第九章 债券的发行与承销
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第一节 国债的发行与承销
大纲要求：掌握我国国债的发行方式。熟悉记账式国债和凭证式国债的承销程序。熟悉国债销售的价格和影响国债销售价格的因素。
1.我国国债发行始于1949年底，“人民胜利折实公债”，1958年中止，1981年恢复发行。
2.国债分类：记账式（流动性最强）、凭证式、储蓄（2006.7.1推出，新品种）
3.储蓄国债是指财政部在中华人民共和国境内发行，通过试点商业银行面向个人投资者销售的、以电子方式记录债权的不可流通人民币债券。储蓄国债发行对象为个人投资者。企事业单位、行政机关和社会团体等机构投资者不得购买。
知识点一、我国国债的发行方式
1996年起，公开招标方式被广泛采用。凭证式国债发行完全采用承购包销方式，记账式国债发行完全采用公开招标方式，储蓄式国债可采用包销或代销的方式。
（一）公开招标方式（记账式）
公开招标方式：通过投标人的直接竞价来确定发行价格（或利率）的水平，发行人将投标人的标价自高价向低价排列，或者自低利率向高利率，发行人从高价（或低利率）选起，直到达到需要发行的数额为止。
我国国债发行招标规则的制定借鉴了国际资本市场中的“美国式”、“荷兰式”规则，并发展出混合式招标方式。
1.美国式招标：标的为利率或利差时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销；标的为价格时，全场加权平均价格为当期国债发行价格，中标机构按各自中标标位的价格承销。
2.荷兰式招标：标的为利率或利差时，全场最高中标利率和利差为国债票面利率或基本利差，各中标机构均按面值承销；标的为价格时，全场最低中标价格为当期国债发行价格，各中标机构均按发行价格承销。
区别：
以价格为标的的荷兰式招标：以募满发行额为止的所有投标商的最低中标价格作为最后中标价格。有相同的缴款期。
以价格为标的的美国式招标：以募满发行额为止的中标商各自价格的中标价作为各中标商的最终价格。有不同的缴款期。
3.混合式招标（P283）
标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或者是等于票面利率时，按面值承销，高于票面利率一定数量以内的标位，按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销；标的为价格时，全场加权平均价格为当期国债发行价格，高于或等于发行价格，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各中标价格承销。
4.投标限定
（1）投标标位变动幅度：
利率或利差招标：0.01%
价格招标：发行文件中另行规定。
（2）投标量限定：
乙类：最低投标限额0.5%；最高投标限额10%
甲类：最低投标限额3%；若为不可追加记账式，最高30%，若为可追加，最高25%。
（3）最低承销额限定：
乙类：0.2%；甲类：1%
（二） 承购包销方式
承购包销方式是由发行人和承销商签订承购包销合同（多选题或单选题），合同中的有关条款通过双方协商确定。
目前，不可上市流通的凭证式国债的发行仍采取承购包销方式。
【例题1·单选题】目前，凭证式国债完全采用（ ），记账式国债完全采用（ ）。
A.承购包销方式；公开招标方式
B.承购包销方式；承购包销方式
C.公开招标方式；承购包销方式
D.公开招标方式；公开招标方式
『正确答案』A
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