知识点：财务战略的选择
1.财务风险与经营风险的搭配
·经营风险（BusinessRisk）：大小由特定的经营战略决定
·财务风险（FinancialRisk）：大小由资本结构决定
·它们共同决定了企业的总风险
【结论】
·经营风险与财务风险的反向搭配，是可以同时符合权益人和债权人的期望的现实搭配。
·“双高”搭配符合风险投资人的要求，不符合债权人的要求，会因找不到债权人而无法实现。
·“双低搭配”对债权人是一个理想的资本结构，但不符合权益投资人的期望，不是现实的搭配。
（2）企业在不同发展阶段的财务战略
【回报】：
权益投资人：资本利得＋股利
债权人：本金＋利息
| 企业的发展阶段 | |||||
| 导入期 | 成长期 | 成熟期 | 衰退期 | ||
| 风险搭配情况 | 经营风险 | 非常高 | 高 | 中等 | 低 |
| 财务风险 | 非常低 | 低 | 中等 | 高 | |
| 财务战略 | 资本结构 | 权益融资 | 主要是权益融资 | 权益+债务融资 | 权益+债务融资 |
| 资金来源 | 风险资本 | 权益投资增加 | 保留盈余+债务 | 债务 | |
| 股利 | 不分配 | 分配率很低 | 分配率高 | 全部分配 | |
| 常见指标 | 价格/盈余倍数（市盈率） | 非常高 | 高 | 中 | 低 |
| 股价 | 迅速增长 | 增长并波动 | 稳定 | 下降并波动 | |
（1）影响价值创造的主要因素
| 企业的市场增加值 | 计量企业价值变动的指标是企业的市场增加值，即特定时点的企业资本的市场价值与占用资本的差额，简称“市场增加值”。 企业市场增加值＝企业资本市场价值－企业占用资本 公式中的“企业资本市场价值”是权益资本和负债资本的市价。 公式中的“企业占用资本”是指同一时点估计的企业占用的资本数额（包括权益资本和债务资本）。它可以根据财务报表数据经过调整来获得。这种调整主要是修正会计准则对经济收入和经济成本的扭曲。调整的主要项目包括坏账准备、商誉摊销、研究与发展费用等。 【注意】企业的市场价值最大化并不意味着创造价值 企业市场增加值+企业占用资本＝企业的市场价值 |
| 权益增加值与债务增加值 | 企业市场增加值＝企业资本市场价值－企业占用资本 企业市场增加值＝（权益市场价值+债务市场价值）－（占用权益资本+占用债务资本） ＝（权益市场价值－占用权益资本）+（债务市场价值－占用债务资本） ＝ 权益增加值 + 债务增加值 【说明】债务增加值是由利率变化引起的。 如果利率水平不变，举借新的债务使占用债务资本和债务市场价值等量增加，债务增加值为零。 如果利率发生变化，由于其为企业不可控因素，所以在考核管理者业绩时应扣除。 因此，增加企业价值就等于增加股东价值。 |
| 影响企业市场增加值的因素 | 影响企业市场增加值的主要因素分析过程如下： 假设企业也是一项资产，可以产生未来现金流量，未来现金流量永远以固定的增长率增长，其价值可以用永续固定增长率模型估计。 企业价值＝现金流量/（资本成本－增长率） 其中： 现金流量＝息税前利润×（1－税率）+折旧－营运资本增加额－资本支出＝税后经营利润－（营运资本增加额+资本支出－折旧） ＝税后经营利润－投资资本增加额 假设企业价值等于企业的市场价值： 企业市场增加值＝资产市场价值－投资资本………公式1 企业价值＝现金流量÷（资本成本–增长率）……… 公式2 现金流量＝税后经营利润－投资资本增加…………… 公式3 企业市场增加值＝现金流量 ÷ （资本成本–增长率）－ 投资资本 企业市场增加值＝[（税后经营利润－投资资本增加额）/（资本成本－增长率）]－投资资本 （税后经营利润－投资资本增加－投资资本×资本成本+投资资本×增长率）/（资本成本－增长率） 由于增长率是固定的： 投资资本增加额/投资资本＝增长率 税后经营利润/投资资本＝投资资本回报率 所以： 市场增加值＝[（投资资本回报率－资本成本）×投资成本]/（资本成本－增长率） 【结论1】 根据企业市场增加值的计算公式可知，影响创造价值的因素有三个：投资资本回报率；资本成本（指的是加权平均资本成本）；增长率。 这三个因素对企业增加值的影响是不同的。 经济增加值是分年计量的，而市场增加值是预期各年经济增加值的现值。 经济增加值＝税后经营利润－资本成本×投资资本 ＝（税后营业利润/投资成本－资本成本）×投资资本 ＝（投资资本回报率－资本成本）×投资资本 因此： 市场增加值＝经济增加值/（资本成本－增长率） |
