会计职称中级财务管理讲座四

　　三、财务杠杆
　　（一）财务杠杆的含义
　　财务杠杆：由于债务存在而导致普通股股东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。
　　理解：
　　衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。由于债务利息的存在，普通股每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅度，这就是财务杠杆效应。
　　财务杠杆反映的是每股利润变动率要大于息税前利润变动率。
　　普通股每股利润=(净利润-优先股股利)/普通股股数
　　EPS=[(EBIT-I)×(1-T)-d]/N
　　其中：I、T、d和N不变
　　EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。
　　（二）财务杠杆作用的衡量
　　财务杠杆系数：普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
　　（1）定义公式：
　　财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率
　　（2）计算公式：
　　财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息-融资租赁租金-优先股股利/（1-所得税税率）]
　　（3）结论：
　　通过这个公式可以看到，假如利息、融资租赁租金和优先股息同时为零，那财务杠杆系数就是1，没有财务杠杆作用，每股利润变动率等于息税前利润变动率；否则，分子要比分母大，表明每股利润的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。
　　（三）财务杠杆与财务风险的关系
　　财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。
　　利息越高，优先股息越高，融资租赁租金越高，则财务杠杆系数越大，每股利润变动幅度越大于息税前利润变动幅度。
　　参照教材P148[例4－14]：B、C、D三家企业的资金构成。B、C、D三家企业资金总额都是一样的，唯一不同的是B公司全都是自有资金，而C公司有50%负债，D公司也是有50%的负债，但是利息率不一样，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%。
　　财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论一致。
　　财务杠杆的影响因素。

　　四、复合杠杆
　　（一）复合杠杆的概念
　　经营杠杆是指产销量的变动引起的息税前利润的变动；财务杠杆是指息税前利润变动引起的每股利润的变动。
　　产销量的变动是最终每股利润变动的源泉，产销量的变动引起EBIT的变动，然后EBIT的变动又引起每股利润的变动。
　　复合杠杆：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。
　　定义公式：
　　复合杠杆系数=普通股每股利润变动率/产销量变动率
　　复合杠杆系数：是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。
　　计算公式：
　　复合杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数
　　DCL=DOL×DFL
　　　=边际贡献/[息税前利润－利息－租金－优先股股利/（1－所得税税率）]
　　复合杠杆系数越大，复合风险越大。
　　[例]某企业2004年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2005年销售收入会提高50%，其他条件不变。
　　（1）计算2005年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;
　　（2）预计2005年每股利润增长率。
　　分析：全部固定成本：真正的固定生产成本a、固定的利息I
　　解：(1)计算2005年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆
　　利息=1000×40%×5%=20
　　固定成本=220－20=200
　　变动成本=销售收入×变动成本率=1000×30%=300
　　M=销售收入－变动成本=1000－300=700
　　DOL=M/（M-a）
　　　=700/（700－200）
　　　=1.4
　　DFL=EBIT/(EBIT-I)
　　　=500/(500-20)
　　　=1.04
　　DCL=DOL×DFL=1.46
　　(2)预计2005年每股利润增长率
　　2005年每股利润增长率=DCL×收入变动率=1.46×0.5=73%
　　[1999年考题]某企业只生产和销售A产品，总成本习性模型是y=10000+3x，假定该企业1998年度A产品的销量是1万件，每一件的售价是5元，按照市场预测1999年A产品的销量将会增加10%。企业1998年利息费用为5000元。
　　（1）计算企业的边际贡献总额；
　　（2）计算1998年该企业息税前利润；
　　（3）计算销量是1万件时的经营杠杆系数；
　　（4）计算1999年息税前利润增长率；
　　（5）复合杠杆系数。
　　解：（1）计算企业的边际贡献总额
　　边际贡献=销售收入－变动成本
　　　　　　=1×5－1×3
　　　　　　=2（万元）
　　（2）计算1998年该企业息税前利润
　　EBIT=边际贡献－固定成本
　　　　=2－1
　　　　=1（万元）
　　（3）计算销量是1万件时的经营杠杆系数
　　DOL=M/(M-a)=2/1=2
　　（4）计算1999年息税前利润增长率
　　1999年息税前利润增长率=DOL×销售量增长率
　　　　　　　　　　　　　=2×10%
　　　　　　　　　　　　　=20%
　　（5）复合杠杆系数
　　DFL=EBIT（EBIT－I）
　　　=1/（1－0.5）
　　　=2
　　DCL=DOL×DFL
　　　=2×2
　　　=4