2008年中级财管课程笔记第五章

　　第五节　衍生金融资产投资
　　一、商品期货
　　（一）商品期货的含义
　　商品期货，是标的物为实物商品的一种期货合约，是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格买卖某一数量的实物商品的标准化协议。
　　商品期货交易，是在期货交易所内买卖特定商品的标准化合同的交易方式。
　　商品期货主要包括农产品期货、能源期货和金属产品期货等类型。
　　（二）商品期货的投资决策
　　1.商品期货投资的特点
　　（1）以小博大。
　　投资商品期货只需要交纳5%～20%的履约保证金，就可控制100%的虚拟资金
　　比如，买100万元的股票，你账户中必须有100万元的资金（不考虑交易费用）；如果期货交易保证金为10%，则买100万元的期货合约只需要10万元即可。
　　（2）交易便利。
　　由于期货合约中主要因素如商品质量、交货地点等都已标准化，合约的互换性和流通性较高。期货合约是一种标准化的合约，交割时间、交割地点、商品质量等均有统一的规定，唯一变化的就是价格。
　　（3）信息公开，交易效率高。
　　期货交易通过公开竞价的方式使交易者在平等的条件下公平竞争。同时，期货交易有固定的场所、程序和规则，运作高效。
　　（4）期货交易可以双向操作，简便、灵活。
　　交纳保证金后即可买进或卖出期货合约，且只需用少数几个指令在数秒或数分钟内即可达成交易。
　　（5）合约的履约有保证。
　　期货交易达成后，须通过结算部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。
　　2.商品期货投资决策的基本步骤
　　（1）选择适当的经纪公司和经纪人
　　（2）交易商品的选择
　　在期货市场上买卖的商品种类很多，初入市者必须选择恰当的商品期货作为投资目标。
　　（3）设定止损点
　　止损点是期货交易者为避免过大损失、保全已获利润，并使利润不断扩大而制定的买入或卖出的价格最高点或最低点。止损点的设定与使用，在操作计划的制定中极具实用价值。　　
　　二、金融期货
　　金融期货是买卖双方在有组织的交易所内，以公开竞价的方式达成协议，约定在未来某一特定的时间交割标准数量特定金融工具的交易方式。金融期货一般包括利率期货、外汇期货、股票期货、股指期货等。
　　金融期货的投资策略有：套期保值和套利
　　1.套期保值
　　套期保值是金融期货实现规避风险和转移风险的主要手段，具体包括买入保值和卖出保值。
　　买入保值是指交易者预计在未来将会购买一种资产，为了规避这个资产价格上升后带来的经济损失，而事先在期货市场买入期货的交易策略。
　　卖出保值则是为了避免未来出售资产的价格下降而事先卖出期货合约来达到保值的目的。
　　　　在具体实务中，如果被套期的商品与用于套期的商品相同，属于直接保值的形式；如果被套期的商品和套期的商品不相同，但是价格联动关系密切，则属于交叉保值的形式。
　　2.套利策略
　　由于供给与需求之间的暂时不平衡，或是由于市场对各种证券的反应存在时滞，将导致在不同的市场之间或不同的证券之间出现暂时的价格差异，一些敏锐的交易者能够迅速地发现这种情况，并立即买入过低定价的金融工具或期货合约，同时卖出过高定价的金融工具或期货合约，从中获取无风险的或几乎无风险的利润，这是金融期货投资的套利策略。
　　　　三、期权投资
　　期权，也称选择权，是期货合约买卖选择权的简称，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。按所赋予的权利不同，期权主要有看涨期权和看跌期权两种类型。
种类解释和说明
看涨期权（认购期权）购买看涨期权可以获得在期权合约有效期内根据合约所确定的履约价格买进一种特定商品或资产的权利。
看跌期权（认售期权）购买看跌期权可以获得一种在未来一定期限内根据合约所确定的价格卖出一种特定商品或资产的权利。
持有看涨期权——未来购买资产（买涨不买跌）——越涨越有利
　　持有看跌期权——未来出售资产——越跌越有利
　　期权投资可考虑的投资策略主要有：（1）买进认购期权；（2）买进认售期权；（3）买入认售期权同时买入期权标的物；（4）买入认购期权同时卖出期权标的物；（5）综合多头与综合空头。
　　 四、认股权证、优先认股权、可转换债券
　　（一）认股权证
　　1.认股权证的含义与特点
认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格、在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。
　　认股权证的特点：（1）认股权证具有期权条款，持有人在认股之前，既不拥有债权也不拥有股权，只拥有股票认购权。（2）认股权证具有价值和市场价格，用认股权证购买普通股票，其价格一般低于市价。
　　2.认股权证的基本要素
　　认股权证的基本要素包括：（1）认购数量，指每一份认股权证可以认购股票的份数；（2）认购价格，指认股权证的持有者行使认股权时的结算价格；（3）认购期限，指认股权证持有者行使权利的有效期；（4）赎回条款，指发行认股权证的公司有权在规定的有效期限内赎回其发行在外的认股权证。
　　3.认股权证的价值
　　认股权证的价值有理论价值与实际价值之分。
　　（1）理论价值
　　影响认股权证理论价值的主要因素有：
