利率期货：是指以债券类证券为标的物的期货合约。
一、利率期货市场现状
- 美国的利率期货交易市场份额基本被CME和CBOT瓜分。
芝加哥期货交易所CBOT：中长期国债（5、10、30年期）
芝加哥商业交易所CME：短期国债（欧洲美元期货）。
- 美国之外：
欧洲期货交易所（EUREX）——德国、瑞士发起——中长期利率
泛欧交易所（Euronext）——法国、荷兰、比利时发起——短期利率
- 其他交易量比较大的交易所：巴西、悉尼、瑞典斯德哥尔摩、东京、新加坡
二、与利率期货相关的债务凭证
利率期货的标的是货币市场和资本市场的各种债务凭证。
（一）债务凭证，是指在信用活动中产生的、用以证明债权债务关系的书面凭证。
与利率期货相关的债务凭证：
在商业信用中——各种形式的商业票据，如商业本票、商业汇票等
在银行信用中——银行券、银行票据以及各种形式的银行存款凭证
在国家信用中——国库券、政府债券
在消费信用中——抵押凭证
除此之外——国内市场的市政债券，公司债券以及国际市场的外国债券、欧洲债券等。
（二）按债务凭证的不同期限分类：货币市场上的债务凭证（短期）、资本市场上的债务凭证（中长期）。
（三）活跃品种：中长期利率期货——CBOT－5、10、30年期国库券期货
短期利率期货——芝加哥商业交易所CME——3个月欧洲美元定期存款期货
泛欧交易所Eunnext——3个月期欧洲银行间欧元利率期货
（四）债务工具：
1、欧洲美元存单
欧洲美元：是指一切存放于美国境外的非美国银行或美国银行设在境外的分支机构的美元存款。
欧洲美元存单：通常是特指有固定存款期限的大额美元存单，其存款期限一般为3个月或6个月。
伦敦是欧洲的金融贸易中心。
2、欧洲银行间欧元利率（EURIBOR）
欧洲银行间欧元利率：定点时间以布鲁塞尔为标准（与伦敦时差一小时），定点时间的利率是两个工作日前的上午11时，以360日为一年计息。
3、短期和中长期国债的期限划分（计算题见书P353）
短期——偿还期限不超过1年。一般为贴现发行。（采用贴现方式发行的债券，其收益率大于贴现率。）
中期——偿还期限1-10年。一般为附息国债（附有息票），每半年付息一次。
长期——偿还期限10年以上。一般为附息国债（附有息票），每半年付息一次。
三、债务凭证的价格及收益率计算
(一)有关利率的基础知识
1．单利和复利
P-本金 i-计息期利率 ｎ-计息期期数 In代表利息，Sn为n期末的本利和。
单利：In＝Pni
Sn＝P＋Pni＝P(1＋ni)
Ex：银行5年期6%的1000元面值到期本利和为：Sn=1 000（1＋5×6%）＝1 300元。
复利：Sn＝P(1＋i)n
上题＝1 000（1 + 6%）5 ＝1 338元。
2．名义利率和实际利率
ｒ为名义利率 ｍ为１年中的计息次数，则每一个计息期利率为r/m
则实际利率为i＝(1＋r/m)m—1
实际利率比名义利率大，且其差额随着计息次数的增加而扩大。
(二)短期存款凭证及短期国债的价格与收益率
短期存款凭证及短期国债通常都采用单利计算法。
计算涉及四个因素：期初价格（现值）、期末价格（将来值）、期初与期末之间的时间长度、期间的收益率或经折算出的年收益率。这四个因素中，时间长度通常是已知的。另外三个因素，当知道两个后，另一个也能求出来。
1．计算将来值。
将来值＝现值×(1＋年利率×年数)
2．计算现值。
现值＝将来值／(1＋年利率×年数)
市场年利率与现值之间具有反比例关系，即市场年利率越大，现值就越小；反之，市场年利率越小，现值就越大。
3．计算收益率
年收益率＝[(将来值／现值)－1]／年数
收益率的大小与买进债券的价格高低有很大关系，买进债券的价格越高，则收益率越小。反之，买进债券的价格越低，则收益率越高。
(三)中长期国债的价格与收益率计算
中长期国债的价格与收益率采用复利计算法。
1．现值计算。
Sn＝P(1＋i)n
在多笔现金流情况下，只要分别将不同时期的资金流折算为现值然后加总，就可得到多笔现金流情况下的现值。
市场半年度利率r与现值P具有反比例关系，即市场半年度利率r越大，现值P就越小；反之，市场半年度利率r越小，现值P就越大。
2．收益率计算：试错法与内插法
四、利率期货的报价及交割方式
(一)短期国债期货的报价及交割方式
1．报价方式。
- 比如，面值为100万美元的3个月期国债——买价98万美元，意味着３个月贴现率为2%，换算成年贴现率为8%。
