2010年期货基础内部资料：期权与期权交易

来源:考试大论坛 2010-08-24 00:00:00

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导读:通过本章学习，了解期权的概念和分类、期权交易与期货交易的关系，掌握期权价格的组成及其影响因素，理解期货期权套期保值交易、期货期权投资交易、期货期权套利交易的方式和策略

七、影响期权价格的基本因素：
１、标的物价格及执行价格。在标的物价格一定时，执行价格便决定了期权的内涵价值。执行价格与市场价格的关系，还决定了时间价值的大小。一般地说，执行价格与市场价格的差额越大，时间价值就越少；反之，差额越小，时间价值就越大。当一种期权处于极度实值或极度虚值时，其时间价值趋向零。而当一种期权正好处于平值状态，其时间价值却达到最大。即期权处于平值时，市场价格的变动才最有可能是期权增加内涵价值，人们才愿意购买。任何市场价格与执行价格的偏离，都将减少时间价值。
２、标的物价格波动率。标的物价格波动大，增加了期权向实值方向转化的可能性，权利金也会相应增长。
３、到期日前剩余时间。期权的时间价值与期权的有效期成正比
４、无风险利率——利率高，时间价值会减少，反之亦然。成反比。

八、期权履约后部位的转换：

名称	看涨期权	看跌期权
买进	标的物多头	标的物空头
卖出	标的物空头	标的物多头

买方，买进期权——对冲——权利消失
——放弃——权利消失
——行权——涨权变多头，跌权变空头
卖方，卖出期权——接受行权——涨权变空头，跌权变多头
——对冲——（回避执行）

九、期权保证金的结算：
由于买方最大风险是成交时的权利金，因此对买方没有每日结算风险，但卖方的风险与期货一样依然存在，因此交易所要对卖方进行每日计结算保证金。
传统期权保证金（Ｃｏｍｅｘ），每一张卖空期权保证金为下列两者较大者：
（一）、权利金＋期货合约的保证金—虚值期权价值的一半；
（二）、权利金＋期货合约保证金的一半
分几种情况：１、卖方持仓保证金结算
２、卖方当日开仓当日平仓结算（差价）
３、卖方历史持仓平仓结算（差价）
４、买方权利金结算（成交价划出）
５、履约结算
６、权利放弃时的结算（虚值、平值期权以及提出不执行的实值期权自动失效，消失。买方不用结算，卖方退回保证金。）
７、实值期权自动结算。到期闭市日，所有没有提出执行的实值期权，将由结算部门自动结算，如果是部位转换，则不自动结算；如果不是部位转换而是现金结算，扣除各种费用后，只要有一个变动价位就自动结算。

十二、期权套期保值的策略运用
期货交易中，买进期货以建立与现货部位相反的部位时，称买期保值；卖出期货以建立与现货部位相反的部位时，称卖期保值。
在期权交易中，并不是按期权的部位来定义的，而是按买卖期权所能转换的期货部位（或标的物部位）来决定。
期货交易具有对现货的保值功能。期权交易既具有对现货的保值功能，又具有对期货的保值功能。

买期（权）保值	卖期（权）保值
买进看涨期权（多头部位），买进与自己即将购进的现货或期货，相关的看涨期权。	买进看跌期权（空头部位），买进与自己拥有现货或多头期货部位的跌权，支付一定的权利金后，便享有卖出或不卖出相关期货合约的权利。
卖出看跌期权（多头部位）：当相关商品价格有可能保持相对稳定，或预期的价格下跌幅度很小时，套保者可能会发现，通过卖出一个看跌权，从买方收取权利金，并利用此款为今后的交易保值。	卖出看涨期权（空头部位）：当相关商品价格有可能保持相对稳定，或预测价格上涨幅度很小时，套保者可以通过卖出一个涨权，从买方收取权利金，并利用此款为今后的现货交易保值。
买进期货合约，同时买进相关期货的看跌权，价格上涨时放弃或转让看跌权，同时高价卖出期货平仓，或期货差价利润。一旦价格下跌，履行看跌期权，卖出期货合约，与手中的多头期货合约对冲。其最大损失是权利金。	卖出期货合约时，买进相关期货看涨权，价格下跌时，放弃或转让涨权，同时低价买进期货合约平仓，达到保值目的；价格上涨时，履行涨权，买进期货与手中的空头期货部位对冲，减少期货损失。

期权套保策略可归纳为：怕涨买涨权，怕跌买跌权
稳而小跌卖跌权，稳而小涨卖涨权
买进期货买进跌权，卖出期货买进涨权
十三、期权套利的各种策略。
１、跨式套利（马鞍式或同价对敲）

