十四、认股权证
(一)认股权证的基本性质
1．证券期权性(具有实现融资和股票期权激励的双重功能)；
2．是一种投资工具(购买认股权证可获得市场价与认购价之间的股票差价收益)。
(二)认股权证的种类
| 分类标准 |
分类 |
说明 |
|
执行时间 |
美式认股证 |
权证持有人在到期日期前，可以随时提出履约要求，买进约定数量的标的股票 |
|
欧式认股证 |
权证持有人只能于到期日当天买进标的股票 | |
|
认股期限 |
长期认股权证 |
认股期限超过90天的 |
|
短期认股权证 |
认股期限一般在90天以内 |
(三)认股权证的筹资特点
1．是一种融资促进工具，可以顺利实现融资；
2．有助于改善上市公司的治理结构；
3．作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。
【例题13·单选题】关于认股权证下列表述中，不正确的是（ ）。
A．长期认股权证认购期限较长，一般在90天以上
B．认股权证筹资有利于推进上市公司的股权激励机制
C．认股权证筹资有助于改善上市公司的治理结构
D．欧式认股证持有人在到期日期前，可以随时提出履约要求，买进约定数量的标的股票
【答案】D
【解析】欧式认股证持有人只能于到期日当天买进标的股票，而美式认股权证的持有人在到期前可以随时提出履约要求。
十五、资金需要量预测
(一)因素分析法
资金需要量=(基期资金平均占用额－不合理资金占用额)×(1±预测期销售增减率)×(1±预测期资金周转速度变动率)
【提示】
(1)关于(1±预测期销售增减率)：如果销售预测增长就用“+”，反之用“－”；
关于(1±预测期资金周转速度变动率)：如果资金周转加速就用“－”，反之用“+”。
(2)因素分析法计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确，它通常用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。
(二)销售百分比法【★2011年、2010年单选题，2009年综合题】
|
基本原理及计算公式 |
外部融资需求量=资产增加额－负债自发增长－预期的利润留存，该方法认为某些资产和负债占销售收入的百分比是不变的，它们会随着销售收入的增长而增长，把这样的资产和负债称为敏感性资产和敏感性负债(也叫自动性负债)，如果除了敏感性资产以外，其他的资产都不随销售收入的变化而变化，则：外部融资需求量=敏感性资产增加额－敏感性负债增加额－预期的利润留存=敏感性资产总额占销售收入的百分比×销售收入增长额－敏感性负债总额占销售收入的百分比×销售收入增长额－预期的利润留存 |
|
优缺点 |
优点：能为筹资管理提供短期预计财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用 |
【提示】
(1)常见的敏感性资产包括库存现金、应收账款、存货等；常见的敏感性负债包括应付票据、应付账款等。
(2)做题时一般并不需要判断某项资产和负债是否属于敏感性资产和敏感性负债，题中一般会明确说明。具体地说，如果题中说明了某项资产或负债占销售收入的比例，则意味着该资产或负债为敏感性资产或敏感性负债。
(3)如果某项资产的增长率与销售收入增长率不同，但是也增长了，计算外部融资需求量时也应该考虑。此时，资产增加额=敏感性资产增加额+非敏感性资产增加额。
(4)外部融资额=外部筹集的债务资金+外部筹集的权益资金
【例题14·多选题】采用销售百分比法预测对外筹资需要量时，下列因素的变动会使对外筹资需要量减少的有（ ）。
A．股利支付率降低
B．固定资产净值增加
C．留存收益率提高
D．销售净利率增大
【答案】ACD
【解析】选项A、C、D都会导致预期的利润留存增加，因此会导致对外筹资需要量减少。固定资产净值增加会增加资金需求。
【例题15·计算题】某公司是一家上市公司，相关资料如下：
资产负债表(简表)
2008年12月31日
单位：万元
| 资产 |
金额 |
负债和所有者权益 |
金额 |
|
货币资金 |
10000 |
短期借款 |
3750 |
|
应收账款 |
6250 |
应付账款 |
11250 |
|
存货 |
15000 |
预收账款 |
7500 |
|
固定资产 |
20000 |
应付债券 |
7500 |
|
无形资产 |
250 |
股本 |
15000 |
|
留存收益 |
6500 | ||
|
资产合计 |
51500 |
负债和所有者权益合计 |
51500 |
