(5)
单位：万元
| 时间(年末) | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 4 |
| 避免资产购置支出 | 1200 | |||||
| 租金支付 | -280 | -280 | -280 | -280 | ||
| 避免的维护费用支出 | 20 | 20 | 20 | 20 | ||
| 失去变现净流量 | -500 | |||||
| 差额现金流量 | 920 | -260 | -260 | -260 | 20 | -500 |
| 折现系数(10％) | 1 | 0.9091 | 0.8264 | 0.7513 | 0.683 | |
| 折现系数(12％) | 0.6355 | |||||
| 现金流量现值 | 920 | -236.37 | -214.86 | -195.34 | 13.66 | -317.75 |
| 净现值 | -30.66 |
单位：万元
| 时间(年末) | O | 1 | 2 | 3 | 4 | 4 |
| 购置设备现金支出 | 一1200 | |||||
| 租金收入 | 280 | 280 | 280 | 280 | ||
| 维护费用 | 一20 | —20 | —20 | —20 | ||
| 余值变现 | 500 | |||||
| 现金流量合计 | 一920 | 260 | 260 | 260 | —20 | 500 |
| 折现系数(10％) | 1 | 0.9091 | 0.8264 | 0.7513 | 0.683 | |
| 折现系数(12％) | 0.6355 | |||||
| 现金流量现值 | 一920 | 236.37 | 214.86 | 195.34 | —13.66 | 317.75 |
| 净现值 | 30.66 |
(1)计算未考虑期权的项目净现值(精确到o．0001万元)
折旧=10000÷4=2500(万元)
单位：万元
| 4年末 | |
| 税法规定账面净值(长期资产减值与流动资金合计) 、 | 200 |
| 最终余值(长期资产减值与流动资金合计) | 400 |
| 净损益 | 200 |
| 回收流动资金及长期资产余值的税后流量 | 400—200×20％=360 |
未考虑期权的项目净现值
| 时间(年末) | O | l | 2 | 3 | 4 | ||
| 收入增长率 | 5％ | 5％ | 5％ | 5％ | |||
| 预期税后收入 | 20×150×(1+5％) ×(1—20％)=2520 | 2646 | 2778.3 | 2917.215 | |||
| 含风险的折现率 (10％) | 0.9091 | 0.8264 | 0.7513 | 0.683 | |||
| 各年税后收入现值 | 2290.932 | 2186.6544 | 2087.3368 | 1992.4578 | |||
| 收人现值合计 | 8557.3810 | ||||||
| 回收余值 | 360 | ||||||
| 含风险的折现率 (10％) | 0.6830 | ||||||
| 回收流量现值合计 | 245.88 | 245.88 | |||||
| 税后付现成本支出 | -(2 lX 150+200)× (1—20％)=一400 | -400 | -400 | -400 | |||
| 折旧抵税 | 2500×20％=500 | 500 | 500 | 500 | |||
| 无风险的折现率 (5％) | 0.9524 | 0.907 | 0.8638 | 0.8227 | |||
| 各年固定成本现值 | -380.96 | -362.8 | -345.52 | -329.08 | |||
| 折旧抵税现值 | 476.2 | 453.5 | 431.9 | 411.35 | |||
| 固定成本现值合计 | -1418.36 | ||||||
| 折旧抵税现值合计 | 1772.95 | ||||||
| 投资 | 10200 | ||||||
| 净现值 | -1042.15 | ||||||
(2)要求采用二叉树方法计算放弃决策的期权价值(计算过程和结果填入下列表格)，
并判断应否放弃执行该项目。
| 时间(年末) | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | ||||||
| 2400 | 2931.36 | 3580.3631 | 4373.0555 | 5341.2500 | |||||||
| 1964.88 | 2399.9044 | 2931.2433 | 3580.2205 | ||||||||
| 1608.6473 | 1964.8018 | 2399.8089 | |||||||||
| 税后收入 | 1316.9995 | 1608.5832 | |||||||||
| 1078.2275 | |||||||||||
| 2500 | 3031.36 | 3680.3631 | 4473.0555 | 5441.2500 | |||||||
| 2064.88 | 2499.9044 | 3031.2433 | 3680.2205 | ||||||||
| 营业现金流量=税 | 1708.6473 | 2064.8018 | 2499.8089 | ||||||||
| 后收入一税后付现 成本+折旧抵税 | 1416.9995 | 1708.5832 | |||||||||
| 1178.2275 | |||||||||||
| 10251.0166 | 9377.5686 | 7673.3092 | 4811.196 | 360 | |||||||
| 未修正项目价值= [P×(后期上行营 | 6478.0685 | 5312.3551 | 3369.3689 | 360 | |||||||
| 业现金+后期期末 价值)+(后期下 | 3729.8162 | 2402.9174 | 360 | ||||||||
| 行营业现金+后期 期末价值)×(1 | 1755.1084 | 360 | |||||||||
| -P)]／(1+r)， 从后向前倒推。 | 360 | ||||||||||
| 固定资产余值 (清算价值) | 5540 | 3840 | 2140 | 360 | |||||||
| 修正项目现值(清 | 10276.6482 | 9377.5686 | 7673.3092 | 4811.196 | 360 | ||||||
| 算价值大于经营价 | 6541.3043 | 5312.3551 | 3369.3689 | 360 | |||||||
| 值时，用清算价值 | 3885.8256 | 2402.9174 | 360 | ||||||||
| 取代经营价值，并 | 2140 | 360 | |||||||||
| 重新从后向前倒推) | 360 | ||||||||||
调整后净现值=10276.6482-10200=76.6482(万元)
未调整净现值=-1042.15万元
期权的价值=76.6482-(-1042．15)=1118.80(万元)
因此应当进行该项目，不应放弃。
【解析】
(1)确定上行乘数和下行乘数
由于锆石价格的标准差为20％，所以：
d=1／u-1／1.2214=0.8187
(2)构造销售收入二叉树
按照计划产量和当前价格计算，税后销售收人为：
税后销售收入=20×150×(1—20％)=2400(万元)
不过，目前还没有开发，明年才可能有销售收人：
第1年的上行收入=2400×1．2214=2931.36(万元)
第1年的下行收入=2400×0．8187=1964.88(万元)
以下各年的二叉树以此类推
(3)构造营业现金流量二叉树
由于税后付现成本为每年400万元，折旧抵税每年500万元。税后收入二叉树各节点加
上100万元，可以得出营业现金流量二叉树。
(4)确定上行概率和下行概率
期望收益率=上行百分比×上行概率+下行百分比×(1-下行概率)
5％=(1.2214-1)×上行概率+(0.8187-1)×(1-上行概率)
上行概率=0.5744
或：上行概率=(1+r-d)／(u-d)=0.5744
下行概率=1-上行概率=1-0.5744=0.4256
