1、
【正确答案】：（1）可以使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率，原因是项
目的风险与企业当前资产的平均风险相同，并且公司继续采用相同的资本结构为新项目筹
Date: 2013.7.20 内部资料
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资。
（2）第一期项目的投资额为5000 万元
旧生产线的年折旧额＝1800×（1－5%）/10＝171（万元）
扩建结束时旧生产线的折余价值＝1800－171×3＝1287（万元）
旧生产线变现净损失抵税＝（1287－1127）×25%＝40（万元）
项目扩建停产减少净收益现金流量＝200×（10－6）×（1－25%）＝600（万元）
增加的营运资金＝200×10×10%＝200（万元）
零时点的增量现金净流量＝－5000＋1127＋40－600－200＝－4633（万元）
新生产线的年折旧额＝5000×（1－5%）/10＝475（万元）
每年增加的折旧抵税＝（475－171）×25%＝76（万元）
每年增加的税后收入＝200×10×（1－25%）＝1500（万元）
每年增加的税后付现成本＝200×6×（1－25%）＋（220－100）×（1－25%）＝990（万
元）
第1～6 年每年的增量现金净流量＝1500－990＋76＝586（万元）
新生产线第7 年末的折余价值＝5000－475×7＝1675（万元）
新生产线第7 年末的变现净损失抵税＝（1675－1200）×25%＝118.75（万元）
如果不进行扩建，旧生产线处置时的账面价值＝1800－171×10＝90（万元）
旧生产线变现收益交税＝（115－90）×25%＝6.25（万元）
增加的生产线变现损失抵税＝118.75＋6.25＝125（万元）
第7 年收回的营运资金为200 万元，增加的生产线变现收入＝1200－115＝1085（万元）
第7 年的增量净现金流量＝586＋125＋1085＋200＝1996（万元）
第一期扩建项目的净现值
＝1996×（P/F，10%，7）＋586×（P/A，10%，6）－4633
＝1996×0.5132＋586×4.3553－4633
＝－1056.45（万元）
由于第一期扩建项目的净现值为负数，所以，不可行。
（3）第二期扩建项目在投资时点的净现值
＝1500×（P/A，10%，7）－7000
＝1500×4.8684－7000
＝302.6（万元）
由于净现值大于0，所以，应该上第二条生产线。
第二期扩建项目各年的税后现金净流量在2011 年末的现值
＝1500×4.8684×（P/F，10%，4）
＝1500×4.8684×0.6830
＝4987.68（万元）
第二期项目投资额在2011 年末的现值＝7000×（P/F，5%，4）＝7000×0.8227＝5758.9
（万元）
现金流量的标准差＝ ＝20%
d1＝ln（4987.68/5758.9）/（20%× ）＋（20%× ）/2
＝－0.1438/0.4＋0.2＝－0.1595
d2＝－0.1595－20%× ＝－0.5595
根据N（0.15）＝0.5596，N（0.16）＝0.5636 可知：
N（0.1595）＝0.5596＋（0.5636－0.5596）/（0.16－0.15）×（0.1595－0.15）＝0.5634
N（d1）＝1－N（0.1595）＝1－0.5634＝0.4366
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根据N（0.55）＝0.7088，N（0.56）＝0.7123 可知：
N（0.5595）＝0.7088＋（0.7123－0.7088）/（0.56－0.55）×（0.5595－0.55）＝0.7121
N（d2）＝1－0.7121＝0.2879
期权价值C＝4987.68×0.4366－5758.9×0.2879＝519.63（万元）
考虑期权的第一期项目的净现值＝－1056.45＋519.63＝－536.82（万元）
由于小于0，所以，投资第一期项目仍然是不利的。
【答案解析】：
【该题针对“项目评价的方法”知识点进行考核】
【答疑编号10426571】
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