该公司2008年的销售收入为62500万元，销售净利率为12%，股利支付率为50%。经测算，2009年该公司销售收入将达到75000万元，销售净利率和股利支付率不变．无形资产也不相应增加。经分析，流动资产项目与流动负债项目(短期借款除外)随销售收入同比例增减。该公司2009年有一项固定资产投资计划，投资额为2200万元。
要求：
(1)计算2008年年末敏感性资产占销售收入的百分比；
(2)计算2008年年末敏感性负债占销售收入的百分比；
(3)计算2009年需要增加的资金数额；
(4)计算2009年对外筹资数额。
【答案】
(1)敏感性资产销售百分比=(10000+6250+15000)/62500×100%=50%
(2)敏感性负债销售百分比=(11250+7500)/62500×100%=30%
(3)需要增加的资金数额=(50%－30%)×(75000－62500)+2200=4700(万元)
(4)留存收益增加提供的资金=75000×12%×(1－50%)=4500(万元)
外部筹资额=4700－4500=200(万元)
【备考提示】销售百分比法主要是主观题的出题点，在历年考试中多次考到，考生应重点掌握。
(三)资金习性预测法
1．资金习性预测法的含义
资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。资金习性是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。按照资金习性，可以把资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。
2．具体方法
|
根据资金占用总额与产销量的关系预测 |
资金总额(Y)=不变资金(a)+变动资金(bX) |
|
采用逐项分析法预测 |
用高低点法分别求出各资金占用项目(如现金、存货、应收账款、固定资产)和资金来源项目的a和b，然后汇总在一起，计算出总的a和b，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而预测资金需求量。汇总计算a和b时，需要注意一个问题：由于负债是资金来源，负债的增加减少资金需求，因此，应该减掉负债项目的a和b。另外注意，在给定的资料中，高低点的选择以销售收入(或业务量为依据)，高点(销售收入或业务量)的资金占用量不一定最大；低点(销售收入或业务量)的资金占用量不一定最小。 |
【例题16·计算题】某企业2005年至2009年的产销数量和资金占用数额的历史资料如下表所示，该企业2010年预计产销量为95000件。
要求：
(1)采用高低点法计算该企业2010年的资金需要量；
(2)采用线性回归分析法计算该企业2010年的资金需要量；
(3)说明两种方法预测的2010年资金需要量出现差异的原因。
某企业产销量与资金占用量表
| 年度 |
产销量(X)(万件) |
资金占用量(Y)(万元) |
|
2005 |
8.0 |
650 |
|
2006 |
7.5 |
640 |
|
2007 |
7.0 |
630 |
|
2008 |
8.5 |
680 |
|
2009 |
9.0 |
700 |
【答案】
(1)采用高低点法预测2010年的资金需要量
①b=(700－630)/(9.0－7.0)=35(元/件)
②由Y=a+bX，代入2007年数据，求得：a=Y－bX=630－35×7.0=385(万元)
或者：代入2009年数据，求得：a=Y－bX=700－35×9.0=385(万元)
建立预测资金需要量的模型：Y=385+35X
③2010年产销量为95000件时的资金需要量=385+35×9.5=717.5(万元)
(2)采用线性回归法预测2010年的资金需要量
①根据资料计算整理出下列计算表中数据
| 年度 |
产量(X) |
资金占用量(Y) |
XY |
X2 |
|
2005 |
8.0 |
650 |
5200 |
64 |
|
2006 |
7.5 |
640 |
4800 |
56.25 |
|
2007 |
7.0 |
630 |
4410 |
49 |
|
2008 |
8.5 |
680 |
5780 |
72.25 |
|
2009 |
9.0 |
700 |
6300 |
81 |
|
合计(n=5) |
∑X=40 |
∑Y=3300 |
∑XY=26490 |
∑X2=322.5 |
②将表中数据代入
a=[∑X2∑Y－∑X∑XY]/[n∑X2－(∑X)2]
b=(n∑XY－∑X∑Y)/[n∑X2－(∑X)2]
得到：
a=(322.5×3300—40×26490)/(5×322.5—40×40)=372
b=(5×26490－40×3300)/(5×322.5－40×40)=36