名目	买进跨式套利	卖出跨式套利
策略组合	以相同的执行价格，同时买进看涨、看跌期权（月份、标的物相同）	以相同的执行价格，同时卖出看涨、看跌期权（月份、标的物相同）
使用范围	后市方向不明，会有较大的波动	预计价格变动很小，波幅收窄
损益平衡点	（Ｐ２）高点＝执价＋总权金（Ｐ１）低点＝执价－总权金	（Ｐ２）＝执价＋总权金（Ｐ１）＝执价－总权金
最大风险	所支付的全部权利金	价格上涨超过高点Ｐ２，损失＝执行价－期货价＋权金价格下跌超过低点Ｐ１，损失＝期货价－执行价＋权金
收益	上涨收益＝期价－执行价－权金下跌收益＝执行价－期价－权金	所收取的全部权利金
履约部位	上涨有利多头履约、下跌有利空头履约	上涨履约后为空头、下跌履约后为多头

２、宽跨式套利——异价对敲

名目	买进宽跨式套利	卖出宽跨式套利
策略组合	以较低的执行价格，买进看跌期权，以较高的执行价买进看涨期权（月份、标的物相同）	以较高执价卖出涨权，同时以较低执行价卖出跌权（月份、标的物相同）
使用范围	预计物价将大幅波动（比同价对敲成本低，虚值状态）	预计价格变动很小，波幅收窄（风险小，但收益也有限）
损益平衡点	（Ｐ２）高＝高执价＋权利金（Ｐ１）低＝低执价－权利金	（Ｐ２）＝高执行价＋权利金（Ｐ１）＝低执行价－权利金
最大风险	所支付的全部权利金	只有价格涨跌巨大、显著波动才会有损失。高点险＝高执价－期货价＋权金低点险＝期货价－低执价＋权金
收益	期价涨超Ｐ２＝期价－高执价－权金期价跌过Ｐ１＝低执价－期价－权金	所收取的全部权利金
履约部位	买高卖低，不同时履约。大涨多头，大跌空头	大涨履约后为空头、大跌履约后为多头

３、蝶式套利：

	买进蝶式套利
买涨	执行价格间距相等	买跌
买１低执看涨	最大损失净权金	买１低执看跌
卖２中执看涨	最大收益＝中执价－低执价－净权金	卖２中执看跌
买１高执看涨	风险有限，利润有限	买１高执看跌

	卖出蝶式套利
卖涨	执行价格间距相等	卖跌
卖１低执看涨	最大收益净权金	卖１低执看跌
买２中执看涨	最大风险＝中执价－低执价－净权金	买２中执看跌
卖１高执看涨	风险有限，利润有限	卖１高执看跌

４、飞鹰式套利

买进飞鹰		卖出飞鹰
买１低执价涨权	买１低执价跌权	卖１低执价涨权	卖１低执价跌权
卖１中低执价涨权	卖１中低执价跌权	买１中低执价涨权	买１中低执价跌权
卖１中高执价涨权	卖１中高执价跌权	买１中高执价涨权	买１中高执价跌权
买１高执价涨权	买１高执价跌权	卖１高执价涨权	卖１高执价跌权
执行价间距相等		执行价间距相等

记忆技巧：［飞鹰套利在于把蝶式套利中间的两个权分开变形而成］

５、垂直套利

预测上涨		预测下跌
牛市看涨	牛市看跌	熊市看涨	熊市看跌
买１低执价涨权	买１低执价跌权	卖１低执价涨权	卖１低执价跌权
卖１更高执价涨权	卖１更高执价跌权	买进１更高执价涨权	买１更高执价跌权
后者限制下跌损失，限制上涨收益		后者限制上涨损失，限制下跌收益
最大风险是净权金	最大风险＝高执行价－低执价－净权金	最大风险＝高执行价－低执价－净权金	最大风险净权金
最大收益＝高执行价－低执价－净权金	最大收益是净权金	最大收益是净权金	最大收益＝高执行价－低执价－净权金
买低卖高	买低卖高	买高卖低	买高卖低

６、水平套利（月份水平排列，又称日历套利）
是指交易者利用不同到期月份期权合约的不同时间来进行套利。
卖出价１看涨（或看跌）期权，同时买进１具有相同执行价格且期限较长的看涨（或看跌）期权。（卖近买远，同涨权或同跌权）
理由是：远期权与近期权有着不同的时间价值衰减速度。在正常的情况下，近期权的时间价值衰减速度比远期权更快。因此水平套利的一般做法是卖出近期权，买进远期权。
期权的到期日越长，其权金越高。因此，此策略需要一个初始投资。（因为卖出期权所获得的权金少于买进期权所投入的权金）。使用范围：

牛市	预计价格波幅小	买进虚值涨权或买进实值跌权
牛市	预计价格波幅大	卖出实值涨权或卖出虚值跌权
中市	预计价格波幅小	买进平值涨权或买进平值跌权
中市	预计价格波幅大	卖出平值涨权或买进虚值跌权
熊市	预计价格波幅小	买进实值涨权或买进虚值跌权
熊市	预计价格波幅大	卖出虚值涨权或卖出实值跌权