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第二节  货币市场及其工具

一、货币市场及其构成

1．定义

货币市场是指交易期限在一年以内，以短期金融工具为媒介进行资金融通和借贷的交易市场，主要包括同业拆借市场、回购协议市场、票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场和大额可转让定期存单市场等。

2．特点

货币市场中交易的金融工具一般都具有期限短、流动性高、对利率敏感等特点，具有“准货币”特性。

3．目的

货币市场活动的主要目的是保持资金的流动性：一方面，满足资金需求者的短期资金需要；另一方面，为资金充裕者的闲置资金提供短期盈利机会。

4．构成

（1）同业拆借市场

①定义

同业拆借市场是指具有法人资格的金融机构或经过法人授权的金融分支机构之间进行短期资金头寸调节、融通的市场。

【例1.4】金融机构之间融通资金以解决临时资金不足的市场是（    ）。

A．发行市场

B．资本市场

C．同业拆借市场

D．流通市场

【答案】C

【解析】同业拆借市场是指具有法人资格的金融机构或经过法人授权的金融分支机构之间进行短期资金头寸调节、融通的市场。

②特点

a．期限短。同业拆借市场的期限长不得超过一年，这其中又以隔夜头寸拆借为主。

b．参与者广泛。现代同业拆借市场的参与者相当广泛，商业银行、非银行金融机构和中介机构都是同业拆借市场的主要参与者。

c．在拆借专场交易的主要是金融机构存放在中央银行账户上的超额准备金。

d．信用拆借。同业拆借活动都是在金融机构之间进行的，市场准入条件比较严格，同业拆借市场基本上都是信用拆借。

③功能

a．调剂金融机构间资金短缺，提高资金使用效率；

b．同业拆借市场是中央银行实施货币政策，进行金融宏观调控的重要载体。

（2）回购协议市场

①定义

回购协议市场是指通过证券回购协议进行短期货币资金借贷所形成的市场。证券回购协议是指证券资产的持有者在卖出一定数量的证券资产的同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定的价格购回所卖证券资产的协议。

【例1.5】某银行出售某证券的同时，与买方约定于91天后以双方事先商定的价格将等量的该证券再买回的方式称为（    ）。

A．期货交易

B．回购交易

C．现货交易

D．信用交易

【答案】B

【解析】回购协议市场是指通过证券回购协议进行短期货币资金借贷所形成的市场。证券回购协议是指证券资产的持有者在卖出一定数量的证券资产的同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定的价格购回所卖证券资产的协议。

②工具

在证券回购协议中，作为标的物的主要是国库券等政府债券或其他有担保债券，也可以是商业票据、大额可转让定期存单等其他货币市场工具。

③作用

a．证券回购交易增加了证券的运用途径和闲置资金的灵活性；

b．回购协议是中央银行进行公开市场操作的重要工具。

（3）商业票据市场

①定义

商业票据是公司为筹措资金，以贴现的方式出售给投资者的一种短期无担保的信用凭证。商业票据市场一般就是规模较大、信誉良好的公司发行商业票据并进行交易的市场。

②特点

商业票据的发行期限较短，面额较大，且绝大部分是在一级市场上直接进行交易。商业票据具有融资成本低、融资方式灵活等特点。

（4）银行承兑汇票市场

①定义

汇票是由出票人签发的委托付款人在见票后或票据到期时，对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。由银行作为汇票的付款人，承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据，称为银行承兑汇票，银行承兑汇票市场就是以此为交易对象的市场。

②构成

银行承兑汇票市场主要由一级市场和二级市场构成。一级市场即发行市场，主要涉及汇票的出票和承兑行为；二级市场相当于流通市场，涉及汇票的贴现与再贴现过程。

③特点

银行承兑汇票市场的特点：a．安全性高；b．流动性强；c．灵活性强。

（5）短期政府债券市场

①定义

短期政府债券是政府作为债务人，发行的期限在一年以内的债务凭证。

广义的短期政府债券不仅包括国家财政部门发行的债券，还包括地方政府及政府代理机构所发行的债券；狭义的短期政府债券仅指国库券。一般所说的短期政府债券市场指的就是国库券市场。