得出a和b的数值3300=5a+40b26490=40a+322.5b
解得：b=36，a=372
③2010年产销量为95000件的资金需要量=372+36×9.5=714(万元)
(3)说明两种方法预测的2010年资金需要量出现差异的原因
两种方法预测的2010年资金需要量出现差异的原因是高低点法只考虑了2007年和2009年的情况，而线性回归法考虑了2005～2009年各年的情况，因此线性回归法的结果是比较准确的。
【备考提示】资金习性预测法主要是主观题的出题点，考生应熟练掌握线性回归法和高低点法的运用。总体上来说，题目难度并不大，考生在平时做题的时候要注意加强练习。
十六、资本成本
(一)资本成本的含义
|
含义 |
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分离的结果 |
|
内容 |
(1)筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费、证券发行费等 |
(二)资本成本的作用
1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；
2．平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；
3．资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；
4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
(三)影响资本成本的因素【★2011年单选题、2010年判断题】 
【例题17·多选题】下列说法中正确的有（ ）。
A．资本成本是资本所有权与资本使用权分离的结果
B．资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据
C．平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据
D．总体经济环境变化对资本成本的影响，反映在无风险报酬率上
【答案】ABCD
(四)个别资本成本【★2009年多选题】
1．资本成本计算的基本模式
| 模式 |
计算公式 |
适用范围 |
|
一般模式 |
资本成本率=年资金占用费，(筹资总额－筹资费用) |
不考虑时间价值时 |
|
折现模式 |
由筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值=0 |
金额大、时间超过一年 |
【提示】在一般模式中，若资金来源为负债，还存在税前资本成本和税后资本成本的区别。计算税后资本成本需要从年资金占用费用减去年资金占用费用税前扣除导致的所得税节约额。
2．个别资本成本的计算
| 分类 |
计算公式 |
|
银行借款资本成本 |
一般模式：Kb=年利率×(1－所得税税率)/(1－手续费率) |
|
贴现模式： | |
|
公司债券资本成本【2011年计算题、2009年综合题】 |
一般模式：Kb=年利息×(1－所得税税率)/(债券筹资总额－手续费) |
|
贴现模式(每年支付一次利息)： | |
|
融资租赁资本成本 |
(1)年末支付租金：设备价款－残值×(P/F，Kb，n)=年租金×(P/A，Kb，n) |
|
普通股资本成本【2011年计算题】 |
(1)股利增长模型法 |
|
(2)资本资产定价模型法 | |
|
留存收益资本成本 |
参照普通股成本公式，但不考虑筹资费用 |
【提示】
1．“D0”和“D1”的常见叫法以及本质区别：
(1)“D0”指的是最近已经发放的股利
“D0”的常见叫法包括“最近支付的股利”、“刚刚支付的每股股利”、“最近一次发放的股利”、“上年的每股股利”、“去年的每股股利”、“刚刚发放的股利”、“最近刚发的股利”、“今年发放的股利”。
(2)“D1”指的是预计要发放的第一期股利
“D1”常见的叫法包括“本年将要派发的股利”、“今年将要派发的股利”、“本年将要发放的股利”、“今年将要发放的股利”、“预计第一年的每股股利”、“第一年预期股利”、“预计的本年股利”、“一年后的股利”、“第一年的股利”。
(3)“D0”和“D1”的本质区别是：与D0对应的股利“已经支付”，而与D1对应的股利“还未支付”。
2．资本资产定价模型公式中参数的名称总结：
(1)(Rm－Rf)的常见叫法有：市场风险溢酬、风险价格、平均风险收益率、平均风险补偿率、股票市场的风险附加率、股票市场的风险收益率、市场组合的风险收益率、市场组合的风险报酬率、证券市场的风险溢价率、市场风险溢价、证券市场的平均风险收益率、证券市场平均风险溢价等。
