会计职称中级财务管理讲座四

第四章　资金成本和资金结构

第一节　资金成本

　　一、资本成本的含义和内容
　　1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。
　　2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分
　　用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。
　　筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。
　　3.资金成本的表示方法
　　资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同筹资规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。
　　4.资金成本的作用
　　广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。

　　二、资金成本的计算
　　资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成本。
　　（一）个别资金成本的计算
　　个别资金成本计算的通用模式：
　　资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额
　　　　　　=年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资费率）
　　例1：AB两家公司的资料如下表所示：
　　（单位：万元）
项　目A公司B公司
企业资金规模10001000
负债资金（利息率：10%）500
权益资金1000500
资金获利率20%20%
息税前利润200200
利息050
税前利润200150
所得税（税率30%）6045
税后净利润140105

　　从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元（小于50万元），原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元，税后利润减少额=50-15=35（万元）。
　　（1）债券资金成本=×100%（前式有更改）
　　教材P126-127例题4-1
　　（2）借款资金成本=×100%=年利率××100%
　　教材P127例题4-2
　　例2：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少。
　　答案：债券资金成本=×100%
　　发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08
　　债券资金成本=×100%=9.4%
　　（3）优先股的资金成本
　　权益资金成本，其资金使用费是向股东分派的股利和股息，而股利和股息是以所得税后的净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵税。
　　优先股资金成本=×100%
　　（4）普通股的资金成本
　　1）股利折现模型：
　　股利固定：
　　普通股成本=×100%
　　股利固定增长：
　　普通股成本=×100%+股利固定增长率
　　2）资本资产定价模型
　　Kc=Rf+β（Rm-Rf）
　　Rf为无风险收益率
　　β为某股票收益率相对于市场投资组合收益率的变动幅度
　　Rm为整个股票市场的平均期望收益率
　　教材P129例4-6
　　3）无风险利率加风险溢价法
　　Kc=Rf+Rp
　　教材P130例4-7
　　4）留存收益的资金成本
　　留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。
　　股利固定：
　　普通股成本=×100%
股利固定增长：
　　留存收益资金成本=+g（前式有更改）
　　总结：
　　对于个别资金成本，是用来比较个别筹资方式资金成本的。
　　通常来说，个别资金成本的从低到高的排序：
　　长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股
　　（二）加权平均资金成本
　　加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，是对个别资金成本进行加权平均确定的。
　　教材P131例4－8
　　加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）
　　对于权重的选择，我们可以选择账面价值为基础计算，也可以利用市场价值为计算基础，还可以利用目标价值为计算基础。但是如果不特指，我们都以账面价值为计算权重的基础。
　　例3：ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：
　　（1）公司银行借款利率当前是9％，明年将下降为8.93％；
　　（2）公司债券面值为1元，票面利率为8％，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4％；
　　（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利每股0.35元，预计每股股利增长率为7％；
　　（4）公司当前(本年)的资本结构为：
　　银行借款　　　　　150万元
　　长期债券　　　　　650万元
　　普通股　　　　　　400万元
　　保留盈余　　　　　869.4万元
　　（5）公司所得税率为40％；
　　（6）公司普通股的β值为1.1；
　　（7）当前国债的收益率为5.5％，市场上投资组合的平均收益率为13.5％。