会计职称中级财务管理讲座四

　　（考题）已知：某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000万元，其余均为留存收益。
　　2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。
　　要求：
　　（1）计算A方案的下列指标：
　　①增发普通股的股份数；
　　②2004年公司的全年债券利息。
　　（2）计算B方案下2004年公司的全年债券利息。
　　（3）①计算A、B两方案的每股利润无差别点；
　　②为该公司做出筹资决策。（2004年）
　　答案：
　　（1）A方案：
　　①2004年增发普通股股份数=2000/5=400（万股）
　　②2004年全年债券利息=2000×8%=160（万元）
　　（2）B方案：
　　2004年全年债券利息=（2000＋2000）×8%=320（万元）
　　（3）①计算每股利润无差别点：
　　依题意，列以下方程式
　　
　　解之得：每股利润无差别点=3520（万元）
　　②筹资决策：
　　∵预计的息税前利润4000万元>每股利润无差别点3520万元
　　∴应当发行公司债券筹集所需资金。
　　2.比较资金成本法
　　决策原则：选择加权平均资金成本最低的方案为最优方案
　　例题：教材166页例4－18
　　计算分析：
　　(1)年初的加权平均资金成本：计算个别资金成本和权数。
　　Kb=10%×(1-33%)=6.7%
　　Ks=1/10+5%=15%
　　Wb=Ws=50%
　　年初的加权平均资金成本=6.7%×50％＋15%×50%=10.85%
　　(2)计算甲方案的加权平均资金成本
　　Wb1=8000/20000=40%
　　Wb2=4000/20000=20%
　　Ws=8000/20000=40%
　　Kb1=10%×(1-33%)=6.7%
　　Kb2=12%×(1-33%)=8.04%
　　Ks=1/8+5%=17.5%
　　甲方案的加权平均资金成本=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.288%
　　(3)计算乙方案的加权平均资金成本
　　Wb=（8000+2000）/20000=50%
　　Ws=（8000+2000）/20000=50%
　　Kb=10%×(1-33%)=6.7%
　　Ks=1/10+5%=15%
　　乙方案的加权平均资金成本=50%×6.7%+50%×15%=10.85%
　　(4).计算丙方案的加权平均资金成本
　　Wb=8000/20000=40%
　　Ws=（8000+4000）/20000=60%
　　Kb=10%×(1-33%)=6.7%
　　Ks=1/11+5%=14.1%
　　丙方案的加权平均资金成本=40%×6.7%+60%×14.1%=11.14%
　　按照比较资金成本法决策的原则，应当选择加权平均资金成本最小的方案为最优方案，因此，最优方案是乙方案。
　　缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。
　　例：某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：
　　方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，假设公司其他条件不变。
　　方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。
　　要求：根据以上资料
　　1)计算该公司筹资前加权平均资金成本。
　　2)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。
　　答案：
　　（1）目前资金结构为：长期借款40%，普通股60%
　　借款成本=10%（1－33%）=6.7%
　　普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%
　　加权平均资金成本=6.7%×40%＋15.5%×60%=11.98%
　　（2）
　　方案1：
　　原借款成本=10%（1－33%）=6.7%
　　新借款成本=12%（1－33%）=8.04%
　　普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%
　　增加借款筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+15.5%×（1200/2100）=11.8%
　　方案2：
　　原借款成本=10%（1－33%）=6.7%
　　普通股资金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4%
　　增加普通股筹资方案的加权平均资金成本
　　=6.7%×（800/2100）+13.4%×（1200+100）/2100=10.85%
　　该公司应选择普通股筹资
　　3.公司价值分析法。
　　公司的市场总价值=股票的总价值＋债券的价值
　　股票市场价值=（息税前利润-利息）×（１-所得税税率）/普通股成本
　　教材P169例4－19
　　某公司息税前利润为500万元，资金全部由普通股资金组成，股票账面价值2000万元，公司适用的所得税税率为33%。该公司认为目前的资金结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的方法予以调整。经咨询调查，目前的债务利息和权益资金的成本情况见表4-15：
　　表4-15　　　　　　　　债务利息与权益资金成本
债券的市场价值B(百万元)债券利率(%)股票的贝他系数(β)无风险收益率(RF)%平均风险股票的必要收益率(RM)%权益资金成本(KS)%
001.20101414.80
2101.25101415.00
4101.30101415.20
6121.40101415.60
8141.55101416.20
10162.10101418.40

　　根据表4-15,可计算出该公司筹措不同金额的债务时的公司价值和资金成本,见表4-16。
　　表4-16　　　　　　　　公司价值与综资金成本
债券市场价值(百万元)股票市场价值(百万元)公司市场价值(百万元)债券占全部资金的比重（%）股票占全部资金的比重(%)债券资金成本(%)权益资金成本(%)加权平均资金成本(KW)%
022.6422.640100014.8014.80
221.4423.4410906.7015.0014.17
420.2824.2820806.7015.2013.54
618.3824.3830708.0415.6013.33
816.0424.0440609.3816.2013.47
1012.3822.38505010.7218.4014.56

　　例：某公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税率为33%，公司目前总资金为2000万元,其中80%由普通股资金构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资金构成，债券账面价值为400万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资金结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利息和权益资金的成本情况见表1：
　　表1　　　　　　　　　债务利息与权益资金成本
债券市场价值（万元）债券利息率%股票的β系数无风险收益率平均风险股票的必要收益率权益资金成本
4008%1.36%16%A
60010%1.426%B20.2%
80012%1.5C16%21%
100014%2.06%16%D

　　要求：（1）填写表1中用字母表示的空格；
　　（2）写表2公司市场价值与企业综合资金成本中用字母表示的空格。
债券市场价值（万元）股票市场价值（万元）公司市场总价值债券资金比重（按账面价值确定）股票资金比重（按账面价值确定）债券资金成本权益资金成本加权平均资金成本
400EF20%80%GHI
6001791.092391.0930%70%6.7%20.2%16.15%
8001608240840%60%8.04%21%15.82%
1000JKLMNOP

　　（3）据表2的计算结果，确定该公司最优资金结构
　　答案：（1）根据资本资产定价模型：
　　A=6%+1.3×(16%-6%)=19%
　　B=16%
　　C=6%
　　D=6%+2×(16%-6%)=26%
　　（2）
债券市场价值（万元）股票市场价值（万元）公司市场总价值债券资金比重（按账面价值确定）股票资金比重（按账面价值确定）债券资金成本权益资金成本加权平均资金成本
400E=2002.95F=2402.9520%80%G=5.36%H=19%I=16.27%
6001791.092391.0930%70%6.7%20.2%16.15%
8001608240840%60%8.04%21%15.82%
1000J=1185.38K=2185.38L=50%M=50%N=9.38%O=26%P=17.69%

　　E=净利润/股票资金成本=（600-400×8%）×（1-33%）/19%=2002.95万元
　　F=400+2002.95=2402.95万元
　　G=8%×（1-33%）=5.36%
　　H=A=19%
　　I=5.36%×20%+19%×80%=16.27%
　　J=(600-1000×14%)×（1-33%）/26%=1185.38万元
　　K=1185.38+1000=2185.38
　　L=M=1000/2000=50%
　　N=14%×（1-33%）=9.38%
　　O=D=26%
　　P=9.38%×50%+26%×50%=17.69%
　　（3）由于负债资金为800万元时，企业价值最大同时加权平均资金成本最低，所以此时的结构为公司最优资金结构。

　　三、资金结构的调整
　　1.存量调整
　　2.增量调整
　　3.减量调整