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第四节  金融衍生品市场及其工具

一、金融衍生品市场概述

1．金融衍生品的概念与特征

（1）定义

金融衍生品又称金融衍生工具，是从原生性金融工具（股票、债券、存单、货币等）派生出来的金融工具，其价值依赖于基础标的资产。

（2）特征

①杠杆比例高；②定价复杂；③高风险性；④全球化程度高。

2．金融衍生品市场的交易机制

（1）金融衍生品市场上主要的交易形式有场内交易和场外交易两种。

①场内交易是在有组织的交易所内进行的交易，投资者需申请成为交易所会员后才能进行交易。

②场外交易也称OTC交易，没有固定的场所，交易者和委托人通过电话和网络进行联系和交易。由于场外交易的便捷性和规则的相对筒单，其发展速度快于场内交易，并逐渐成为衍生品交易的主要形式。

（2）根据交易目的的不同，金融衍生品市场上的交易主体分为以下四类：

①套期保值者。套期保值者又称风险对冲者，他们从事衍生品交易是为了减少未来的不确定性，降低甚至消除风险。

②投机者。投机者是参与交易获取利润的投资者。

③套利者。套利者利用不同市场上的定价差异，同时在两个或两个以上的市场中进行衍生品交易，以获取无风险收益。

④经纪人。经纪人作为交易的中介，以促成交易、收取佣金为目的。

【例1.14】金融衍生品市场上有不同类型的交易主体。如果某主体利用两个不同黄金期货市场的价格差异，同时在这两个市场上贱买贵卖黄金期货，以获得无风险收益，则该主体属于（    ）。

A．套期保值者

B．套利者

C．投机者

D．经纪人

【答案】B

【解析】根据交易目的的不同，金融衍生品市场上的交易主体分为四类：①套期保值者，又称风险对冲者，他们从事衍生品交易是为了减少未来的不确定性，降低甚至消除风险；②投机者，是参与交易获取利润的投资者；③套利者，他们利用不同市场上的定价差异，同时在两个或两个以上的市场中进行衍生品交易，以获取无风险收益；④经纪人，他们作为交易的中介，以促成交易、收取佣金为目的。

二、主要的金融衍生品

1．金融远期

（1）定义

金融远期合约是早出现的一类金融衍生品，合约的双方约定在未来某一确定日期，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产。在合约有效期内，合约的价值随标的资产市场价格的波动而变化。

（2）评价

远期合约是一种非标准化的合约类型，没有固定的交易场所。这使得远期合约拥有自由灵活的优点，同时也降低了远期合约的流动性，加大了投资者的交易风险。目前比较常见的远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。

2．金融期货

金融期货是指交易双方在集中性的交易场所，以公开竞价的方式进行的标准化金融期货合约的交易。金融期货合约就是协议双方同意在未来某一约定日期，按约定的条件买入或卖出一定标准数量的金融工具的标准化协议。

金融期货交易可用来进行投机或对冲价格波动风险。主要的金融期货合约有货币期货、利率期货、股指期货等。

3．金融期权

（1）定义

金融期权实际上是一种契约，它赋予合约的持有人在规定的期限内按约定价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利。为取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。金融期权是20世纪70年代以来国际金融创新发展的主要产品。

（2）分类

①按照金融期权合约的标的物，金融期权合约分为货币期权、利率期权和股指期权等。

②按照买方权利的不同，期权合约可分为看涨期权和看跌期权两种类型。

看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。

对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于合约的执行价格时，他会行使期权，取得收益；当市场价格低于执行价格时，他会放弃合约；亏损金额即为期权费。对于看跌期权的买方来说，情况则恰好相反。

【例1.15】如果某投资者拥有一份期权合约，使其有权在某一确定时间内以确定的价格购买相关的资产，则该投资者是（    ）。

A．看跌期权的卖方

B．看涨期权的卖方

C．看跌期权的买方

D．看涨期权的买方

【答案】D

【解析】投资者拥有一份期权合约，说明投资者是期权的买方。按照买方权利的不同，期权合约可分为两种类型：①看涨期权，其买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；②看跌期权，其买方有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。

4．金融互换

（1）定义

金融互换是两个或两个以上的交易者按事先商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的交易形式。互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。

（2）类型

①货币互换。是一种以约定的价格将一种货币定期兑换为另一种货币的协议，其本质上代表一系列远期合约。

②利率互换。是交易双方同意交换利息支付的协议。普遍的利率互换有普通互换、远期互换、可赎回互换、可退卖互换、可延期互换、零息互换、利率上限互换和股权互换。

③交叉互换。是利率互换和货币互换的结合，在一笔交易中既有不同货币支付的互换，又有不同种类利率的互换。

5．信用衍生品

（1）定义

信用衍生品是一种使信用风险从其他风险类型中分离出来，并从一方转让给另一方的金融合约。信用违约互换（CDs）是常用的一种信用衍生产品。

（2）评价

信用违约互换满足了金融资产的持有方控制违约风险的需要，同时也为愿意和有能力承担这种风险的保险公司或对冲基金提供了一个新的利润来源。然而，由于信用违约互换市场上几乎都是柜台交易，缺乏政府监管，没有统一的清算和报价系统，也没有保证金要求，市场操作不透明，这就给投资者带来了巨大的交易风险。来源233网校

【例1.16】在信用衍生品中，如果信用风险保护的买方向信用风险保护卖方定期支付固定费用或一次性支付保险费，当信用事件发生时，卖方向买方赔偿因信用事件所导致的基础资产面值的损失部分，则该种信用衍生品是（    ）。

A．信用违约互换（CDO）

B．信用违约互换（CDS）

C．债务单板凭证（CDO）

D．债务担保凭证（CDS）

【答案】B

【解析】信用违约互换（CDS）是常用的一种信用衍生产品。合约规定，信用风险保护买方向信用风险保护卖方定期支付固定的费用或者一次性支付保险费，当信用事件发生时，卖方向买方赔偿因信用事件所导致的基础资产面值的损失部分。

三、我国的金融衍生品市场

20世纪90年代初开始，我国开展金融期货交易试点，金融衍生品开始在我国出现。

1．外汇衍生品市场

我国的外汇衍生品市场始于1997年，初以银行对客户的远期外汇产品为主。中国人民银行和外汇管理局于2005年8月开放了银行间远期外汇交易市场，此后又陆续推出了外汇掉期、外汇期权、货币掉期等业务。

中国外汇交易中心于2015年2月16日在银行间外汇市场推出标准化人民币外汇掉期交易。这标志着银行间外汇市场产品和交易机制不断创新。

2．利率衍生品市场

2005年以来，我国利率衍生品市场不断发展，债券远期、利率互换和远期利率协议在2005年6月、2006年2月和2007年9月相继推出。

3．期货衍生品市场

2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，作为中国内地成立的金融衍生品交易所，中国金融期货交易所的成立正式拉开了我国金融衍生品市场发展的大幕。

2010年1月8日，国务院同意批准推出股指期货品种，并于2月22日正式启动开户。2010年4月16日，推出了沪深300股指期货。

2013年9月6日，国债期货正式上市交易。国债期货的推出，有利于完善国债发行体制，引导资源优化配置，增强金融机构服务实体经济的能力。

2015年1月9日，中国证监会正式批准上海证券交易所开展上证50ETF期权的交易试点。经中国证监会批准，上海证券交易所于2015年2月9日上市交易上证50ETF期权合约品种。

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