十七、杠杆效应
(一)经营杠杆效应【★2010年单选题】
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经营杠杆的定义 |
经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象 |
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经营杠杆系数 |
定义公式： |
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经营杠杆与经营风险 |
经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险 |
【提示】
(1)经营杠杆系数简化公式推导：
假设基期的息税前利润EBIT=P×Q－Vc×Q－F，产销量变动△Q，导致息税前利润变动△EBIT=(P－Vc)×△Q，代入经营杠杆系数定义公式：
经营杠杆系数(DOL)=[(P－Vc)×△Q/EBIT]/(△Q/Q)=(P－Vc)×Q/EBIT=M/(M－F)=基期边际贡献/基期息税前利润
(2)DOL=(EBIT+F)/EBIT=1+F/EBIT，从公式可以看出，在企业息税前利润为正的情况下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数；只要F存在，经营杠杆系数总是大于1。
(3)息税前利润大于0的前提下，息税前利润越小，经营杠杆效应越大，反之亦然。
【例题23·单选题】某企业本年营业收入1200万元，变动成本率为60%，下年经营杠杆系数为1.5，本年的经营杠杆系数为2，则该企业的固定性经营成本为（ ）万元。
A．160
B．320
C．240
D．无法计算
【答案】A
【解析】下年经营杠杆系数=本年边际贡献/(本年边际贡献－固定性经营成本)=1200×(1－60%)/[1200×(1－60%)－固定性经营成本]=1.5，解得：固定性经营成本为160万元。
(二)财务杠杆效应【★2009年计算题】
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财务杠杆的定义 |
财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象 |
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财务杠杆系数 |
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财务杠杆与财务风险 |
财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。由于财务杠杆的作用，当企业的息税前利润下降时，普通股剩余收益下降得更快，财务杠杆放大了资产报酬的变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大 |
【提示】
(1)简化公式推导：
假设基期每股收益EPS=[(EBIT－I)×(1－T)]/N ①
报告期每股收益EPS+△EPS=[(EBIT－△EBIT－I)×(1－T)]/N ②
②－①得：AEPS=AEBIT×(1－T)/N，代入财务杠杆系数定义公式： 
(2)税前利润大于0的前提下，税前利润越小，财务杠杆效应越大，反之亦然。
【例题24·多选题】在其他因素一定．且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致财务杠杆系数降低的有（ ）。
A．提高基期息税前利润
B．增加基期的负债资金
C．减少基期的负债资金
D．降低基期的变动成本
【答案】ACD
【解析】财务杠杆系数(DFL)=基期息税前利润/(基期息税前利润－基期利息)=1/(1－基期利息/基期息税前利润)，从这个公式可以看出，减少基期利息和提高基期息税前利润都可以降低财务杠杆系数，而减少基期的负债资金可以减少基期的利息，降低基期的变动成本可以提高基期息税前利润，所以选项A、C、D都是正确答案。
(兰)总杠杠效应【★2011年单选题】
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总杠杆的定义 |
总杠杆是指由于固定经营成本和固定资产成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象 |
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总杠杆系数 |
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总杠杆与公司风险 |
公司风险包括企业的经营风险和财务风险，反映了企业整体风险水平。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长 |
【提示】
(1)一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数较低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。
(2)在企业初创阶段，经营杠杆系数大，财务杠杆系数较低；在企业扩张成熟期．经营杠杆系数较小，财务杠杆系数较高。
【速记】 
【例题25·多选题】如果甲企业经营杠杆系数为1.5，总杠杆系数为3，则下列说法正确的有（ ）。
A．如果销售量增加10%，息税前利润将增加15%
B．如果息税前利润增加20%，每股收益将增加40%
C．如果销售量增加10%，每股收益将增加30%
D．如果每股收益增加30%，销售量需要增加5%
【答案】ABC
【解析】因为经营杠杆系数为1.5，所以销售量增加10%，息税前利润将增加10%×1.5=15%，因此选项A正确；由于总杠杆系数为3，所以如果销售量增加10%，每股收益将增加10%×3=30%，因此选项C正确；由于财务杠杆系数为3/1.5=2，所以息税前利润增加20%，每股收益将增加20%×2=40%，因此选项B正确；由于总杠杆系数为3，所以每股收益增加30%，销售量增加30%/3=10%，因此选项D不正确。
【备考提示】杠杆效应是客观题和主观题的出题点，在历年考题中涉及比较多，考生应重点掌握。
十八、资本结构
(一)资本结构的含义
| 资本结构 |
狭义的资本结构是指长期负债与权益资本的构成及其比例关系，短期债务作为营运资金管理 |
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最佳资本结构 |
是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构 |
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债务资本的双重作用 |
(1)可以发挥财务杠杆作用；(2)可能带来财务风险 |
(二)影响资本结构的因素
| 影响因素 |
说明 |
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企业经营状况的稳定性和成长性 |
稳定性好—企业可较多地负担固定的财务费用 |
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企业的财务状况和信用等级 |
财务状况良好、信用等级高—容易获得债务资本 |
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企业资产结构 |
拥有大量固定资产的企业—主要通过长期负债和发行股票筹集资金 |
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企业投资人和管理当局的态度 |
从所有者角度看： |
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行业特征和企业发展周期 |
行业特征： |
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经济环境的税务政 |
如果所得税税率高，则债务资本抵税作用大，企业应充分利用这种作用以提高企业价值；如果货币政策是紧缩的，则市场利率高，企业债务资本成本增大 |
【例题26·单选题】下列说法中，不正确的是（ ）。
A．如果企业产销业务量稳定，则该企业可以较多地负担固定的财务费用
B．拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金
C．稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构
D．当国家执行紧缩的货币政策时，市场利率较低，企业债务资本成本降低
【答案】D
【解析】货币金融政策影响资本供给，从而影响利率水平的变动，当国家执行紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本增大，所以选项D不正确。
【备考提示】影响资本结构的因素主要是客观题的出题点，考生应熟练掌握。
(三)资本结构优化
资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。资本结构优化的方法有每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法。
| 方法 |
要点说明 |
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每股收益分析法 |
当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大(或普通股股数较少)的筹资方案，反之亦然。 |
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平均资本成本比较法 |
通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。 |
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公司价值分析法 |
公司价值分析法是在考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。 |
【提示】
(1)每股收益分析法和平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，也没有考虑风险因素。
(2)权益资本市场价值的计算公式是需要满足一定假设前提的，即企业全部的净利润都用于发放股利，未来年份的净利润是永续的，这样构成了永续年金的形式，计算权益资本的市场价值，就相当于是对永续年金折现。
【例题27·单选题】某公司息税前利润为1000万元，债务资金400万元，税前债务资本成本为6%，所得税税率为25%，权益资金5200万元，普通股资本成本为12%，则在公司价值分析法下，公司此时股票的市场价值为（ ）万元。
A．2200
B．6050
C．6100
D．2600
【答案】C
【解析】股票的市场价值=(1000－400×6%)×(1－25%)/12%=6100(万元)
【备考提示】资本结构优化方法是客观题和主观题的出题点，在历年考题中多次体现，考生应重点掌握。
本章小结
本章应重点关注资金需要量预测，以及资本成本与资本结构的问题。其中资金需要量的预测应重点掌握销售百分比法和资金习性预测法；资本成本与资本结构应重点掌握个别资本成本、三种杠杆系数的计算，以及三种资本结构优化的方法。
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