会计职称中级财务管理讲座四

　　第三节　资金结构

　　一、资金结构的含义：各种资金的构成及其比例关系。
　　资金结构的影响因素：P156－158
　　（1）企业财务状况
　　（2）企业资产结构
　　（3）企业销售情况
　　（4）投资者和管理人员的态度
　　（5）贷款人和信用评级机构的影响
　　（6）行业因素
　　（7）所得税税率的高低
　　（8）利率水平的变动趋势
　　资金结构理论（掌握观点）：
　　（1）净收益理论（负债越多企业价值越大）
　　（2）净营业收益理论（不存在最佳资金结构）
　　（3）传统折衷理论（综合资金成本的最低点的资金结构最优）
　　（4）MM理论（不考虑所得税，没有最佳资金结构；如果考虑所得税，负债越多企业价值越大）
　　（5）平衡理论（当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大）
　　（6）代理理论（由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定）
　　（7）等级筹资理论（偏好内部筹资，需要外部筹资时，偏好债务筹资）

　　二、最优资金结构的确定
　　（一）含义：在一定条件下，使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资金结构。
　　（二）确定方法
　　1.每股利润无差别点法（EBIT-EPS）
　　每股利润无差别点的含义：指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。
　　这种方法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。
　　每股利润=
　　在每股利润无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的。有：
　　计算公式：EPS权益=EPS负债
　　
　　能使得上述条件公式成立的EBIT为每股盈余无差别点EBIT。
　　
　　决策原则：当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。
　　缺点：该方法只考虑了资金结构对每股利润的影响，并假设每股利润最大，股票价格也就最高。但把资金结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。也就是该方法没有考虑风险的影响。
　　教材P164例4－17
　　华特公司目前有资金万元，现因生产发展需要准备再筹集25万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。表4-12列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。
　　表4-12　　　　华特公司资金结构变化情况表　　　　单位：万元
筹资方式原资金结构增加筹资后资金结构
增发普通股(A方案)增发公司债券(B方案)
公司债券(利率8%)
普通股(每股面值10元)
资本公积
留存收益
资金总额合计10000
20000
25000
20000
7500010000
30000
40000
20000
10000035000
20000
25000
20000
100000
普通股股数（股）200030002000

　　根据资金结构的变化情况，我们可采用EBIT-EPS分析法分析资金结构对普通股每股利润的影响。详细的分析情况见表4-13。
从表4-13中可以看到，在息税前利润为20000万元的情况下，利用增发公司债的形式筹集资金能使每股利润上升较多，这可能更有利于股票价格上涨，更符合理财目标。
　　那么，究竟息税前利润为多少时发行普通股有利，息税前利润为多少时发行公司债有利呢？这就要测算每股利润无差别点处的息税前利润。
其计算公式为：（4.3.1式）
　　表4-13　　　　　华特公司不同资金结构下的每股利润
项　目增发股票增发债券
预计息税前利润（EBIT）
利息
利润总额
所得税（税率33%）
净利润
普通股股数（股）
每股利润（元）20000
800
19200
6336
12864
3000
4.28820000
2800
17200
5676
11524
2000
5.762

　　式中，为每股利润无判别点处的息税前利润；I1，I2为两种筹资方式下的年利息；D1，D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1，N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
　　现将华特公司的资料代入上式得：
　　
　　求得：=6800（万元）
　　此时：EPS1=EPS2=1.34（元）
　　这就是说，当息税前利润大于6800万元时，利用负债筹资较为有利；当息税前利润小于6800万元时，不应再增加负债，以发行普通股为宜；当息税前利润为6800万元时，采用两种方式没有差别。华特公司预计息税前利润为20000万元，故采用发行公司债的方式较为有利。
　　每股利润无差别点处的息税前利润亦可直接利用下列公式计算：
　　（4.3.2式）
　　如公司没有发行优先股，上式可简化为：
　　
　　注意：每股收益无差别点与杠杆的结合。