(2)β(Rm－Rf)的常见名称有：某种股票的风险收益率、某种股票的风险报酬率、某种股票的风险补偿率。
(3)Rm的常见叫法有：平均风险股票的“要求收益率”、平均风险股票的“必要收益率”、平均股票的要求收益率、市场组合要求的收益率、股票市场的平均收益率、市场平均收益率、平均风险股票收益率、证券市场平均收益率、市场组合的平均收益率、市场组合的平均报酬率、市场组合收益率、股票价格指数平均收益率、股票价格指数的收益率、证券市场组合平均收益率、所有股票的平均收益率等。
【例题18·单选题】甲公司某笔长期借款的筹资费率为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税税率为25%。假设用一般模式计算，则该长期借款的资本成本为（ ）。
A．3%
B．3.16%
C．4%
D．4.21%
【答案】B
【解析】长期借款资本成本=4%×(1－25%)/(1－5%)=3.16%。
【例题19·单选题】某公司拟发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，按溢价10%发行，债券发行费用为发行额的5%，该公司适用的所得税税率为25%，假设用折现模式计算，则该债券的资本成本为（ ）。
A．5.8%
B．6.29%
C．4.96%
D．8.5%
【答案】C
【解析】1000×(1+10%)×(1－5%)=1000×8%×(1－25%)×(P/A，Kb，5)+1000×(P/F，Kb，5)=1045
当Kb为4%时，
1000×8%×(1－25%)×(P/A，4%，5)+1000×(P/F，4%，5)=1089.01
当Kb为5%时，
1000×8%×(1－25%)×(P/A，5%，5)+1000×(P/F，5%，5)=1043.27
运用插值法：(5%－Kb)/(5%－4%)=(1043.27－1045)/(1043.27－1089.01)
得：Kb=4.96%
【例题20·单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为6%，预计第一期每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。
A．22.40%
B．22.00%
C．23.70%
D．23.28%
【答案】B
【解析】留存收益资本成本的计算除不考虑筹资费用外．与普通股相同，留存收益资本成本=2/10×100%+2%=22.00%。
【备考提示】个别资本成本的计算是客观题的重要出题点，有时候在主观题中也会涉及，考生应熟练掌握。
(五)平均资本成本
1．平均资本成本含义
企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。
2．权数的选择
| 分类 |
含义 |
优缺点 |
|
账面价值权数 |
以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数 |
优点：资料容易取得，计算结果比较稳定 |
|
市场价值权数 |
以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数 |
优点：能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策 |
|
目标价值权数 |
以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数 |
优点：适用于未来的筹资决策，能体现决策的相关性 |
【例题21·单选题】某企业权益和负债资金的比例为6：4，债务资本成本为7%，股东权益资本成本是15%，所得税税率为25%，则平均资本成本为（ ）。
A．11.8%
B．13%
C．8.4
D．11%
【答案】A
【解析】平均资本成本=7%×4/10+15%×6/10=11.8%
(六)边际资本成本
边际资本成本是企业追加筹资的成本。是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。
【例题22·单选题】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股15%。追加筹资300万元的边际资本成本为（ ）。
A．12.95%
B．13.5%
C．8%
D．13.2%
【答案】A
【解析】边际资本成本=20%×7%+15%×12%+65%×15%=12.95%
推荐：
2012年中级会计职称考试章节突破试题 试题专训
考试应用：加入考试群组，共享备考经验！