②特点

a．短期政府债券以国家信用为担保，极易在市场上变现，具有较高的流动性；

b．政府债券的收益免缴所得税；

c．相对于其他货币市场工具而言，短期政府债券的面额较小。

（6）大额可转让定期存单（CDs）市场

①定义

大额可转让定期存单（CDs）是银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。

②特点

a．大额可转让定期存单不记名，且可在市场上流通并转让；

b．大额可转让定期存单一般面额固定且较大；

c．大额可转让定期存单不可提前支取，只能在二级市场上流通转让；

d．大额可转让定期存单的利率既有固定的，也有浮动的，一般高于同期限的定期存款利率。

【例1.6】大额可转让定期存单不同于传统定期存单的特点有（    ）。

A．记名

B．面额固定

C．不可提前支取

D．可在二级市场流通转让

E．利率固定

【答案】BCD

【解析】与传统的定期存单相比，大额可转让定期存单具有以下特点：①传统定期存单记名且不可流通转让，而大额可转让定期存单不记名，且可在市场上流通并转让；②传统定期存单的金额是不固定的，由存款人意愿决定，而大额可转让定期存单一般面额固定且较大；③传统定期存单可提前支取，但会损失一些利息收入，而大额可转让定期存单不可提前支取，只能在二级市场上流通转让；④传统定期存款依照期限长短有不同的固定利率，而大额可转让定期存单的利率既有固定的，也有浮动的，一般高于同期限的定期存款利率。

二、我国的货币市场及其工具

1．同业拆借市场

我国同业拆借市场的发展始于20世纪80年代，1996年1月3日，经过中国人民银行长时间的筹备，全国统一的银行间同业拆借市场正式建立。

2014年，同业拆借累计成交37.7万亿元，日均成交1507亿元。从期限结构看，市场交易仍主要集中于隔夜品种，拆借隔夜品种的成交量占市场交易总量的78.3％。

2．回购协议市场

（1）发展历程

①我国证券回购市场的发展从1991年国债回购开始。1993年起国债回购交易得到迅速发展，回购协议市场成为一个重要的短期资金融通市场。1997年6月前，债券回购主要集中于上海证券交易所。

②1997年初，为了防止银行资金流入股票市场，中国人民银行决定商业银行退出证券交易所的回购交易，并在银行间债券市场开展回购交易。

③自2000年起，证券公司、基金管理公司等金融机构只要满足一定的条件，也可以进入这一市场参与回购交易。

④2014年，银行间市场债券回购累计成交224.4万亿元，日均成交8977亿元。从期限结构看，市场交易仍主要集中于隔夜品种，回购隔夜品种的成交量占市场交易总量的78.1％。

（2）种类

①质押式回购

质押式回购是交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，指资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购解除出质债券上质权的融资行为。质押式回购的期限为1天到365天。

②买断式回购

买断式回购指债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。买断式回购的期限为1天到91天。

（3）作用

我国证券回购市场已经成为市场参与者进行短期融资、流动性管理的主要场所，成为央行进行公开市场操作、实现货币政策传导的重要平台。

3．商业票据市场

我国的商业票据业务于20世纪80年代初首先在上海产生。

2000年11月9日，经中国人民银行批准，上海开办了内地家专业化票据经营机构——中国工商银行票据营业部，标志着中国票据市场的发展进入专业化、规模化和规范化的新阶段。

2003年6月30日，中国票据网正式启用，它标志着全国统一的票据市场的形成和我国票据市场长期以来分割局面的结束。我国票据市场进入良性、健康的发展轨道。

4．短期融资券市场

2005年9月中国人民银行制定《短期融资券管理办法》，该办法的颁布为我国非金融企业提供了一个新的融资渠道，我国货币市场增添了一个高效的货币市场工具。

2010年12月，中国银行间市场交易商协会推出一种新型短期直接债务融资产品——超短期融资券。超短期融资券具有信息披露简洁、注册效率高、发行方式高效、资金使用灵活等特点。

【例1.7】2005年9月，我国货币市场增添的一个高效货币市场工具是（    ）。

A．CDs

B．同业拆借

C．短期融资券

D．回购协议

【答案】C

【解析】2005年9月中国人民银行制定了《短期融资券管理办法》，该办法颁布为我国非金融企业提供了一个新的融资渠道，我国货币市场增添了一个高效的货币市场工具。

5．同业存单市场

我国在1986年开始就由交通银行、中国银行和中国工商银行相继发行了大额可转让定期存单。由于交易制度、技术系统较为落后，CDs在流通过程中产生了伪造存单用于诈骗等犯罪问题。1996年以后CDs市场几乎陷于停滞，终中国人民银行于1997年4月暂停CDs的发行。来源233网校

中国人民银行于2012年提出要创新发展同业存单等替代性金融产品。同业存单于2013年开始推出。

2014年6月，中国人民银行再次审批了80多家机构（主要为地方中小金融机构）成为市场利率定价自律机制成员单位（即具备了发行同业存单的关键条件）。

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