五、综合题
1．【答案】
(1)A公司目前每年的息税前营业利润=2500 (1—35％)一(650+250)：725(万元)
年利息=1000×6％=60(万元)
净利润=(725—60)(1—30％)=465．5(万元)
盈亏临界点销售额= 
=1384．62(万元)
安全边际率=
=44．62％。
(2)长期借款的资本成本=6％(1—30％)=4．2％
权益资本成本=3％+1．8(9％一3％)：13．g％
加权平均资本成本=
×4．2％+
×13．8％=10．6％。
(3)参照公司的债务资本比率为40％，则产权比率=2／3
该项目的目标资本结构为债务资本占60％，则产权比率=3／2
B资产=1．5／[1+2／3(1—40％)]=1．0714
B权益=1．0714[1+3／2(1—30％)]=2．1964
权益资本成本=3％+2．1964(9％一3％)=16．18％
设债务税后资本成本为K，则有：NPV=100×6％×(1—30％)(P／A，K，6)+100(P／S，K，6)一98=O，
当K：5％，NPV=100×6％×(1—30％)(P／A，5％，6)+100(P／S，5％，6)一98=4．2×5．076+100×0．746—98：一2．0808(元)
当K=4％，NPV=100×6％×(1—30％)(P／A，4％，6)+100(P／S，4％，6)一98=4．2×5．242+100×0．790—98=3．0164(元)
K=4％+
(5％一4％)=4．59％。
加权平均资本成本(该项目适用的折现率)：60％×4．59％+40％×16．18％=9．23％。
(4)计算项目的净现值：
旧设备的双倍折旧率=2／8=25％
第1年折旧=80×25％=20(万元)
第2年折旧=(80—20)×25％=15(万元)
第3年折旧=(80—20一15)×25％=11．25(万元)
第4年折旧=(80—20—15—11．25)×25％=8．4375(万元)
第5年折旧=(80—20一15—11．25—8．4375)×25％=6．3281(万元)
第6年折旧=(80一20一15—11．25—8．4375—6．3281)×25％=4．7461(万元)
前6年计提的累计折旧=20+15+11．25+8．4375+6．3281+4．7461=65．7617(万元)
第6年末旧设备的账面价值=80一65．7617=14．2383(万元)
第7年折旧=第8年折旧：
=4．7192(万元)
前4年计提的累计折旧=20+15+11．25+8．4375=54．6875(万元)
第4年末旧设备的账面价值=80—54．6875=25．3125(万元)
如果第4年末旧设备变现净损失抵税：(25．3125一16)×30％=2．7938(万元)
新设备年折旧=120(1—5％)／7=16．2857(万元)
新设备在项目结束时的账面价值=120一16．2857×6=22．2858(万元)
新设备在项目结束时净损失抵税=(22．2858—8)×30％=4．2857(万元)
项目在零时点的现金净流量=一120—50—16—2．7938=一188．7938(万元)
未来第1年末的营业现金净流量=EBIT(1—30％)+折旧=『1000(1—35％)一200—6．3281—16．2857](1—30％)+(6．3281+16．2857)=321．7841(万元)
未来第2年末的营业现金净流量=EBIT(1—30％)+折旧=『1000(1—35％)一200—4．7461一16．2857](1—30％)+(4．7461+16．2857)=321．3095(万元)
未来第3年末的营业现金净流量=EBIT(1—30％)+折旧=『1000(1—35％)一200—4．7192一16．2857](1—30％)+(4．7192+16．2857)=321．3015(万元)
未来第4年末的营业现金净流量=EBIT(1—30％)+折旧=[1000(1—35％)一200—4．7192一16．2857](1—30％)+(4．7192+16．2857)=321．3015(万元)
未来第5年末的营业现金净流量=EBIT(1．_30％)+折旧=『1000(1—35％)一200一16．2857](1—30％)+16．2857=319．8857(万元)
未来第6年末的营业现金净流量=EBIT(1—30％)+折旧：『1000(1—35％)一200—16．2857](1—30％、+16．2857=319．8857(万元)
未来第6年末新、旧设备残值流入=2+(80×6％一2)×30％+8+(22．2858—8)×30％=15．1257(万元)
未来第6年末的全部现金净流量=319．8857+15．1257+50=385．0114(万元)
该项目的净现值=一188．7938+
=一188．7938+294．6201+269．3516+246．6049+225．7916+205．8202+226．8108=1280．2054(万元)。
由于该项目的净现值大于零，所以可行。
2．【答案】
本题的主要考核点是项目投资的有关内容。主要的难点是第(1)问贴现率的计算上。本题的关键是掌握类比法下A公司的权益贝他值的计算。(1)投资项目分为规模扩张型投资和非规模扩张型投资，所谓规模扩张型投资是指新项目与原项目属于同一行业；非规模扩张型投资是指新项目与原项目不属于同一行业，而本题显然属于非规模扩张型投资。非规模扩张型投资B&i的确定步骤是：
①确定参照项目的
(因为一般情况下，参照项目是有负债的，所以，其已知的B为,本题=1．1
②将参照项目的转换为
。本题=
=
=(1一资产负债率)=(1—30％)×1．1=0.77
③将参照项目的视为新项目的。即A公司=O．77
④将新项目的转换为。本题=权益乘数×=
×=
×U．，，=1．54
⑤最后根据加权平均资本成本计算公式求得
。
权益资本成本=Rf+×(KM一Rf)=4．3％+1．54 x(9．3％一4．3％)=12％
加权平均资本成本=
+ 
(1一T)=50％×12％+50％×8％(1—0)=10％
在企业实体流量法下，折现率用的是企业加权平均资本成本；而在股权流量法下，折现率用的是权益资本成本。本题属于企业实体流量法，所以，评价该项目使用的折现率应该是项目的加权平均资本成本。
(2)第0年现金净流量=一(750+250)=一1000(万元)
经营阶段每年现金净流量=经营收入一(经营成本一折旧)一所得税=EBIT+折旧一所得税=EBIT+折旧一EBIT×T=EBIT(1一T)+折旧
由于没有所得税，所以就不存在折旧的抵税效应，
即：经营阶段每年现金净流量=EBIT+折旧年折旧=(750—50)／5=140(万元)第l～4年现金流量=(250~40000—180×40000—400000—1400000)+1400000=240(万元)
第5年现金流量=240+50+250=540(万元)
净现值=240×(P／A，10％，4)+540×(P／S，10％，5)一1000=96．06(万元)
(3)这一问原理与第(2)问相同，只是收入降到最低水平，成本提到最高水平，再进行计算。
单价=250×(1—10％)=225(元)
一单位变动成本=180×(1+10％)：198(元)
固定成本=40×(1+10％)=44(万元)
残值收入=50×(1—10％)=45(万元)
营运资本=250×(1+10％)：275(万元)
年折旧：(750一45)／5=141(万元)
第O年现金流量=一(750+275)=一1025(万元)
第l～4年现金流量(225×40000—198×4000I一440000—1410000)+1410000=64(万元)
第5年现金流量=64+45+275=384(万元)
净现值=64×(P／A，10％，4)+384×(P／S10％，5)一1025=一583．70(万元)
(4)设利润为0的年销量为x，(250—180)>x一40一140=0，解得：x=2．57(万件)
设营业现金流量为O的年销量为Y，[(250—180)×Y一40—140]+140：0，解得：Y=O．57(万件)
设净现值为O的年销量为z，NPV=一1000 +{[(250—180)×z一40—140]+140}×(P，A，10％，5)+(250+50)×(P／S，10％5)=0，解得：z=3．64(万件)。
