五、综合题
1．【答案】
(1)
初始现金流量=3600+400+200=4200(万元)
4年末装修费投资=300(万元)
投资的现值=4200+300×(1+10％)-4=4404．9(万元)
设备折旧=3600×(1—5％)÷10=342(万元)
装修费摊销=700÷7=100(万元)
经营现金流量=税后收入一税后付现成本+折旧摊销抵税=4600×(1—20％)一2000× (1—20％)+(342+100)×20％=2168．4(万元)
设备期末账面净值=3600—342×7=1206(万元)
变现损失=1206—400=806(万元)
回收残值变现流量=400+806×20％=561．2(万元)
终结点现金流量=561．2+200=761．2(万元)
净现值=2168.4×(P／A，10％，7)+761.2×(P／S，10％，7)-4404.9=2168．4×
4.8684+761.2×0.5132—4404.9=6542.39(万元)
(2)根据我国税法的规定，判别租赁的税务性质：
该项租赁在期满时资产所有权转让，在这种情况下，承租人的租赁费不能直接抵税，而需要分别按折旧和利息抵税。因租赁合同没有明示本金和利息，需要根据有关数据计算“内含利息率”
3600—621．5×(P／A，i，7)一400×(P／S，i，7)=0
设i=7％
3600-621.5×5.3893-400×0.6227=0
单位：万元
| 时间(年末)
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
| 支付租金：
|
|
621.5
|
621.5
|
621.5
|
621.5
|
621.5
|
621.5
|
621.5
|
| 税前利息率
|
|
7％
|
7％
|
7％
|
7％
|
7％
|
7％
|
7％
|
| 支付利息
|
|
252
|
226.14
|
198.46
|
168.85
|
137.16
|
103.26
|
64.63
|
| 归还本金
|
|
369.5
|
395.36
|
423.04
|
452.65
|
484.34
|
518.24
|
556.87
|
| 未还本金
|
3600
|
3230.5
|
2835.14
|
2412.10
|
1959.45
|
1475.11
|
956.87
|
400.00
|
承租人净现值：
税后有担保借款利息率=7.5％×(1-20％)=6％
期末资产余值折现率=10％
单位：万元
| 年份(期末)
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
7
|
| 避免资产
购置支出
|
3600
|
|
|
|
|
|
|
|
|
| 租金支付
|
|
一621.5
|
—621.5
|
—621.5
|
—621.5
|
—621.5
|
—621.5
|
—621.5
|
|
| 利息抵税
|
|
50.4
|
45.23
|
39.69
|
33.77
|
27.43
|
20.65
|
12.93
|
|
| 支付余值
|
|
|
|
|
|
|
|
|
一400
|
| 差额现
金流量
|
3600
|
—571.1
|
—576.27
|
—581.81
|
—587.73
|
—594.07
|
—600.85
|
—608.57
|
—400
|
| 折现系
数’(6％)
|
1
|
0.9434
|
0.89
|
0.8396
|
0.7921
|
0.7473
|
0.705
|
O．6651
|
|
| 折现系
数(10％)
|
|
|
|
|
|
|
|
|
0.5132
|
| 各年现金
流量现值
|
3600.00
|
—538.78
|
—512.88
|
—488.49
|
—465.54
|
—443.95
|
—423.60
|
—404.76
|
—205.28
|
| 净现值
|
116.72
|
|
|
|
|
|
|
|
|
所以，应采取租赁方案。
2．【答案】
(1)①下年预期增长率(可持续增长率)计算：
销售净利率 800／20000=4％
销售额／总资产 20000／8000=2．5次
总资产／期末股东权益8000／4000=2 。
留存收益率 50％
可持续增长率=
11．11％
②股利增长率等于可持续增长率即11．11％
③目前每股股利=400÷1000=0.4(元)
股东的预期报酬率=下期股利／当前股价+股利增长率 +11.11％=12.2％
④2007年税后经营利润=800+200×(1-20％)=960(万元)
因为税后经营利润率保持不变，所以说明税后经营利润与销售收入的增长率一致
2008年税后经营利润=960×(1+11．11％)=1066.66(万元)
期初投资资本回报率=1066．66／8000=13.33％
⑤资本成本：税后负债成本×负债比率+权益成本×权益／资产=(200／4000)×(1—20％)×(1／2)+12．22％×(1／2)=8.11％
(2)不合适，因为成长阶段公司经营风险仍然较大，不宜大量增加负债比例，公司处于
成长阶段，增长率较高，需要较多资金，所以应采用低股利政策。
(3)①因为投资资本回报率大于资本成本，且销售增长率高于可持续增长率，因此公司
面临增值型现金短缺状态。
②应通过提高销售净利率达到：
设销售净利率为r，则：
20％=
r=6．67％
③应通过提高资产周转率达到：
预计销售收入=销售收入×(1+计划销售增长率)=20000×(1+20％)=24000(万元)
由于不发股票，所以预计所有者权益=4000+24000×4％×50％=4480(万元)
资产=权益乘数x所有者权益=2×4480=8960(万元)
资产周转率=24000÷8960=2．68(次)
④筹集外部权益资金计算
下期预计销售收入=20000×(1+20％)=24000(万元)
总资产=销售收入／资产周转率=24000÷2=12000(万元)
期末股东权益：总资产÷权益乘数=12000÷2=6000(万元)
期初股东权益=4000万元
收益留存=计划销售收入×销售净利润×留存收益率=24000×4％×50％=480(万元)
需要筹集外部权益=期末股东权益一期初股东权益一本期收益留存=6000—4000—480= 1520(万元)。