- 价格与贴现率成反比，价格越高贴现率越低，收益率越低。这与投资者熟知的低价买进、高价卖出法则相反。为弥补缺陷，短期国债在报价时采用指数式报价。
- 指数报价：100万美元3个月国债，以100减去不带百分号的年贴现率方式报价。如果成交价为93.58时，意味年贴现率为（100-93.58）=6.42%，即３个月贴现率为6.42/4＝1.605%，也意味着1,000,000×(1-1.605%) = 98.3950的价格成交100万美元面值的国债。
2．交割方式：CME的3个月期国债期货合约采用现金交割方式。
(二)3个月欧洲美元期货的报价及交割方式
1．报价方式。
３个月欧洲美元期货实际是指３个月欧洲美元定期存款利率期货，虽然也采用指数报价方式，它与３个月国债期货的指数没有直接可比性。比如当指数为92时，3个月欧洲美元期货对应的含义是买方到期获得一张3个月存款利率为(100-92)%/4 = 2%的存单，而3个月国债期货中，买方将获得一张3个月的贴现率为2%的国库券。意味国债收益略高于欧洲美元。
2．交割方式：现金交割
(三)中长期国债期货的报价及交割方式
1．报价方式。
- 5年、10年、30年期国债期货的合约面值均为10万美元，合约面值的1%为1个基本点，即1000美元。
- 30年期国债期货的最小变动价位为1个基本点的1/32点，代表31.25美元（1000美元*1/32=31.25美元）。
- 5、10年期最小变动价位为1/32点的1/2，即15.625美元（1000美元*1/32*1/2=15.625美元）。
- 当30年期国债期货合约报价为96-21时，表示该合约价值(96×1000 + 31.25×21) = 96956.25美元。97-02时，表示上涨了13个价位，即涨了13×31.25 = 406.25美元，为97062.5美元。
2．交割方式：中长期国债期货采用实物交割方式。不需要真的动用实物券，投资者只要通过联邦记账点子转账系统进行划转即可。
CBOT规定，30年国债期货交割时，卖方可以用任何一种符合条件的国债进行交割，其主要条件为：从交割月第一个工作日算起，该债券剩余的日期至少15年以上。而2、5、10年期国债期货可交割的条件分别为1年9个月至2年、4年3个月至5年3个月、6年半至10年。
五、国际主要利率期货合约
(一)CBOT的30年期国债期货合约(见P365 表10-6)
CBOT——30年国债面值10万美元，合约价值分100点，每点1000美元，报价点—1/32，如80-16，即80又16/32，最小跳动点1/32点，合31.25美元。
(二)CME的3个月欧洲美元期货合约(见P366 表10-7)
CME——3个月欧洲美元，面值100万美元，指数报价方式，为［100－年利率（不带%）］
1点 = 2500美元，1个基本点 = 0.01点＝25美元。
最小报价：0.005点，1/2个基本点，合12.5美元（期货）
0.0025点，1/4个基本点，合6.25美元（现货月）
(三)Euronext-Liffe的3个月欧元利率(EURIBOR)期货(见P366 表10-8)
Euronext-Liffe——3个月欧元利率，交易单位100万美元，指数式报价，最小报价：0.005点，每张合约12.5欧元。
(四)EUREX的中期国债(Euro—BOBI)期货(见P367 表10-9)
六、利率期货交易
利率期货交易一般可分为利率期货套期保值交易、利率期货投机交易和套利交易。基本与外汇期货同。
固定收益债券的市场价格与市场利率呈反方向变动，即市场利率上升，则债券价格下降；市场利率下降，则债券价格上升。因此，利率的变动将引致债券价格产生相应的变动。
（一）套期保值
多头套期保值——为防止利率下降，债券价格上涨的风险，买进利率期货
空头套期保值——为防止利率上涨，债券价格下跌的风险，卖出利率期货
如某公司预计３个月后将收到一笔资金，打算投入３个月的定期存款，为防止到时候利率下跌，便买进同数面值的利率期货和约。到时如果利率下降，那么债券价格上涨盈利便可弥补利率下降的损失。
某公司预计3个月后必须借款500万元，为防止到时候利率上涨，便卖出500万元利率期货和约。到时如果利率上涨，那么债券价格下跌盈利便可弥补利率上涨的损失。
（二）投机：多头投机和空头投机
（三）套利：跨市场套利、跨币种套利和跨月份套利