　　①换股比率。每份认股权能认购的普通股份数越多，其理论价值就越大。
　　②普通股市价。市价越高，认股权证的理论价值就越大。
　　③执行价格。执行价格越低，认股权证持有者为换股而付出的代价就越小，普通股市价高于执行价格的机会就越大，认股权证的理论价值就越大。
　　④剩余有效期间。剩余有效期越长，市价高于执行价格的可能性就越大，认股权证的理论价值就越大。
　　（2）实际价值
　　认股权证的实际价值是由市场供求关系所决定的。由于套利行为的存在，认股权证的实际价值通常高于其理论价值。
　　【注意】理论价值是某一个时点的价值，如果下一个时点市价上升了，则其理论价值也会上升。
　　（二）优先认股权
　　1.优先认股权的含义
　　优先认股权，是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。优先认股权，又称股票先买权，是普通股股东的一种特权。
　　在我国习惯上成为“配股权证”。
　　2.优先认股权的价值
　　（1）附权优先认股权的价值。
　　优先认股权通常在某一股权登记日前颁发，在此之前购买的股东享有优先认股权，或说此时股票的市场价格含有分享新发行股票的优先权，因此称为“附权优先认股权”。其价值可由下式求得：
　　Ml-（R×N+S）=R
　　式中，R为附权优先认股权的价值；M1为附权股票的市价；N为购买1股股票所需的优先认股权数；S为新股票的认购价。
　　【公式分析】
　　假设某公司在某一日公布了配股公告。作为一个投资者为获得该公司的一股股票，有两种方案：
　　（1）在股权登记日之前直接到市场去购买股票，假设价格为M1，注意这个价格是含权的。也就是说，你购买了这一股股票之后，你还获得了一份认股权。
　　（2）先购买认股权，再用认股权在配股缴款日按照配股价格S认购新股。假设每认购一股需要N个认股权，单位认股权的价值为Ｒ，则为获得认购一股新股所需认股权付出的代价为R×N。为获得一股股票所付出的总代价为所需认股权的价值加上配股价格，即（R×N＋S）
　　比较一下：
　　第一方案付出的代价为M1，获得了一股股票和一个认股权。即M1为含权价格。
　　第二方案付出代价R×N＋S，只获得一股股票。
第一方案付出的代价要大于第二方案付出的代价。为什么？前者含权。所以，第一方案付出的代价－第二方案付出的代价＝一个认股权的价值。即：
　　M1－（R×N＋S）＝R
　　R＝（M1－S）/（N＋1）
　　（2）除权优先认股权的价值。
　　在股权登记日以后，股票的市场价格中将不再含有新发行股票的认购权，其优先认股权的价值也按相应下降，此时就被称为“除权优先认股权”。其价值可由下式得到：
　　M2-（R×N+S）=0
　　式中，M2为除权股票的市价；R为除权优先认股权的价值；N为购买1股股票所需的优先认股权数；S为新股票的认购价。
　　【公式分析】
　　如果在股权登记日之后购买股票，则股票价格Ｍ2就不含权了，这一价格就是除权价格。这样，与第二方案相比，两个方案付出的代价就应该相等了。即：
　　M2＝R×N＋S
　　R＝（M2－S）／N
　　其实，直接记忆两个公式也不难。
　　R＝（M1－S）／（N＋1）
　　R＝（M2－S）／N
　　（三）可转换债券
　　1.可转换债券的含义
　　可转换债券，又称可转换公司债券，是指可以转换为普通股的证券，赋予持有者按事先约定在一定时间内将其转换为公司股票的选择权。在转换权行使之前债券持有者是发行公司的债权人，权利行使之后则成为发行公司的股东。
　　2.可转换债券的要素
　　可转换债券的基本要素包括：
　　（1）基准股票。基准股票又称标的股票，是可转换债券的标的物。
　　（2）票面利率。可转换债券的票面利率，是指可转换债券票面载明的利率，通常低于普通债券利率。
　　（3）转换价格。转换价格也称转股价格，是将债券转换为股票时股票的每股价格。
　　　转换价格＝公司债券票面价值/转换率
　　（4）转换比率。转换比率，是指一份债券可以转换为多少股股份。
　　（5）转换期限。转换期，是指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。
　　（6）赎回条款。赎回条款规定债券的发行公司有权在预定的期限内按事先约定的条件买回尚未转股的可转换债券。赎回条款包括以下内容：不可赎回期；赎回期；赎回价格；赎回条件。
　　（7）回售条款。回售条款规定，发行公司的股票价格在一定时期连续低于转换价格并达到一定幅度时，债券持有者可根据规定将债券出售给发行公司。回售条款具体包括回售时间、回售价格等内容。
　　3.可转换债券的价值估算
　　（1）已上市的可转换债券可以根据其市场价格适当调整后得到评估价值。
　　（2）非上市的可转换债券价值等于普通债券价值加上转股权价值。
　　4.可转换债券的投资决策
　　（1）投资时机选择。较好的投资时机一般包括：新的经济增长周期启动时；利率下调时；行业景气回升时；转股价调整时。
　　（2）投资对象选择。优良的债券品质是选择可转换债券品种的基本原则。
　　（3）套利机会。可转换债券的投资者可以在股价高涨时，通过转股获得收益；或者根据可转换债券的理论价值和实际价格的差异套利。
　　与股票相比，可转换债券的投资风险较小。但也应该考虑如下风险：（1）股价波动风险；（2）利率风险；（3）提前赎回风险；（4）公司信用风险；（5）公司经营风险；（6）强制转换风险。