知识点七：利润分配管理
一、股利政策与企业价值
股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。
股利政策的最终目标是使公司价值最大化。股利往往可以向市场传递一些信息，股利的发放多寡、是否稳定、是否增长等，往往是大多数投资者推测公司经营状况、发展前景优劣的依据。因此，股利政策关系到公司在市场上、在投资者中间的形象，成功的股利政策有利于提高公司的市场价值。
（一）股利分配理论
1.股利无关论（MM理论）
（1）假设条件：
该理论是建立在完全资本市场理论之上的，包括如下假设
①市场具有强式效率；
②不存在任何公司或个人所得税；
③不存在任何筹资费用（包括发行费用和各种交易费用）；
④公司的投资决策与股利决策彼此独立（公司的股利政策不影响投资决策）
（2）基本观点：
在满足以上假设条件的基础上，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响，投资者不关心公司股利的分配。公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定，而与公司的利润分配政策无关。
2.股利相关论
| 主要观点 | 各种观点主要内容 |
| “手中鸟”理论 | 用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将进一步加大。投资者更喜欢现金股利，而不愿意将收益留存于公司。 认为公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支付较高的股利时，股票价格会随之上升，所以公司应保持较高的股利支付政策。 |
| 信号传递理论 | 认为在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。 一般来讲，预期未来盈利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的股利支付水平把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。 |
| 所得税差异理论 | 认为由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策 |
| 代理理论 | 股利政策相当于协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制，股利的支付能够有效地降低代理成本。 高水平的股利政策降低了企业的代理成本，但同时增加了外部融资成本 最优的股利政策应当使代理成本和外部融资成本之和最小。 |
（二）股利政策
1.剩余股利政策
（1）理论依据
股利无关论（MM理论）——记住这个结论
（2）本政策的观点
公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的权益资金需求（由目标资本结构决定的资本预算中权益资本的数额），如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。
剩余股利政策下公司按如下步骤确定其股利分配额：
①设定目标资本结构，在此资本结构下，公司加权平均资本成本达到最低；
②确定公司的最佳资本预算；
③根据公司的目标资本结构预计资金需求中所需增加的权益资本数额；
④最大限度地使用留存收益来满足资金需求中所需增加的权益资本数额；
⑤留存收益满足公司权益资本增加需求后，若还有剩余再用来发放股利。
（3）优点
留存收益优先保证再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。
（4）缺点
股利发放额会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动；不利于投资者安排收入与支出；不利于公司树立良好的形象。
（5）适用范围
一般适用于公司初创阶段。
2.固定或稳定增长的股利政策
（1）本政策的观点
公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。公司只有在确信未来盈余不会发生逆转时才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。
（2）优点
①稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。
②稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东。
③稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受多种因素影响（包括股东的心理状态和其他要求），为了将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。
（3）缺点
①股利的支付与企业的盈利相脱节，可能会导致企业资金紧缺，财务状况恶化。
②在企业无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股利政策，也是违反《公司法》的行为。
（4）适用范围
通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。
3.固定股利支付率政策
（1）本政策的观点
公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分派给股东。股利支付率一经确定，一般不得随意变更。
（2）优点
①股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。
②公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。
（3）缺点
①传递的信息容易成为公司的不利因素。（股利额每年波动，很容易给投资者留下公司经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象）
②容易使公司面临较大的财务压力（利润多不等于现金多）。
③合适的固定股利支付率的确定难度大。
（4）适用范围
比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。
4.低正常股利加额外股利政策
（1）本政策的观点
指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。但是，额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了股利支付率。
可以用以下公式表示：Y＝a＋bX
其中：Y-每股股利；
X-每股收益；
a-低正常股利；
b-股利支付比率。
（2）优点
①赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性。
②依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。
相对来说，对那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时，低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择。