| 销售增长率、筹资需求与创造价值 | 在资产周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变（目前经营效率和财务政策不变）并且不增发和回购股份的情况下： （1）销售增长率超过可持续增长率：现金短缺。这种增长状态为高速增长。这里“现金短缺”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，不足以支持销售增长，需要通过提高经营效率、改变财务政策或增发股份来平衡现金流动。 （2）销售增长率低于可持续增长率：现金剩余。这种增长状态为缓慢增长。这里的“现金剩余”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，超过了支持销售增长的需要，剩余的现金需要投资于可以创造价值的项目（包括扩大现有业务的规模或开发新的项目），或者还给股东。 （3）销售增长率等于可持续增长率：现金平衡。这种增长状态为均衡增长。这里的“现金平衡”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，与销售增长的需要可以保持平衡。这是一种理论上的状态，现实中不平衡是绝对的。 从财务的战略目标考虑，必须区分两种现金短缺：一种是创造价值的现金短缺；另一种是减损价值的短缺。对于前者，应当设法筹资以支持高增长，创造更多的市场增加值；对于后者，应当提高可持续增长率以减少价值减损。 同样道理，也有两种现金剩余：一种是创造价值的现金剩余，企业应当用这些现金提高股东价值增长率，创造更多的价值；另一种是减损价值的现金剩余，企业应当把钱还给股东，避免更多的价值减损。 【总结】 综上所述，影响价值创造的因素主要有：①投资资本回报率；②资本成本；③增长率；④可持续增长率。它们是影响财务战略选择的主要因素，也是管理者为增加企业价值可以操纵的主要内容。 |
（2）价值创造和增长率矩阵
价值创造/增长率矩阵
| 情 况 | 财务战略 |
| 增值型现金短缺（第一象限） 即：（投资资本回报率－资本成本）大于0 （销售增长率－可持续增长率）大于0 |
（1）如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需资金； （2）如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解决途径： 〔途径1〕提高可持续增长率，包括提高经营效率（提高利润率和周转率）和改变财务政策（停发股利、增加借款），使之向销售增长率靠拢； 〔途径2〕增加权益资本（增发股份、兼并成熟企业），提供增长所需资金。  |
| 增值型现金剩余（第二象限） 即：（投资资本回报率－资本成本）大于0 （销售增长率－可持续增长率）小于0 |
 首选的战略是利用剩余现金加速增长。 途径包括：（1）内部投资；（2）收购相关业务； 如果加速增长之后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东。 途径包括：（1）增加股利支付；（2）回购股份。 |
| 减损型现金剩余（第三象限） 即：（投资资本回报率－资本成本）小于0 （销售增长率－可持续增长率）小于0 |
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| 减损型现金短缺（第四象限） 即：（投资资本回报率－资本成本）小于0 （销售增长率－可持续增长率）大于0 |
 （1）如果盈利能力低是本公司独有的问题，并且觉得有能力扭转价值减损局面，则可以选择“彻底重组”；否则，应该选择出售。 （2）如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的，则应该选择的财务战略是“尽快出售”以减少损失。 |
