【考点五】最优资本结构决策
（一）无差别点法
【例题46·计算题】A公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元（年利息140万元）；普通股资本210万元（210万股，面值1元，市价5元）,资本公积1000万元，留存收益890万元，公司目前的息税前利润为300万元，企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，投资一个新项目，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：
甲方案：增发普通股400万股，每股发行价6元；同时向银行借款400万元，利率保持原来的10%。
乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元；同时溢价发行1600万元面值为1000万元的公司债券，票面利率15%。
丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率10%。
要求：
（1）计算甲方案与乙方案的每股收益无差别点息税前利润；
（2）计算乙方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润；
（3）计算甲方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润；
（4）判断公司应如何筹资；
（5）若公司预计新项目每年可给公司带来新增的息税前利润为500万时应如何筹资；
【答案】
（4）当企业预计的息税前利润小于515.5万元的时候应采用甲方案，当企业预计的息税前利润大于515.5万元但小于751.25万元时应采用乙方案，当企业预计的息税前利润大于751.25万元时应采用丙方案。
（5）公司预计总的息税前利润=300+500=800（万元）
EPS甲=（800-140-400×10%）×（1-25%）/（210+400）=0.76
EPS乙=（800-140-1000×15%）×（1-25%）/（210+200）=0.93
EPS丙=（800-140-2300×15%-300×10%）×（1-25%）/210=1.02
应采用丙筹资方案。
（二）公司价值分析法
【例题47·计算题】公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税税率为25%，公司目前总资本为2000万元,其中80%由普通股资本构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资本构成，债券账面价值为400万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利息率和权益资本的成本率情况见表1：
要求:
（1）填写表1中用字母表示的空格。
（2）填写表2公司市场价值与企业综合资本成本中用字母表示的空格。
（3）根据表2的计算结果，确定该公司最优资本结构。
【答案】
（1）根据资本资产定价模型：A=6%+1.3×（16%-6%）=19%
6%+1.42×（B-6%）=20.2%，所以B=16%
C+1.5×（16%-C）=21%，所以C=6%
D=6%+2×（16%-6%）=26%
（2）
E=净利润/股票资本成本=（600-400×8%）×（1-25%）/19%=2242.11（万元）
F=400+2242.11=2642.11（万元）
G=8%×（1-25%）=6%
H=A=19%
I=6%×15.14%+19%×84.86%=17.03%
J=（600-1000×14%）×（1-25%）/26%=1326.92（万元）
K=1326.92+1000=2326.92（万元）
L=1000/2326.92=42.98%
M=1326.92/2326.92=57.02%
N=14%×（1-25%）=10.5%
O=D=26%
P=10.5%×42.98%+26%×57.02%=19.34%
（3）由于负债资本为400万元时，企业价值最大，同时平均资本成本最低，所以此时的结构为公司最优资本结构。
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