增一台与关键限制资源相同的设备，导致固定成本增加，所以会提高经营杠杆。
因为采用方案 1 进行筹资，增加固定性资本成本（利息费用和优先股股利），所以会提高财务杠杆。
（4）公司 2019 年初拟新增一台与关键限制资源相同的设备，所以年加工能力 5000 小时，
按照市场正常销量生产后剩余的产能=5000-400×1-600×2-1000×2.5=900（小时）
该剩余产能可以生产的 A 产品产量=900/1=900（件）
息税前利润=900×（2-1.2）-200=520（万元）
息税前利润大于 0，所以应利用该剩余产能。
考后关注：
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