(2)基于创造价值或增长率的财务战略选择。
①影响价值创造的主要因素。
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主要因素 |
说明 |
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企业的市场增加值 |
计量企业价值变动的指标是企业的市场增加值，即特定时点的企业资本(包括所有者权益和债务)的市场价值与占用资本的差额 用公式表示为：企业市场增加额－企业资本市场价值－企业占用资本 |
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权益增加值与债务增加值 |
企业市场增加值=权益增加值+债务增加值 |
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影响企业市场增加值的因素 |
企业的价值可以用永续固定增长率模型估计： 企业价值=现金流量／(资本成本－增长率)=(税后经营利润－投资资本增加额)／(资本成本－增长率) 假设企业价值=企业的市场价值，则： 企业市场增加值=(投资资本回报率－资本成本)×投资资本／(资本成本－增长率) 根据企业市场增加值的计算公式可知，影响企业创造价值的因素有3个：第－，投资资本回报率；第二，资本成本(指的是加权平均资本成本)；第三，增长率 |
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销售增长率、筹资需求与价值创造 |
经过分析可知，可持续增长率和投资资本回报率是决定企业价值创造与否的重要因素，因此影响价值创造的因素主要有：投资资本回报率；资本成本；增长率；可持续增长率 |
(1)企业的市场价值最大化并不意味着创造价值。原因是企业的市场价值由占用资本和市场增加值两部分组成，即企业的市场价值(即企业资本市场价值)=企业市场增加额+企业占用资本。股东和债权人投入更多资本(企业占用资本增加)，即使没有创造价值(企业市场增加值=0)，企业总的资本市场价值(即企业资本市场价值)也会变得更大。
(2)通常，债务增加值是由于利率变化引起的。如果利率水平不变，举借新的债务使占用债务资本和债务市场价值等量增加，则债务增加值为零。在这种情况下，企业市场增加值等于股东权益市场增加值，企业市场增加值最大化等于权益市场增加值最大化。
(3)高增长率的公司也可能损害股东价值，低增长率的公司也可以创造价值，关键在于投资资本回报率是否超过资本成本。
【例题·多选题】下列公式中，正确的有（ ）。
A．企业价值=现金流量／(资本成本－增长率)
B．市场增加值=经济增加值／(资本成本－增长率)
C．市场增加值=(投资资本回报率－资本成本)×投资资本
D．现金流量=税后经营利润－投资资本增加额
【答案】ABD
【解析】市场增加值=[(投资资本回报率－资本成本)×投资资本]／(资本成本－增长率)，所以选项C的说法不正确。
②价值创造和增长率矩阵。
财务战略矩阵，是把价值创造(投资资本回报率－资本成本)和现金余缺(销售增长率－可持续增长率)联系起来，可以作为评价和制定战略的分析工具。
财务战略矩阵有四个象限：处于第－象限的业务，属于增值型现金短缺业务；处于第二象限的业务，属于增值型现金剩余业务；处于第三象限的业务，属于减损型现金剩余业务；处于第四象限的业务，属于减损型现金短缺业务。
不同情况下的财务战略
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情况 |
财务战略 |
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增值型现金短缺 即：(投资资本回报率－资本成本)大于0(销售增长率－可持续增长率)大于0 |
·如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需资金 ·如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解决途径：提高可持续增长率(包括提高经营效率和改变财务政策)，使之向销售增长率靠拢；增加权益资本(增发股份、兼并成熟企业)，提供增长所需资金 |
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增值型现金剩余即：(投资资本回报率－资本成本)大于0 (销售增长率－可持续增长率)小于0 |
·首选的战略是利用剩余现金加速增长。途径包括：内部投资；收购相关业务 ·如果加速增长之后仍有剩余现金，找不到进－步投资的机会，则应把多余的钱还给股东。途径包括：增加股利支付；回购股份 |
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减损型现金剩余 即：(投资资本回报率－资本成本)小于0(销售增长率－可持续增长率)小于0 |
·首选的战略是提高投资资本回报率，途径有：提高税后经营利润率；提高经营资产周转率 ·在提高投资资本回报率的同时，如果负债比率不当，可以适度调整，以降低平均资本成本 ·如果企业不能提高投资资本回报率或者降低资本成本，则应该将企业出售 |
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减损型现金短缺 即：(投资资本回报率－资本成本)小于0 (销售增长率－可持续增长率)大于0 |
·如果是公司独有的问题，并且觉得有能力扭转价值减损的局面，则可以选择“彻底重组”；否则，应该选择出售 ·如果是整个行业的衰退引起的，则应该选择的财务战略是“尽快出售”以减少损失 |
A．提高财务杠杆
B．分配剩余现金
C．出售该业务单元
D．降低资本成本
【答案】C
【解析】当某个业务单元的投资资本回报率小于资本成本并且可持续增长率小于销售增长率时，属于减损型现金短缺。可供选择的战略包括两个：(1)彻底重组。这样做的风险是：如果重组失败，股东将蒙受更大损失。(2)出售。如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的，企业无法对抗衰退市场的自然结局，应尽快出售以减少损失。即使是企业独有的问题。由于缺乏核心竞争力，无法扭转价值减损的局面，也需要选择出售。在－个衰退行业中挽救－个没有竞争力的业务，成功的概率不大，往往成为资金的陷阱。由此可知，应选择选项C。
【例题·多选题】在财务战略矩阵中，如果企业的业务属于增值型现金剩余业务，则说明（ ）。
A．投资资本回报率大于资本成本
B．销售增长率大于可持续增长率
C．销售增长率小于可持续增长率
D．投资资本回报率小于资本成本
【答案】AC
【解析】在财务战略矩阵中，如果(投资资本回报率－资本成本)大于零，则创造价值；如果(投资资本回报率－资本成本)小于零，则价值减损。如果(销售增长率－可持续增长率)大于零，则现金短缺；如果(销售增长率－可持续增长率)小于零，则现金剩余。