（3）缺点
①股利派发缺乏稳定性，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。
②当公司在较长时期发放额外股利后，额外股利可能会被股东误认为是"正常股利"，一旦取消，容易导致股价下跌。
（4）适用范围
盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定的公司。
（三）利润分配制约因素
| 影响因素 | 具体内容 | 对收益分配的政策影响 |
| 法律因素 | 资本保全约束 | 规定公司不能用资本（包括实收资本或股本和资本公积）发放股利。 |
| 资本积累约束 | 规定公司必须按照一定的比例和基数提取各种公积金，股利只能从企业的可供分配利润中支付。 在进行利润分配时，一般应当贯彻“无利不分”的原则。 | |
| 超额累积利润约束 | 由于资本利得与股利收入的税率不一致，如果公司为了避税而使得盈余的保留大大超过了公司目前及未来的投资需要时，将被加征额外的税款。 | |
| 偿债能力约束 | 确定在现金股利分配后仍能保持较强的偿债能力。 | |
| 公司因素 | 现金流量 | 公司盈余与现金流量并非完全同步，净收益的增加不一定意味着可供分配的现金流量的增加。 有利润不一定有现金支持股利支付。 |
| 资产流动性 | 企业资产有较强流动性，现金来源较宽裕，则公司具有较强的股利支付能力。 | |
| 盈余的稳定性 | 一般来讲，公司盈余越稳定，其股利支付水平也就越高。 | |
| 投资机会 | 投资机会多低股利；投资机会少高股利。 | |
| 筹资因素 | 筹资能力强，有较强的股利支付能力。 留存收益是企业内部筹资的一种重要方式，筹资成本低。 | |
| 其他因素 （股利政策惯性） |
股利的信号传递作用，要求利润分配政策应保持连续性和稳定性，改变时应充分考虑股利政策调整的负面影响。 | |
| 股东因素 | 控制权 | 股东会倾向于较低的股利支付水平。 |
| 稳定的收入 | 靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利，反对过多的留存。 | |
| 避税 | 一般来讲，股利收入的税率要高于资本利得的税率，高股利收入的股东出于税赋因素的考虑，偏好低股利支付水平。 | |
| 其他因素 | 债务契约 | 债权人通常都会在债务契约、租赁合同中加入限制公司股利的发放的条款。 |
| 通货膨胀 | 在通货膨胀时期，企业一般采用偏紧的利润分配政策。 |
二、股利支付形式与程序
（一）股利支付形式
常见的股利支付形式有以下四类：
1.现金股利
它是股利支付的最常见的方式。
2.财产股利
以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券作为股利支付给股东。
3.负债股利
以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。
财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式，但目前这两种股利方式在我国公司实务中极少使用。
4.股票股利
（1）含义
股票股利是公司以增发股票的方式所支付的股利，我国实务中通常也称其为"红股"。
【注意】
在我国，"未分配利润"减少数＝增发的股数×股票面值，"股本"增加数＝"未分配利润"减少数。因此我国发放股票股利只影响股本和未分配利润。
（2）发放股票股利的影响
①有影响的项目：
所有者权益的结构变化；股数增加；每股收益下降；每股市价可能下降。
②无影响的项目：
面值不变；资产总额、负债总额、所有者权益总额不变;股份比例不变
（3）对股东来讲股票股利的优点主要有
①理论上派发股票股利后，每股市价会成比例下降，但实务中这并非必然结果。股价稳定或下降比例减小甚至不降反升，股东便可以获得股票价值相对上升的好处。
②由于股利收入和资本利得税率的差异，如果股东把股票股利出售，还会给他带来资本利得纳税上的好处。
（4）对公司来讲股票股利的优点主要有：
①发放股票股利不需要向股东支付现金，在再投资机会较多的情况下，公司就可以为再投资提供成本较低的资金，从而有利于公司的发展。
②发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，既有利于促进股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投资者成为公司股东，进而使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制。
③股票股利的发放可以传递公司未来发展前景良好的信息，从而增强投资者的信心，在一定程度上稳定股票价格。
（二）股利支付程序
| 日程 | 主要任务 |
| 预案公布日 | 即公司董事会将分红预案予以公布的日期。 |
| 股利宣告日 | 即分红预案经股东大会决议通过并由董事会将股利支付情况予以公告的日期。 公告中将宣布每股应支付的股利、股权登记日、除息日以及股利支付日。 |
| 股权登记日 | 即有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。 在此指定日期收盘之前取得公司股票，成为公司在册股东的投资者都可以作为股东享受公司分派的股利。 |
| 除息日 | 即指领取股利的权利与股票相互分离的日期。 除息日的股票失去了“获取红利”的权利，价格会下跌。 |
| 股利发放日 | 即向股东发放股利的日期。 |
三、股票分割和股票回购
（一）股票分割
1.股票分割的含义
股票分割，又称拆股，即把一股股票拆分成多股股票的行为。
2.股票分割的影响
（1）有影响的项目
①股数增加
②面值降低
③每股市价降低
④每股收益降低
（2）无影响的项目
①资产总额、负债总额、所有者权益总额不变
②所有者权益的内部结构不变
③股东持股比例不变
3.股票股利和股票分割比较
4.股票分割的作用
①降低股票价格（从而可以促进股票的流通和交易；加大对公司股票恶意收购的难度；还可以为公司发行新股做准备）
②向市场和投资者传递"公司发展前景良好"的信号，有助于提高投资者对公司股票的信心。
【反分割】又称股票合并或逆向分割
指将多股股票合并为一股股票的行为。反分割显然会降低股票的流通性，提高公司股票投资的门槛，它向市场传递的信息通常是不利的。
（二）股票回购
1.股票回购的含义
股票回购，是指上市公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。
公司不得随意收购本公司的股份，只有满足相关法律规定的情形才允许股票回购。
2.股票回购的方式
3.股票回购的动机
4.股票回购的影响
①股票回购需要大量资金，容易造成资金紧张，资产流动性降低，影响公司的后续发展。
②公司进行股票回购，无异于股东退股和公司资本的减少，在一定程度上削弱了对债权人利益的保障。忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益。
③股票回购容易导致公司操纵股价。
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